פאני מיי / פראדי מק (GSE'S)- מניות בכורה

[tby]

אני לא מבין כלום ממה שכתוב, תואיל בבקשה להסביר.

הכי טוב אבל למצוא משהו שהוא לא זרו הדז' כי מהתחלה זה חשוד "בראיית שחורות" סנסציונית

[אחנתון]

הכתבה המקורית: http://www.foxbusiness.com/industrie...ons-in-losses/

[אחנתון]

עכשיו טוענים הארגונים, שה GSE ריווחיים מאוד, השתנו הנסיבות, ואין סיבה לא לקיים את החוק ולהעביר את הכספים, כפי שקבע הקונגרס.....

פרשנות אפשרית - ע"י זירוז ההכרה בהפסדי ה-GSE ה"ריווחיות" תקטן והתביעה תחלש.

[tby]

מה הקשר בין המאמר לכתבה מ - זרו הדז'? אתה כנראה גם לא מבין מה הם רוצים....

ההכרה בהפסדים היא למעשה משיכה מההפרשה שכבר בוצעה בעבר, ל GSE יש יותר מ 60 מליארד בהפרשות כאלו - זה לא משפיע על הרווח והפסד כי ההוצאה הוכרה חשבונאית עם ביצוע ההפרשה .

אם מדובר על כך שיש לבצע יותר הפרשות להפסדים עתידיים, זה נראה מוזר לאור העובדה שהחברות תחת פיקוח וניהול הממשל מאז 2008 , הם מבטחים / מחזיקים תיק ההלוואות הכי איכותי מבין השחקנים בשוק והפרישו משמעותית יותר להפסדים עתידיים מכל שחקן אחר - עד כדי כך שברבעונים האחרונים הם התחילו לבטל ההפרשות שבוצעו בעבר.

כל העניין, גם אם יש צורך לבצע שינוי כלשהו בכללי החשבונאות נראה לי מינורי לאור העובדה הפשוטה שההלוואות טרום 2008 מהוות חלק קטן יחסית של תיקי ה GSE וההלוואות עצמן שולמו חלקית (בכל זאת עברו 5 שנים מ 2005, שוק הנדל"ן עולה ויש כרית ענקית של הפרשות ותקופת השינויי תהיה שנתיים....

[tby]

עוד תביעה נגד הממשל, הפעם תביעה נגזרת של בעל מניות בשם ה GSE .

נושא התביעה - התיקון השלישי להסכם בין ה GSE לממשל שקובע שכל הרווח ילך לממשל פוגע הזכויות ה GSE עפ"י התיקון ה 5 לחוקת ארה"ב

מי שמעוניים לקרוא - זה מכיל גם קצת היסטוריה, השתלשלות העניינים והרקע החוקי.


https://docs.google.com/a/2roadsafet...NXM/edit?pli=1

[tby]

מצגת של פרדי מק

מאוד מעניין לראות את מצב שוק הדיור - מלאים מינימליים, % תפוסה של דיור לשכירות מאוד גבוהים

נראה כי הדרך פתוחה לעליית מחירים משמעותית בשוק הדיור האמריקאי

http://www.freddiemac.com/investors/...esentation.pdf

[tby]

סיבוב משפטי ראשון הסתיים בניצחון לתובעים, אם כי זה ניצחון טכני בלבד:

לאור שלל התביעות נגד הממשל בנושא ה GSE שעכשיו מכסות כל אספקט של מעורבות הממשל מ 2008 ועד היום, ביקש הממשל לעצור את הדיונים בכל התביעות עד אשר תבורר תביעה אחת .

בית המשפט סירב , ואם לא יהיה שינוי יהיה שינוי, נראה כי הליכים משפטיים רבים , בתיקים שונים, אך כולם קשורים לאותם נושאים מהותייים יתנהלו במקביל, ובבתי משפט שונים

כפי שניתן לראות במאבקים על אישור התקציה בארה"ב - הדמוקרטים והרפובליקנים חלוקים מתמיד , ונושא ה- GSE אינו שונה. הדמוקרטים אינם מוכנים לוותר על המוצר שנקרא "משכנתא ל- 30 שנה" , ואינן מוכנים שהריבית על המשכנתא תתייקר בגלל שינויים מבניים שהקונגרס יבצע בשוק המשכנתאות כחלק מהרפורמה שכוללת את ה GSE - שזה אומר המשך ערבות ממשלתית לשוק הדיור . לעומתם הרפוליקנים לא מוכנים לשמוע על זה , אלא אם המדינה תהיה מבטח של "כלו כל הקיצין" - כלומר יהיה הון פרטי משמעותי שלפני שהמדינה תתערב הון ישא בהפסדים , או לחילופין לגבות פרמיות ביטוח כאלו שלבטח ימנעו הפסד - גישה זו כמובן מייקרת את המשכנתאות.

בינתיים, המנהל המיוחד של ה GSE ממשיך לעבוד וה GSE החלו להנפיק אגח מובנה מגובה משכנתאות - בדיוק אותם מוצרים מורכבים שניפחו את בועת האשראי - אך במקום הלוואות סאב-פריים או הלוואות מסחריות, כאן מדובר בהלוואות פריים שעברו את המסננת של ה GSE.

באגח המובנות יש "שכבות" שמדורגות בין AAA ל BBB וכל שיכבה נושאת ריבית שונה. הרעיון הוא שהסיכון במשכנתאות יתחלק בין ה GSE למשקיעים וכך יושג הרצון של כולם שיותר הון פרטי יהיה מעורב בסיכון של שוק המשכנתאות


מי שקורא את עמדת הרפוביליקאים לא יכול להבין מה ההתנגדות להשארת ה GSE - הרי הגיע משבר של "כלו כל הקיצין" , ההון של ה GSE נמחק - זה הון של משקיעים פרטיים, לא של הממשל, הממשל הפעיל את הערבות שהיתה משתמעת , הזרים 135 מליארד דולר - (ללא ה 10% ריבית)
[יש וויכוח גדול אם ההזרמה היתה דרושה - מה שברור היום חלק גדול מה 135 מליאד דולר הוזרם על בסיס הפסדים חשבונאיים זמניים לחלוטין, שאילו הופעל ה GSE שיקול דעת חשבונאי המקביל לשיקול הדעת בבנקים - חלק גדול מאוד מההפסדים החשבונאיים כלל לא היו נרשמים ולא היה צורך להזרים כסף לחסות אותם]
תמורת ההשקעה של 135 מליארד קיבל הממשל את ה 135 מליארד חזרה + עודף + 80% ממניות החברה שהיום היא ריווחית ביותר - כלומר הממשל הרוויח / ירוויח הון עתק (אני מעריך כ - 150 מליארד דולר ) על הפעלת הערבות המשתמעת - אני חושב שכמודל זה עובד

[tby]

ווידאו הסוקר את התביעה , סיבותיה ומה התובעים מבקשים

http://www.youtube.com/watch?v=6lbjT4qpK5c&app=desktop

[tby]

המניות שוב התחילו לרוץ, זה נראה כשידור חוזר של הריצת המניות במאי השנה מרמה של 1 דולר עד ל 4 דולר וזאת בגרף שנראה כמו המראה של רקטה.

מי שנעוניין לקרוא על מה שקרה פעם קודמת מוזמן לעיין:http://www.s-maof.com/Forum/threads/...A8%D7%94/page5

במאי בשלב כלשהו מכרתי המניות בשורט והרווח היה נאה ביותר - ביום פקיעת הבועה במניות הם ירדן כ 40%

במאי , התגובה היתה בעקבות הדוח הרבעוני של פאני-מיי שהצביע על רווח של 58 מליארד דולר בעקבות ההכרה בנכס המס. הפעם אין טריגר ברור אך ברקע יש מספר נושאים שמשפיעים באופן חיובי :
- ההסדר עם JPM בסך של 13 מליארד דולר ותביעה מול BOA על כ 6 מליארד דולר - הכל פיצויים וקנסות בעקבות רמאויות המשכנתאות
- הדלפה שפלטפורמת האיגוח המאוחדת - שרק החלו בהקמתה - של החברות תגייס הון ב 2016
- התגברות הקולות הקוראים "לתקן" את ה GSE ולא להחליפן
-הצפיה כי פראדי מק תדווח ע החזקת נכס המס שלה - תוספת של כ 25 מליארד דולר לרווחיות הרגילה

יתכן כי יש מידע חיובי בנושא אחר הדולף לשוק , כי במקביל למניות שעולות כעת בכ 18% גם מניות הבכורה עולות ובממוצע כולל הם עברו את ה - 20 סנט לדולר.

בכל מקרה, מחיר המניות מתקרב לרמה ששוב תצדיק שורט , בוודאי כגידור לפוזיציה במניות הבכורה

[tby]

מניות הבכורה הגיעו לשיא של 5 שנים.

הבדלי הסחירות בין המניות השונות יוצרים פערי ארביטראז מאוד מענייניים -

רוב מניות הבכורה נסחרות היום במחיר המשקף כ - 22% מפארי

אך יש חריגים:

FNMAT הינה מניית בכורה של פאני מיי עם פארי של 25 דולר , ונסחרת היום ב 8.8 דולר - 35% מערך הפארי

FNMAS נסחרת ב - 25% מפארי

FMCKJ - מניית בכורה של פראדי מק נסחרת ב 25% מפארי

מה שמייחד את FNMAT היא העובדה שזו היתה ההנפקה האחרונה של מניות בכורה, בשנת 2009 רגע לפני השתלטות הממשל, והיא נושאת ריבית גבוהה יחסית 8.25% - שאינה משולמת / נצברת מאז 2009 כמו יתר מניות הבכורה. יש החושבים שאולי יש אפשרות לתביעה ספציפית של מחזיקי מנית בכורה זו על סמך "הטעיות בתשקיף" אך תביעה כזו לא הוגשה, למרות שקיימות היום 10 תביעות שונות נגד הממשל בנושאים של הההשתלטות על ה GSE והמאורעות אח"כ.

אני בדעה שכל מניות הבכורה שוות - אם וכאשר ימצא מוצא מהתסבוכת המשפטית / כלכלית / פוליטית הוא ייושם באופן זהה לכל מניות הבכורה של ה GSE שהפרמטר היחידי שיקבע יהיה הערך הנקוב (פארי) של המניה ולכן אין משמעות למתי המניה הונפקה או איזה ריבית היא נושאת

גם אם אני טועה , ובעתיד תהיה חשיבות לריבית הנקובה במניה, הרי פער המחירים גדול הרבה יותר מהפרשי הריביות


התחלתי את המסע הארוך של החזקת מניות הבכורה בכ- 2% מפארי , היום שווי ההחזקה הוא פי 11 מההשקעה. כפי שכתבתי בעבר, הפיתוי למכור הוא ענקי אך כאשר תזת ההשקעה גורסת עליה נוספת של כפי 4 - לכיוון שווי של 90% ואף 100% הרי השיקול הלוגי הוא להמשיך להחזיק.

מנגד, יש את נושא הפיזור - כשרכשתי את מניות הבכורה , יחס הסיכון סיכוי היה מבחינתי מצויין - אפשר היה להפסיד 100% מההשקעה, אך ניתן היה להרוויח עד פי 50 ועוד אח"כ לקבל ריבית על הפארי לפיכך השקעתי 5% מתיק ההשקעות במניות הבכורה.
עכשיו , לאחר עליה של פי 11, השקעה זו הפכה להיות מרכיב מאוד דומיננטי בתיק - מבחינת פיזור זה מתכון לאסון - בייחוד שעדיין מדובר בהשקעה ספקולטיבית ביותר - כלומר הסיפור יכול עדיין להסתיים ב - 0 אחד גדול.

בתוך הדילמה הזו, מציעה FNMAT הזדמנות - מימוש חלק מהפוזיציה ב - 35% מפארי ע"י מכירת FNMAT בשורט תוך ניצול פערי הארביטראז עם יתר הסדרות .

תשואה של פי 17.5 בהחלט מספקת אותי על מנת לממש חלק מהפוזיציה , כי גם פוטנציאל העליה מכאן הוא כבר בתחום של כ- פי 2.5 - שזה תחום שונה לחלוטין של סיכון / סיכוי שדומה הרבה יותר לאגח הזבל שאנו מכירים מהארץ

השאלה שנשארת פתוחה היא כמה מניות FNMAT אפשר בכלל למכור בשורט, אך אני מניח שאם העליות במניות הבכורה ימשכו , יהיה ניתן למכור אותם

לאסטרטגיה זו יש יתרון מובהק נוסף - אם אני צודק ופערי הארביטראז יסגרו ע"י ירידת ערך FNMAT הרי הפעולה עשויה להניב אף רווח הון

למי ששוקל כניסה למניות הבכורה של ה GSE - זו בהחלט השקעה ראויה, אך יש להבין את מימדי הסיכון הקיימים. במקביל, לסוחרים יש אפשרות לפוזיציית ארביטראז מעניינת, תחת ההנחה שנכס הבסיס - מניית בכורה של ה GSE - שווה אותו דבר בין כל הסדרות