השבוע החולף היה שלילי למדי אך ללא תהפוכות יוצאות דופן: שום שפל שנתי לא נשבר, הסטיה אינה ברמה גבוהה באופן חריג והקרנות בת"א ממשיכות לגייס. הסנטימנט השלילי אמנם הגיע אך הוא אינו דרמטי כפי שניתן היה לצפות וזאת מהטעם הפשוט שהציבור מסרב להפנים מצב הדברים הנוכחי, בין אם בארה"ב בה עוד ישנן תקוות להותרת הריבית על כנה ובין אם בישראל בה הקרנות ממשיכות לגייס עם 110 ₪ מליון גיוסים במניתיות (!) בשבוע שכולו שלילי.
הערכנו כבר בתחילת החודש, וכך גם פועלים כל שחקני המעוף כי היעד החודש הינו 1500 וזה מגיע בשלב מוקדם למדי. קל לפטור העניין בדשדוש רחב אלא שלראשונה קירבה לשפל השנתי פוגשת את האפיק הקונצרני בדיוק בנקודה לה המתנו כל השנה : 312 הנקודות במדד תלבונד 20. די בירידה של אחוז והמעוף כבר ידרדר באופן עצמאי עת הציבור יצטרף למוסדיים לתנועה חריגה למדי ביחס לבורסות העולם. צריך לזכור כי גם הבנקים אותם כינינו לא פעם בועה יצאו למימוש אגרסיבי שיעדו הראשון סביבות 1280 וכך למעשה הבשלות של השוק למהלך יורד מעבר לפינה.

אין זו סקירה אופטימית מאחר וקשה לראות מאין ישאב המעוף עוז להתחיל ולטפס. החלטת הריבית בארה"ב הפכה לחרב פיפיות בשבועיים האחרונים – לא תעלה הריבית, השוק במקום לצהול יזדעק על מה יודע הפד וכראיה כי הכלכלה האמריקנית אינה מציגה כל שיפור; תעלה הריבית – ומובן מאליו מדוע אין זו סיבה חיובית עבור השוק. אז מארה"ב לא תגיע הישועה ובאירופה כבר אנו לאחר הראלי.

באופן יוצא דופן לשנתיים האחרונות תמיכה נקודתית יכולה להגיע דווקא משחקני המעוף. הערכנו פקיעה נמוכה במקצת מ 1500 וכעת בסביבות 1460-70 אנו כבר עוברים להפסד. היות וזהו המצב דווקא הכותבים יהיו התומכים המרכזיים של המעוף ובתנאי (!) וזאת יתרחש השבוע. הסיבה לתזמון הינה קידום אגרסיבי מדי מספר שעות של פוזיציות CALL המרחיק טווח פקיעה נמוך מחד, ומאידך הרחקה איטית של אופציות PUT לסטרייקים בהם יש שחיקה יוצאת מגדר הרגיל לצד פרמיה מפצה (PUT 1450 = 600 ₪). זה מוביל להכפלת כמויות בצד ה PUT, קרי קניה וכתיבה כפולה, אך אנו מניחים כי בתיקון הראשון מעלה הסטיה תאבד גובה/גלגול לינואר בסטיה יוצאת מגדר הרגיל ולכן המצב הנוכחי הוא נוח למדי. להוציא הכותבים, וגם זאת רק בירידה נוספת של כ 2%, אין לצפות למהלך עולה במעוף כשגם מניות ארביטראז' מתבטלות אל מול הירידה במדד הבנקים.

הסיפור השבוע הוא ללא ספק מחיר הנפט. אופ"ק ברצף החלטות והודעות תמוהות ולא ברורות פשוט מדרדרת מחיר החבית לשפל של עשור. מרבית המשקיעים וכך גם אנו שותפים לדעה: כן, זה מחיר המהווה הזדמנות קניה = לא, טרם ראינו שפל ולפיכך מדוע לרכוש כעת. כשזהו הסנטימנט הכללי בשוק, והמחיר בחודשי מסחר מתקדמים אינו מגלם צפי עליה משמעותית (הפרש של 1.2$, ההפרש הנמוך מזה 3 שנים) קשה לראות כיצד הדבר מוביל לשינוי כיוון. המשמעות היא משבר קיומי ברוסיה, ונצואלה וקולומביה אך עוד אחוזים בודדים וגם בארה"ב. היקף הדיפולט באג"ח אמריקני במגזר הנפט צפוי להזכיר את זה של המערכת הבנקאית בשיא חשש ליהמן. הסיבה לכך היא בעיקר המינוף הגבוה השני רק לשוק הנדלן וחמור מכך מיזמי פצלי הנפט. במחיר כדאיות של 80$ לעומת ספוט של 110$ השאיבה עוד היתה הגיונית אך כעת לנוכח ההצפה בשוק אין שום סיבה שבעולם להשקיע בחברות הללו. משם, בדיוק כפי שהנדלן היה בסאבפריים, צפויה להיפגע המערכת הפיננסית וזהו הקטליזאטור גם לירידות בבנקים המקומיים – לאורך כל השנה המוסדיים מממשים מאחר והתשואה על ההון של הבנקים המובילים באירופה, ובמידה מועטה אך קיימת גם בארה"ב, הרבה יותר מעניינת מאלו המקומיים. זה עוד לפני רפורמות אשראי שיעברו כאן מאחר ושאר האוצר מחפש דגלים להיתלות בהם ולכן מרגע שהציבור יבין שהמגזר בדרכו ל 1100 (יעד שציינו לא פעם בשנה החולפת) המהלך יהיה חד-כיווני. אם סבורים אתם כי זהו משבר הוסיפו לכך פוטנציאל ירידה במחירי הדיור וקיבלנו כבר משבר בהיקף חסר תקדים בת"א אך עוד חזון למועד.

מכל הירידה הנוכחית המרויח היחיד הוא בנק ישראל. ביעד 2015 הוא לא עמד גם השנה (בדיוק כמו בשנים קודמות) אך האינפלציה שתיפול החודש תשויך לשנה החולפת ולכן הוא יכול להתחיל 2016 כטבולה ראסה. מאידך לא בנק ישראל ,לא הלמ"ס ולא האוצר יוכלו להתעלם מנתוני 12 חודש אחורה שהם כבר דיפלציה ולכן תם סיפור הריבית המוניטרית בישראל גם לחציון הקרוב.

בשוק המט"ח בנק ישראל ממשיך לרכוש אך ללא אישוש משמעותי של המטבע. אין משמעות לרכישות הקרובות של הנגידה עד להחלטת הריבית השבוע ובהתאם ההצמדות לסביבות 3.85 עד מועד ההחלטה.
בגזרת הסחורות הזהב מציג איתנות יחסית גבוהה אך היא לא תוכל לשבירת 2000 נקודות ב s&p. מהלך זה פחות קרוב מכפי שנדמה (פירוט בהמשך) ועדין המתכת צפויה לתיקון קל מעלה לפני המשך הדרדרות.

הירידה הקלה, וזו אכן ירידה קלה באחוזים, פוגשת את אירופה ואסיה דווקא ברצף נתונים חיוביים. מדד אמון המשקיעים בגוש הציג קריאה נאה גם אם מעט מתחת לצפי, כלכלת גוש האירו התרחבה ב 0.3%, וכלכלת יפן התרחבה ברבעון השלישי מעל הצפי עם קצב שנתי של 1%. בראיה השבועית מדובר על ירידה אך בפריזמה רחבה יותר על דשדוש רחב שמרכזו סביבות 10,700. רק שבירת 9,900 הנקודות יכולה להוביל למהלך יורד אמיתי אך חשוב לציין כי בחלקו הראשון של השבוע מצב הדברים "רגוע" יחסית – רק החלטת הריבית יכולה להוביל לטלטלה יוצאת דופן ואמורים הדברים גם ביחס להמשך ירידה במחיר הנפט.
לכל זה יש להוסיף נתונים חיוביים בסה"כ מסין עם תוצר תעשייתי של 6.2% לעומת צפי של 5.6%, מכירות קמעונאיות מעל הצפי ועליה בפעילות הכלכלית. עם ובלי קשר לשורת התמריצים יש בכך להרגיע מעט חששות המשקיעים ממערב, ובאופן תואם חלה ירידה בתנועת הכסף החוצה. זה אמנם נכון גם משום שהנפט תפס את מקום הבעיה התורנית אך בעוד הנפט נוגע במספר מגזרים, חשובים ככל שיהיו, סין הינה כאב ראש הרבה יותר בעייתי ולכן פוטנציאל הירידה באירופה ואסיה מוגבל למדי.

כאן נכנסת לתמונה ארה"ב עם החלטת הריבית בארה"ב שהפכה ל lose-lose. השווקים יורדים גם בגלל מחיר הנפט אך גם משום שאיבדו את האופק החיובי שהיה להם בחמש השנים האחרונות: אין הקלה באופק, אין נאום ניצי דוגמת דראגי ובסה"כ הכלכלה האמריקנית מסתדרת. כיוון שכך, אנו סבורים שוול סטריט תמתין עם נפילה (אם בכלל) עד ליום הריבית ורמת 2000 או קרבתה תישמר. זה יכול להוביל לדשדוש עם עליה בסטיה אך טווח נגיעה של 1% הוא מתקבל למדי על הדעת ביחס למהלך השורי האחרון. יותר חשוב בניו-יורק מהנעשה בשוק המניות הוא הפוקוס על האג"ח וליתר דיוק על האג"ח זבל – רק בחודשיים האחרונים, בשל האמור מעלה ביחס למגזר הנפט ואובדן כדאיות הפצלים, מספר החברות שדירוג האשראי שלהן ירד זינק לרמת שיא מאז משבר 2008. השלב הבא לאחר הקוצנרני הוא הממשלתי כמובן וזהו פוטנציאל הנפץ הגדול והאמיתי ולא רבע אחוז ריבית לכאן או לכאן. טעות לחשוב כי זהו לא פקטור ישיר למחיר הנפט = אין הבדל לתעשיית הפצלים ולמרבית מגזר הנפט בין מחיר של 40$ לחבית או 30$ לחבית ולכן הפד צריך לספק איזושהי בשורה חיובית לשוק מלבד החלטת הריבית לכשעצמה.
אם לסכם הדברים הערכתנו היתה ועודנה כי הריבית תעלה כבר השבוע, אך קיים סיכוי מינורי כי יאלן תחליט לא להחליט (כראוי) ותעלה בפחות מ 0.25% . הירידות באירופה וארה"ב מתמתנו באופן ניכר עד ביחס לימים האחרונים עד למועד החלטת הריבית אך אין לגזור מכך ביחס לת"א ועדין אנו מעריכים כי רמת 1460-1470 אינה מחוץ לטווח.

מניות ומגזרים
כסף – המלצת קניה ! בניגוד לזהב שהוא השורה הראשונה בסחורות הכסף נדחק מעט לאחור ולכן מאבד גובה. אין סיבה לפתיחת גאפ מול הזהב ולכן ברמת 12.5 אנו נמתין למתכת עם פקודת קניה.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי אסטרטגית דצמבר נסגרה מאחר והגענו ליעד הרווח של 25% תשואה חודשית. יתכן ואסטרטגיה נוספת תיפתח בימים הקרובים, הינכם מוזמנים לעקוב.


שבוע טוב ומוצלח !