השבוע החולף עמד בסימן שלילי של ירידות בבורסה ובשוק המט"ח. על אף שמדובר במהלך משמעותי בנקודות, הרי שמדובר בעניין זניח לחלוטין באחוזים ולכן כפי שציינו אמנם הראלי במעוף הסתיים לו אך עודנו רחוקים מהיפוך מגמה. מבחינת ההערכות בשוק הן ששבירת 1640 תוביל מהרל מדי ל 1620 אך שם כבר אנו מזהים תמיכות משמעותיות, ולמעשה אם הציבור לא התיאש עד הרמה הנוכחית (והוא לא) אין סיבה לפאניקה נוספת. לטובת המעוף עומד הענין שארה"ב מגלה עוצמה יחסית ושומרת על רמות השיא אך מאידך הדולר השוק תורם את שלו לחולשת הדואליות ולכן מתקיים ביומיים האחרונים תיקו בשוק. דחיפה אדומה קלה מארה"ב והמעוף יכנס לסחרחורת אך באופן עצמאי תנועה זו לא תתקיים ללא אותו קטליזטור.

מבחינת שחקני המעוף מדובר על בשורה חיובית ביותר עת הכותבים הניחו פקיעה 1635-1645 ומקבלים את מלוא מבוקשים כעת. להוציא התערבות נקודתית זניחה בראשון דרך מדד הבנקים, הירידה מגיעה ללא מעורבות של אלה ובסה"כ משמשת היטב בשחיקת הפרמיה. אנו מניחים שירידה ל 1620 על הפרק אך 1600 איתן כשבמידה ונגיע לנקודה נמוכה זו כבר יאלצו הכותבים לרכוש ולתמוך במדד הבנקים – לכאורה עניין פשוט למדי לאור נכס הבסיס המלא ברשותנו אך זאת רק במידה ובשורות שליליות לא יצאו מאת משרד האוצר/כחלון. יתכן שידיעות מכיוון זה ילחיצו השוק/הציבור ואז כמובן יהא קשה לעמוד בפרץ.

עוד ברמה הפוליטית קשה גם להתעלם מהממשלה העתידה לקום, ממשל 61 ח"כים. זוהי ממשלה לא נוחה תקציבית שתתקשה לתפקד במישור הכלכלי (ובכלל) אל מול ההאטה במשק. קשה לראות המנעות מהעלאת מיסים והתקנת מיסים חדשים כשהלכה למעשה משרד האוצר נותר לבדו במערכה לאור אפס הריבית המנהיג בנק ישראל.

מצידו של זה אין הפתעות וכפי שהערכנו הריבית נותרה על כנה. האיום בצעדים לא שגרתיים מרחף כל העת אך נדמה כי בנק ישראל בעצמו כבר לא לוקח הדברים ברצינות וכך קשה לבוא בטענות למשקיעים המתעלמים. יחד עם זאת, ולראשונה מזה שנים – אנו מניחים כי קיימת אפשרות להורדת ריבית מפתיעה שמחוץ למועד הרשמי. מהלך שכזה יתפוס את השוק לא מוכן, ויותר מכך את שוק המט"ח והמערכת הבנקאית כבר ערוכה לריבית שלילית ולכן הנגידה שמה אפשרות זו שכלל לא עוסקים בה משום על השולחן. לטעמי מה שהובילה לכך הוא הצלילה בשער הדולר (ששוב, ובפעם המי יודע כמה...) שלא נצפתה בבנק בעקבות הותרת הריבית. די ברמיזה לדחיה מצד הפד במועד העלאת הריבית ואנו יכולים לקבל בוקר עם רמת 3.8 מייד בפתיחת המסחר. זה מתישב מצוין על רמת 1.11 ביורו/דולר שבעמדת המתנה לדברי יאלן..

אם לבחון שוב צעדי הבנק בשבוע החולף, נדמה כי כבר נאמר הכל וכלום לא עוזר = רכישה סתמית והזויה של כ 600 מליון דולר ו"תרומה" של מחצית האחוז לבלימת הירידה. שום צעד יצירתי ושום צעד חדש ופעם נוספת נעשה הדבר בעת המסחר הרציף במקום להמתין לדקות הסיום, להפתיע ולקבע שער גבוה. בפועל, קרנית פלוג שבויה לחלוטין של יאלן והדבר היחיד היכול לעודדה (ראו המשך) הוא הנחתנו כי למרות פירוש ציבור המשקיעים האמריקנים את הנעשה בשוק הריבית אכן תעלה ביוני.
כל זה לא מעניין את הציבור והוא למעשה התומך המרכזי כעת של השוק= גיוס של 4.5 מיליארד ₪ נחתם באפריל, 700 מליון ₪ נותבו לקרנות הקנייתיות הטהורות, השוות ערך לתמיכה יומית של 2-3 נקודות בעקביות. ניתן רק לשער כי להוציא נתון זה היינו כעת במחוזות אחרים לחלוטין אך כפי שציינו לא פעם הבעיה האמיתית הינה בשוק האג"ח – גיוס של 3 מיליארד ₪ לקרנות אג"ח מדינה וקונצרני ברמות שהראשונות עדיפות על אגח ארה"ב והשניות נושקות לאגח ממשלתי. לא ניתן להרויח בשנת 2015 ברמה הנוכחית בקונצרני (שיא כל הזמנים בתלבוד שכמובן כרגיל יגרור כעת תיקון) וספק רב אם ניתן רק לשמור על ערך הכסף ואפילו נומינאלית. השוק כבר מגלם הורדת ריבית נוספת של 0.2-0.25% ולכן האכזבה מאי עשית כן במועד הקרוב תגרור תיקון חד בשוק זה לצד המשך נפילה בדולר. זהו סטטוס קוו הנשבר מעת לעת בהורדת ריבית נוספת אך לכל הדעות גם ריבית שלילית של 0.1 היא GAME OVER של נשק מוניטארי זה ואז יהא על בנק ישראל להמציא עצמו מחדש.

בשוק הסחורות הנפט שומר על יציבות אך לטעמנו זהו עדין לא סוף המהלך. יעד 60$ עוד יושג בין אם כתוצאה מביקוש פונדמנטלי ובין אם בשל רגיעה של כל חוזי השחורות לזהב השחור. הזהב לא מצליח להתמודד עם רמת 1200 ועודנו מחכים למתכת לרכישה במחיר 1150 ובינתיים מדובר על אחד ממהלכי הדשדוש הארוכים של סחורה בעשור האחרון.

באירופה אנו ממשיכים להתפלא כיצד היבשת מגיבה בשלוות נפש יחסית לסיפור היווני. כן, הדאקס צלל דו-יומית כ 4% ועדין זהו מהלך צר למדי שיותר מאשר על הבורסות אינו מתבטא כלל בחולשת יורו = האם העלאת ריבית ברבע אחוז ביוני בארה"ב שוות ערך לחולשה ביבשת ועל אחת כמה ליציאת מדינה מהגוש? ספק רב אך הריבית מתעתעת במשקיעים ומובילה להחלטות יוצאות דופן ולכן המדדים ביבשת צפויים להמשיך ולהציג תשואת חסר אף בולטת יותר מאשר בשבוע החולף. הזרימה המסיבית שלהכסף מצד ארה"ב ויותר מכך מצד אסיה בהחלט תומכות בשוק אך ניתן היה לצפות למהלך חד בהרבה על רקע תכנית ההקלה הכמותית של דראגי. לא עוסקים בכך לחלוטין אך יש לבחון כי מאז תחילת התכנית הבורסה לא זזה אף לא אחוז וזה בקצב רכישות חריג שביחס לתוצר עולה על זה של ברננקי בשעתו.

הפרמטר המרכזי כעת למעקב הוא אג"ח יוון והוא מקדים השוק הגם שמשקיעים טרם עמדו על הקורלציה. אג"ח זה מגלם למעשה סבירות יציאת יוון, הדינמיות שלה משתנה כמעט מדי שנה (אג"ח המתנהל כמעט כאופציה) ובהתאם העצבנות הרבה בבורסות היבשת ובפרט בדאקס. הוא אינו מקרין על שוק המט"ח היציב והמקצועי יותר אך התיחסות תוך יומית לגרפים לבדה מלמדת על תנועה מוקדמת של דקות רבות טרם מהלך מקביל ומאפשרת מסחר תוך יומי שכרגע משמש בעיקר קרנות אלגו בשוק הנגזרים.

באסיה שוקי המזרח מגיעים לשיא של 7 שנים אך דעתנו הפסימית על יפן הולכת ומתאמתת הגם שהניקיי אינו משקפה – הבנק המרכזי של יפן חתך את תחזית האינפלציה לשנה הנוכחית מ 1% ל 0.8% ולשנה הבאה מ 2.2% ל 2%. לקרוא לתחזית זו אופטימית זו הגדרה עדינה: עם כל הזרמות הכספים של הממשלה תהייה עולה כבר כעת מהנתונים: הכיצד צמיחה של 2% ב 2016 עם צמיחה של 1.5% בתוצר. לרוב צמיחה בתוצר עולה באפן ניכר על עלית האינפלציה שהרי היא מזינה השניה ולא להיפך ולבטח לא מתכוון הבנק שיהיה שיפור בכלכלה ואז נסיגה. אין מנוס מהמסקנה כי תחזית זו צפויה שוב להיות מתוקנת מטה וקרוב לודאי שיפן נחתום שנה נוספת בצמיחה מאופסת ואינפלציה נושקת לאפס כפי שהתרחש בעשרים השנים האחרונות אלא שהשוני הוא הבדל (נוכחי) של הדפסת 390 מיליארד דולר...

בארה"ב המשקיעים רוצים בעבותות שיא חדש אך לא מצליחים להתנתק מרמת 2100 הנקודות. עליה במהלך יומי נחתמת בסגירה קרובה לנמוך, הויקס ממאן לרדת כנדרש וכל שנותר למשקיעים הוא המשך התבססותם על כך שהריבית לא תעלה ביוני. אלו קיבלו חיזוק לכאורה מקצב הצמיחה בארה"ב שהואט ל 0.2%. כל הניתוחים שעוסקים שוב בחורף הקשה (שידור חוזר בחמש השנים האחרונות) אינם מדוייקים והכלכלה אכן מאטה אך מכאן ועד למסקנה כי הריבית לא תשתנה המרחק רב ואילו הסיבות המרכזיות: ראשית, הפד הגדיר בהודעתו צמיחה מאכזבת זו כ"זמנית", קרי צופה שיפור בכלכלה ולכן אין הדבר מסיטו מהדרך שהתווה; שנית, הפד בהודעתו מציין כי ההאטה בקצב יצירת המשרות הינו חד-פעמי וחולף; שלישית, שוק התעסוקה מציג שיא (פיקטיבי אמנם ועדין) של 15 שנה.
מצב זה אמור היה להכביד על השוק אך הריבית האפסית מהווה משקל נגד ראוי. כיוון שכך, פשוט למדי עבור המשקיעים להביט על חצי הכוס המלאה ולהמתין ולכן עודנו מעריכים חזרה אל 2100 הנקודות ומעט למטה מכך אך האיזון הנוכחי צפוי להישמר גם בימים הקרובים ללא תנועה ניכרת שדי בה בתורה לספק תמיכה קלה לשוק המקומי.

מניות ומגזרים
שורט יורו/דולר - שינוי המלצה ! אחרי תנועה ארוכה ותשואה של 16% אנו מעט מתלבטים כרגע בכיוון. להערכתנו טרם נאמרה המלה האחרונה בירידה, אך המהלך הנוכחי של היורו טרם הסתיים ולכן ניתן לשוב לצמד בשורט על האירופאי ברמת מחירים נוחה יותר ונעדיף כעת לממש רווחים.


  • בכל יתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי נפתחה אסטרטגיה שניה למאי, לאור סגירה מוצלחת (15% תשואה שבועית) של אסטרטגית מאי הראשונה. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
  • בימים הקרובים תחל לפעול לראשונה בישראל מערכת הודעות זמן אמת באתר. פירוט ניתן למצוא כאן, ונא להתאזר מעט בסבלנות לאור שדרוגים רבים הצפויים החודש.


שבוע טוב ומוצלח !