בנק ישראל לא יכול ולא צריך להילחם נגד השוק ולקבוע שער מלאכותי לשקל • בניגוד לביקורת המושחזת שקיבל השבוע, הנגיד אמיר ירון מעדיף לשמור על מדיניות עמימות, להכיר בכוחו המוגבל - ולא להיכנס לפוזיציות שאי-אפשר להגן עליהן לאורך זמן


אחרי שנים ארוכות בחו"ל, מתחיל נגיד בנק ישראל החדש, פרופ' אמיר ירון, להתרגל מחדש לחוסר הסובלנות הישראלי. עוד לא תמה מסיבת העיתונאים שבה הודיע הבנק על השארת הריבית על כנה ועל הצהרתו של הנגיד שתוואי הריבית לא יעלה בקרוב, והביקורת ניתכה מכל עבר.
...

בנק ישראל לא צריך להיאחז בטיעונים תיאורטיים, אלא להגיב לחיים האמיתיים ולנקוט במדיניות אקטיבית כדי למנוע מהשקל התחזקות יתר; תשובות לטיעונים הנפוצים נגד התערבות בשער המטבע המקומי




התחזקות השקל בתקופה האחרונה מעוררת כרגיל ויכוח סוער, האם בנק ישראל צריך להתערב בשוק המט"ח או לא? המתנגדים להתערבות צודקים, אבל רק בתיאוריה. בחיים האמיתיים אימוץ גישתם יוביל לנזקים. בדרך כלל הטיעונים נגד ההתערבות מתמקדים בנקודות הבאות:


1. רכישות המט"ח ע"י בנק ישראל גורמות להפסדים במאזנו, שאותם הציבור יצטרך לשלם.


אף אחד לא משלם על ההפסדים שנוצרים במאזנו של בנק ישראל בגלל התערבות בשוק המט"ח. למעשה אין להפסדים אלה שום משמעות.


תיאורטית, אם בנק ישראל היה מרוויח וההון העצמי שלו לא היה בגירעון, הוא היה מחלק רווחים לממשלה. אולם אין תנועה הפוכה.


משרד האוצר לא אמור לכסות את הפסדיו של בנק ישראל. הגירעון בהון העצמי של בנק ישראל נוצר עוד בשנות ה-90 וישאר כנראה לשנים רבות, כך שהרווחים או ההפסדים השוטפים לא ממש משנים משהו.


בנסיבות הקיימות, אם בנק ישראל היה מרוויח, המשק היה מפסיד. תיאורטית בנק ישראל יכול בקלות לייצר רווחים. הוא יכול, לדוגמה, להוריד ריבית למינוס שני אחוזים, לגרום לפיחות חד של השקל ולהרוויח גם מפערי הריביות.
...

ברקע לירידה החדה בתשואות האג"חים והצפי להורדת ריביות, הזהב השלים עלייה של 14% מתחילת 2019. מנגד, הפיחות החד שהתרחש ביואן הסיני מחזיר את החששות להצפה של השווקים בזמן הקרוב




ברקע לדרמה בשווקים, סוער גם בשוק הסחורות. מחיר הזהב טיפס הערב ב-1.1% למחיר של 1,475 דולרים לאונקיה, שיא של 6 שנים. מאז תחילת 2019 עלה מחיר הזהב ב-14%, אך האם הראלי במחיר הסחורה יכול להימשך בתקופה הקרובה? הסיכויים לא גבוהים במיוחד.


נראה כי שני כוחות מנוגדים משפיעים כעת על מחיר הסחורה. הגורם הראשון שתומך בהמשך הראלי הינו הירידה החדה בתשואות האג"חים של ארה"ב, והצפי בשוק להורדה אגרסיבית של הריבית בחודשים הקרובים. היסטורית, הזהב מעניק למשקיעים תשואה עודפת כאשר הפד' מבצע מדיניות מוניטרית מרחיבה.


הכוח הנגדי הוא הסיטואציה בשוק הסיני. הפיחות החד שהתבצע הבוקר בשוק הסיני החזיר שוב למוקד את הסיטואציה הכלכלית הבעייתית במדינה. לסיטואציה זו עשויות להיות השלכות על התנהגות שוק הסחורות בתקופה הקרובה, ובפרט בשוק הזהב. מלבד ההאטה הכלכלית שמורידה את הביקושים לסחורות, יש היום כ-1,000 טונות זהב וכמיליון טונות נחושת המשועבדים לטובת הלוואות לחברות סיניות.


נסביר: אחת הדרכים הנפוצות שמצאו החברות בסין להוריד את עלויות המימון להלוואות בעשור האחרון היה שימוש בסחורות כנכס ביטחון. ע"פ הערכות כ-30% מגיוסי ההון במדינה בדירוגים הנמוכים התבצעו בשיטה זו. כעת, במידה והסיטואציה הכלכלית במדינה תדרדר, כמויות עצומות של ביטחונות עשויים להיזרק לשוק. הדבר נכון גם בנוגע לשאר הסחורות.


בעקבות הקשר זה, מחיר היואן מול הדולר היה אינדיקטור טוב למחיר הזהב בשנים האחרונות, אך נציין כי בחודשים האחרונים הקשר הופר לחלוטין.
...

"הביצועים העודפים של השוק המקומי צפויים להימשך"; איך כדאי לנצל את ירידת התשואות והתחזקות השקל? וגם האם המשק האמריקאי לקראת כניסה למיתון? זה מה שחושבים האנליסטים




לאחר האופטימיות בשווקים כתוצאה מהפחתת הריבית על ידי הפד' ביום רביעי, אשר הגיעה, בין היתר, על רקע לחצים שהפעיל ממשל טראמפ, הנשיא האמריקאי הצליח שוב לזעזע את השווקים בסוף השבוע, כאשר איים כי יטיל מכסים של 10% על סחורות סיניות בהיקף של 300 מיליארד דולר, בהמשך למכסים של 25% על סחורות סיניות בהיקף של 250 מיליארד דולר שהטילה ארה"ב מוקדם יותר השנה. בסין טענו בתגובה כי על ארה"ב לוותר על האשליות ולחזור למשא ומתן והזהירו כי ינקטו בפעולה נגדית במידה והמכסים החדשים אכן יכנסו לתוקף.


לנצל את ירידת התשואות לצורך קיצור מח"מ


אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות מתייחס להתפתחויות השבוע האחרון בשווקים ומציין כי "אין ספק שמדובר על הכישלון של הבנקים המרכזיים לתקשר את המסרים שלהם באופן שלא יפגע בשווקים". נכון להיום, שוק האג"ח בארה"ב מתמחר תוואי הפחתות ריבית מהיר יותר מכפי שהוא צפה לפני הודעת הריבית של פאוול, השקל ממשיך להתחזק והלחץ על ה-ECB להוציא לפועל הרחבות נוספות הולך ומתחזק. בפסגות מעריכים כי מכיוון שאנו לקראת סיום המחזור הכלכלי, כל זה מוצדק אך גם נדמה שהשווקים מתמחרים את התרחיש הסביר ביותר באופן מלא. בהתאם, מעריכים בפסגות שנכון לנצל את ירידת התשואות הנוכחית לצורך קיצור מח"מ הן בתיק הדולרי והן בתיק השקלי.
...