הי yrnkrn,

לגבי,
ציטוט פורסם במקור על ידי yrnkrn צפה בהודעה
היא מספרת לנו בדיוק שהכסף ישמש להחזר הלוואת הבעלים בעתיד הקרוב מאוד, כלומר כ 20 מיליון ש"ח יצאו מהשעבוד, על כל המשמעויות לבטוחות האג"ח.
לחברה אכן קיימת הלוואת בעלים על כ-20M ש"ח, אך למעשה הפעולה שהיא עושה היא הפוכה לטענתך. כדבריך, החברה מחזירה הלוואת בעלים מהצלחת השרון, על סך של 16M ש"ח השנה. אך יש צורך לדקדק הרבה יותר ...

לפי דבר החברה, כנאמר בדוח II, עמוד 9:
"הלוואות מחברות בנות – הלוואות או החזר הלוואות מחברות בנות בבעלות מלאה של החברה. החל מהרבעון השלישי, בעקבות שכלול העסקה (ראה סעיף ד. 2 להלן), צפויה חברת דבליו פריים לפרוע הלוואות נוספות שקיבלה מהחברה סך של כ- 27.7 מיליון ו- 18.4 מיליון ₪ עד סוף 2012 ובמהלך 2013 בהתאמה. בנובמבר 2012 ובנובמבר 2013 בהתאם לתנאי אג"ח ג', תפרע הצלחת השרון בע"מ (המחזיקה בפרויקט קדימה צורן) הלוואות שקיבלה מהחברה: בשנת 2012 הפירעון הצפוי הינו בסך של כ- 15.9 מיליון ₪ ובשנת 2013 הפירעון הינו בסך של כ- 4.1 מיליון ₪. במחצית הראשונה של שנת 2014 צפוי החזר הלוואה, בסך של כ- 33.4 מיליון ש"ח מחברת בת בגין תמורות צפויות בקשר עם מסירת דירות בפרויקט לייב טי.אל וי."
הכתוב מפרט את הלוואות/החזר ההלוואות מחברות בנות מתוכננות (לשנתיים הקרובות). ניתן בסבירות גבוהה להניח שהתוכניות עד סוף השנה סגורות - כדאי לשים לב כי לא מתוכננת השנה לקיחת הלוואה מהצלחת השרון, אלא רק החזר הלוואה. כיוון שבאוקטובר משולמים כ-12.5M ש"ח (קרן וריבית) לאגח ג, הרי הם משולמים מהחזר הלוואה ולא מהלוואה. לגבי שנה הבאה נמשיך לעקוב (הרי אם יימשכו רק הלוואת בעלים על סך 4.1M ש"ח, אזי מצב בעלי האגח משתפר פלאים).

אם נסכם את הדיון בפשטות:

המצב כיום:
- 45M ש"ח מזומן.
- אדמה (קרקע חקלאית בהליכי הפשרה מתקדמים - כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים: 20M ש"ח.

- שווי חוב סחיר (102): 51M ש"ח


המצב לאחר התשלום:
- 29M ש"ח מזומן.
- אדמה (כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים על סך 4M ש"ח.

- שווי חוב סחיר בשקלול החזר מתקבל (5/6 מהקרן בשער 95~): 40M ש"ח


לסיכום: לתומי חשבתי שאנו מתדיינים ברמה התיאורטית. בפרקטיקה, החברה (לפחות לפי הצהרותיה) אינה "משחקת" יותר מדי עם הנושא - גם בהכללת אי הוודאות הנידונה (שמסתכמת בפועל לסך של לכל היותר 8M ש"ח), אינני מכיר הרבה אגחים עם בטחונות ברמת ביטחון שכזו (נהוג להחשיב 90% משווי סחיר כביטחונות מעולים).

יש גם לזכור שבמקרה של פשיטת רגל, לחברה נכסים רבים ברמת החברה האם ושם אין הלוואות פרט לאגחים (רמת נשייה שווה מול הנכסים). כלומר, לאגח ג יש מקור דומיננטי נוסף מעבר לביטחונות הספציפיים שלו.

אוסיף ואציין כי למרות שהחברה היא חברה טובה לטעמי, היא בסופו של יום חברה הרפתקנית. רוצה לאמר, שפאנגאיה היא חברה פגיעה למדי ברמת התזרים ולכן לבטוחות (ולנכסים הלא משועבדים ברמה שנייה), יש חשיבות גבוהה.


בברכה,