סקירת מאקרו – כלכלה. מאור לוסקי.
ישראל
• התמ"ג הפתיע למעלה, כאשר צמח ברבעון השני של 2010 בקצב של
4.7% , הצמיחה בתמ"ג מתבטאת בתרומה משמעותית של הייצוא נטו,
הצריכה הפרטית, והשקעה בנכסים קבועים. יש לסייג ולומר כי ההשקעה
בנכסים קבועים צמחה בעיקר הודות לצמיחה במבני מגורים, עם האטה
בצמיחת ההשקעות בענפי המשק. לאור חוסר התאמות עם הנתונים
החודשיים, להערכתנו התמ"ג צפוי להתעדכן כלפי מטה בהמשך.
• מדדי הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח ברבעון השני בקצב
שנתי של 2.8% עפ"י המגמה, היחלשות ביחס לקצב צמיחה שנתי של
10.1% ברבעון הראשון. התרככות בקצבי הצמיחה ניתן לזהות לרוחב כל ענפי
המשק, למעט ענפי התחבורה והתקשורת.
• מדד הייצור התעשייתי צמח ברבעון השני בקצב שנתי של 14.3% עפ"י
נתוני המגמה, בהמשך לצמיחה בקצב של 17.8% ברבעון הראשון. בחודש
יולי ירד מדד הייצור בשיעור של 0.9% . קצב צמיחת משרות שכיר, ושעות
עבודה בתעשייה עולה, אם כי בקצב איטי מצמיחת התפוקה.
• מכירות רשתות שיווק צמחו בחודשים מאי-יולי בקצב שנתי של 2.1% עפ"י
המגמה, בהמשך לצמיחה בת 2.2% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש יולי
. ירדו המכירות בשיעור של 1%
• בחודש יולי עמדה הכמות המבוקשת לדירות על 2810 , אל מול 2530
. בחודש שעבר, מספר חודשי ההיצע נותר על 8
• המדד המשולב לחודש יולי עלה ב 0.2%- , מדדי אפריל, מאי ויוני עודכנו כלפי
מעלה בשיעורים של 0.2%,0.3%,0.4% בהתאמה.
אינפלציה
מדד חודש אוגוסט צפוי לעלות בשיעור של 0.4% . המדד צפוי להיות מושפע
מהתייקרות הלחם, המשך ההתייקרות בסעיף הדיור, התייקרות עונתית בסעיף
חינוך תרבות ובידור, והשפעה זניחה של התייקרות הנסיעה במוניות. מנגד, הוזלת
הדלק, והוזלות עונתיות בסעיף הלבשה והנעלה.
אינפלציה – מדד חודש אוגוסט צפוי לעלות בשיעור של כ-0.4% . האינפלציה הגלומה ירדה לרמה סבירה לאורך העקום כולו, התחשב בדלילות הגיוסים באפיק הצמוד מוניטארי – הודעת הריבית לחודש ספטמבר כתובה בשפה הרבה יותר יונית מקודמתה. חשיבות אי-הוודאות האופפת את הצמיחה, והירידה בתחזיות אינפלציה תפסו כסא קדמי בהחלטה הנוכחית. ללא הפתעה מהותית הריבית צפויה להישאר על כנה גם החודש.
גלובאלי – רכיבי הצמיחה של גרמניה תומכים במדינות אירופה החלשות. ארה"ב ממשיכה להראות התרככות בקצב הצמיחה. אנו חוששים כי מדד הייצור אשר הפתיע בעמידותו עד כה, בדרכו ליישר קו עם התרככות הכלכלה כולה.
העקום
מה שפישר לא הצליח לעשות עם העלאת הריבית, הצליח מדד חודש יולי הנמוך
לעשות. האינפלציה הגלומה בשוק ירדה לאורך העקום, בשיעור ניכר בחלק הקצר
מטבע הדברים, אך גם בחלק הארוך.
ארה"ב
• מגזר הייצור – למרות עלייה בנתוני הייצור עצמם, העתיד נראה חלש במיוחד.
ISM- הזמנות בני-קיימא צנחו, ורכיבי הצבר, וההזמנות החדשות בנתוני ה
מצביעים על ירידה בקצב ההתרחבות.
מדד הייצור התעשייתי עלה ביולי בשיעור של 1% , בהמשך לעלייה o
צנועה בת 0.1% ביוני, ומעל לצפי. רכיב הייצור עלה בשיעור של
1.1% , ורכיב היצור בנטרול רכבים עלה בשיעור של 0.6% . שיעור
. הניצולת עלה לרמה של 74.8%
מדד המחירים ליצרן עלה ביולי בשיעור של 0.2% , בהמשך לירידה o
בת 0.5% בחודש הקודם, ובהתאם לצפי. ב 12- החודשים האחרונים
עלה המדד ב 4.1%- . מדד הליבה עלה בשיעור של 0.3% בהמשך
לעלייה בת 0.1% בחודש הקודם, ומעל לצפי. ב 12- החודשים
. האחרונים עלה מדד הליבה בשיעור של 1.5%
, הזמנות מוצרים בני קיימא עלו בחודש יולי בשיעור של 0.3% o
תיקון קל לירידה בת 1% בחודש הקודם, ומשמעותית מתחת לצפי.
אך הנתון גרוע מהנראה, משום שבנטרול מוצרי תחבורה צנחו
. ההזמנות ב 3.8%-
• שוק הדיור - מציג נתונים חלשים במיוחד. הריבית הנמוכה על המשכנתאות
עדיין אינה מצליחה לשכנע את הרוכשים. באם נתוני חודש אוגוסט יתמידו
בחולשתם אנו צפויים להתערבות ממשלתית נוספת בשוק הדיור.
מכירות בתים קיימים צנחו בחודש יולי בשיעור של 27.2% , לקצב o
שנתי של 3.83 מיליון יח"ד, למול קצב שנתי של 5.37 מיליון יח"ד
בחודש שעבר, ומשמעותית מתחת לצפי. חודשי ההיצע קפצו נוכח
הקריסה בביקוש לרמה של 12.5 חודשים.
מכירות בתים חדשים ירדו אף הם, בשיעור של 12.4% , לקצב o
שנתי של 276 אלף יח"ד, למול קצב שנתי של 330 אלף יח"ד בחודש
הקודם, ומתחת לצפי.
• שוק העבודה – נתוני דורשי עבודה שבועיים חדשים מאכזבים.
הממוצע החודשי של מספר דורשי העבודה החדשים בשבוע o
השלישי של אוגוסט זינק לרמה של 486.75 אלף.
• הצריכה הפרטית –
הסנטימנט הצרכני לסוף חודש אוגוסט עמד על 68.9 , בהמשך o
לרמה של 69.6 , ומתחת לצפי. עיקר החולשה נבעה מרכיב הציפיות.
• האומדן השני לתמ"ג של הרבעון השני הציג צמיחה בקצב שנתי של
. 1.6% , מתחת לאומדן הראשון שעמד על 2.4% , מעל לצפי שעמד על 1.3%
התיקון כלפי מטה התבטא בגירעון מסחרי רחב יותר, ירידה בהשקעה במלאי,
ובהשקעה בנדל"ן למגורים, אשר קוזז כלפי מעלה ע"י תיקון קל בצריכה
הפרטית, ובהשקעה בנכסים קבועים.
אנו חוששים כי מגרז הייצור צפוי לאבד גובה בחודשים הקרובים על רקע רמות המלאי העולות אצל הפירמות.
צניחה במכירות בתים בחודש יולי, המשך קצב מכירות שפוף גם באוגוסט עלול להצביע על כרוניות.
אירופה
• ההזמנות החדשות במגזר הייצור עלו בשיעור של 2.5% , בהמשך לעלייה
. בת 4.1% בחודש הקודם. בנטרול כלי רכב עלו ההזמנות בשיעור של 1.6%
• הצמיחה החזקה בתוצר הגרמני ברבעון השני "תודלקה" ע"י הצריכה
הפרטית, והשקעות בנכסים קבועים. הגרמנים כנראה הפכו לאמריקאים;
הכלכלה נהנית מצמיחה חזקה בצריכה הפרטית על רקע שוק עבודה טוב.
התמדה בצמיחה ברכיבים אלה עשויה לתמוך גם במדינות אירופה החלשות.
הזוית הפיסקאלית
גיוס חוב ממשלתי – במהלך שלושת החודשים הקרובים צפויה המדינה לגייס חוב
בסך כולל של 11 מיליארד ₪ בתוספת אג"ח ממשלתיות קצרות, לעומת סך של
7.5 מיליארד ₪ בתוספת אג"ח ממשלתיות קצרות בשלושת החודשים שקדמו.
ברמת התשואות הנוכחית, פועלת הממשלה נכון בהגדלת סך הגיוס. גם הפעם
עיקר החוב המונפק ( 2 מיליארד) יהיה לא-צמוד.
• ספטמבר – 3 מיליארד ₪, בתוספת 1 מיליארד ₪ ממשלתית קצרה.
• אוקטובר – 4 מיליארד ₪, בתוספת אג"ח ממשלתית קצרה.
• נובמבר – 4 מיליארד ₪, בתוספת אג"ח ממשלתית קצרה. סך הפדיונות בשלושת החודשים הקרובים עומד על 9.5 מיליארד ₪, כאשר החלק
הסחיר מתוכם עומד על 6 מיליארד בלבד, בסה"כ צפוי עודף גיוס בשלושת חודשים
אלה.
הזוית המוניטארית
. בהתאם לתחזיותינו הריבית לחודש ספטמבר נשארה לעמוד על כנה – 1.75%
• בניגוד להודעת הריבית הקודמת, בנק ישראל החסיר את ההתייחסות בסיפא
לעליות המחירים בשוק הדיור, וההתייחסות בגוף ההודעה הייתה לקונית
מבעבר.
• מנגד, בנק ישראל, נותן חשיבות רבה יותר למדד חודש יולי הנמוך מהתחזיות,
לירידה באינפלציה המחושבת 12 חודשים לאמצע תחום היעד, ולירידה של
האינפלציה החזויה אל מתחת לרף העליון של היעד, לאורך העקום כולו.
• חרף ההפתעה בקצב הצמיחה ברבעון השני, והעדכון כלפי מעלה בנתוני
המדד המשולב, חושש בנק ישראל מרמת אי הודאות הכלכלית השוררת
בעולם.
החלטת הריבית לחודש אוקטובר עוד רחוקה. אם כי להערכתנו, ללא הפתעות
במדד אוגוסט, ואינפלציה חזויה במסגרת תחום היעד, והמשך התרככות בכלכלה
הגלובאלית צפויים לשכנע את הנגיד להשאיר את הריבית על כנה חודש נוסף.
האפיק האג"חי
במהלך התקופה הנסקרת ירדו התשואות לאורך כל העקום השקלי, ובמיוחד
בקצותיו. העקום הצמוד סבל מעליית תשואות בחלק הקצר והבינוני, ובחלק הארוך
ירדו התשואות באופן מינורי.
רכיבי התוצר בגרמניה מעודדים במיוחד, וביכולתם לעודד צמיחה גם במדינות אירופה החלשות.
בנק ישראל יוני הרבה יותר, ושם את רמת האינפלציה החזויה והידועה במוקד, על חשבון מחירי הדיור.
ירידת התשואות באפיק השקלי נבעו מההפתעה במדד חודש יולי, אשר הוריד את
רמת האינפלציה הגלומה מחד, ומירידת תשואות חדה באג"ח האמריקאיות על
רקע החששות מהתרככות הצמיחה, מאידך.
ירידת התשואות באג"ח האמריקאיות לא הגיעה במלוא עוצמתה לאג"ח
הישראליות, והמרווח בן ה 0120- הישראלית, לאג"ח ל 10- שנים האמריקאית
התרחב מרמה של 1.58 בתקופה הנסקרת הקודמת, לרמה ממוצעת של 1.70
בתקופה הנסקרת הנוכחית.
במהלך התקופה הנסקרת ירדו התשואות במדדים המובילים של האג"ח
הקונצרניות. תשואות האג"ח הקונצרניות השקליות ירדו יותר, בהתאם למה שאירע
באג"ח הממשלתיות. המרווחים בין הקונצרניות לממשלתיות הצטמצמו במהלך
. התקופה הנסקרת בשיעורים של 0.1-0.2%
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- לאור המשך הירידה בשיעור האינפלציה הגלומה לאורך העקום, אנו
מחליפים את העדפותינו בחלק הבינוני/ארוך לצמוד, ואדישים נוכח תמחור הוגן
בחלק הקצר.
מח"מ- המרווח בין האג"ח הישראלית ל 10- שנים למקבילה האמריקאית להיות
גבוה ומספק כרית ביטחון נאותה. אנו תומכים בשהייה בחלק הבינוני במח"מ
סינתטי, וממשיכים זה השבוע השביעי לצדד בהתארכות טאקטית.
אג"ח קונצרניות – תחת הנתונים הרומזים כי איננו נמצאים או זולגים אל עבר
מחנק אשראי, האג"ח הקונצרניות ממשיכות להיות מעניינות גם במרווחים אלה.
רוב הפירמות יוכלו לממן מחדש את חובותיהן, ובמחירים סבירים הודות לנגידי
הבנקים המרכזיים. הפירמות המועדפות הן פירמות בעלות הלימה נכונה בין מטבע
תזרים שירות החוב, והנכס, לבין החלק הארי של ההלוואות, ואשר תזרימי שירות
החוב שלהן אינם מתומחרים לצמיחה.
צניחה של התשואות באג"ח האמריקאיות, ומדד נמוך מהצפי הביאו לירידות תשואה מהותיות באג"ח השקליות.
הגב עם ציטוט