מאקרו, אגרות חוב וריביות
> הציפיות האינפלציוניות בארה"ב הידרדרו בתקופה האחרונה.
> להערכתנו, דווקא ה-TIPS אטרקטיביות, לעומת הנומינליות.
> בעקבות נתוני סחר החוץ לחודש יוני, העדכון לנתוני הצמיחה לרבע השני יהיה נמוך מאשר דווח בפרסום הראשוני (2.4%).

מטבעות
> צבר נתונים המעיד על היחלשות הצמיחה ברחבי העולם מביא להתחזקות הדולר כנגד כל מטבעות הסחר.
> כך, בשבוע המסחר האחרון, התחזק הדולר האמריקאי כנגד האירו בשיעור של כמעט 4%, החד ביותר מאז מאי.
> נתוני הרקע מצביעים על פוטנציאל להמשך התחזקות של הדולר, גם בתקופה הקרובה.
> התערבות בשוק הדולר-ין מתקרבת


הידרדרות של הציפיות האינפלציוניות
לאחר משבר Lehman נרמה ירידה מהירה מאוד בציפיות האינפלציוניות, עקב החשש של המשקיעים מכניסה של העולם למיתון קשה, אשר ידכא את המחירים, עד לכדי דפלציה.
כך לדוגמא, בשוק ה-UST, הפער בין איגרות החוב הנומינליות לצמודות לטווח של שנה הגיע, בפרק זמן קצר, לכדי 7%-. אולם, הפער האינפלציוני השלילי לא היה נחלתן של הבלעדית של איגרות החוב הקצרות, הוא אפילו התקיים באיגרות החוב לטווח הבינוני. לדוגמא, הציפיות האינפלציוניות בטווח לפדיון של 5 שנים ירד לכדי 0.8%-.

בשנתיים שעברו מאז, עד חודש אפריל, נרשמה עלייה הדרגתית בציפיות האינפלציונית. כך, החל בטווחים הקצרים ועד הארוכים נרשמה עלייה של הציפיות לכדי 2% אינפלציה.

בעקבות משבר החובות האירופי, קרה ההיפך. הציפיות האינפלציוניות, ובמיוחד אלו לטווח קצר, של שנה, סבלו מהידרדרות מחודשת. הציפיות האינפלציוניות לטווח של 5 שנה פחתו ל-1.3%. הציפיות לשנה הידרדרו לטריטוריה אפסית (אפילו שלילית קלה).

ההידרדרות האינפלציונית באה, גם לידי ביטוי, בהוזלה של המחירים ליצרנים בשלושת החודשים האחרונים. אלו הושפעו במיוחד מהוזלה בתחום המזון והמחשבים.

ככל הנראה, בדיווח הקרוב תיבלם מגמת ההוזלה של מחירי המזון. זאת, בהשפעת מזג האוויר העולמי אשר הביא לכדי התייקרות חדה למדי במחירי סחורות שונות, ובמיוחד של החיטה.

השבוע, צפויים להתפרסם נתון המחירים ליצרן לחודש יולי. הערכות השוק הן לעלייה של 0.2%, לעומת רמתם בחודש הקודם.

כלומר, הסביבה האינפלציונית המגולמת בשוק היא להערכתנו נמוכה מאוד. לפיכך, ישנה עדיפות ברורה להעדפת ה-TIPS, על פני איגרות החוב הנומינליות בשוק האמריקאי. אולי עדות לכך שהסביבה האינפלציונית היא לא כה ממותנת, ראינו בדיווח בשבוע שעבר של מדד המחירים לצרכן, לפיו נרשמה בחודש יולי עלייה של 0.3%, בעקבות ירידה של 0.1% בחודש יוני.


סחר חוץ -

השפעה שלילית על נתוני הצמיחה לרבע השני
ביום רביעי פורסמו נתוני סחר החוץ למשק האמריקאי, בהם דווח כי הגירעון הסחורות והשירותים בחודש יוני הסתכמו ב-49.9 מיליארד דולר, לעומת הצפי שעמד על 42.1 מיליארד דולר ובהשוואה לגירעון של 42.0 מיליארד דולר במאי.
דוח זה היווה הפתעה שלילית לשוק אשר ציפה לגירעון צנוע, באופן משמעותי מאשר פורסם.

ההנחה של השוק היא שעלייה בגירעון פועלת בתקופה זו להקטנת נתוני הצמיחה. זאת, לאור העובדה שהיבוא, אשר מתרחב בקצב מהיר מהיצוא, ישפיע לשלילה בצורה חזקה יותר על נתוני החשבונאות הלאומית, מאשר היצוא.

אכן, בהשפעת משבר החובות האירופי, שיעור הצמיחה של המשק האמריקאי יהיה נמוך משמעותית מאשר היה בדיווח הראשוני, ב-30/7 שבו פורסם כי המשק האמריקאי צמח בשיעור של 2.4%, ברבע הנסקר. כעת, לאחר פרסום נתוני הסחר לחודש יוני וגם על רקע ההוצאה הקמעונית החלשה ברבע השני, החזאים יעדכנו את הערכותיהם לצמיחה, לרבע הנדון, לרמה הנמוכה מ-2%. בסוף החודש (ב-27/, צפוי להתפרסם העדכון לנתוני הצמיחה.


שוק האג"ח
משקיעי האג"ח חווים עדנה בתקופה הנוכחית האחרונה. מחד, משבר החובות האירופי בלם את ההתאוששות העולמית והאינדיקטורים שפורסמו בשבוע האחרון מצביעים על חולשה. מאידך, ה-Fed, נראה כאילו נמצא בחשש, ומחליט לחזור ולרכוש איגרות חוב של ממשלת ארה"ב, כנגד תשלומי קופון או איגרות שהגיעו לפדיון. כך, ב-Fed מתכוונים להתרכז ברכישת באיגרות שלהן טווח לפדיון של 4 עד 6 שנים.

כתוצאה התפתחויות אלו, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו השבוע רווחי הון כאשר נרשמת באיגרת ל-10 שנים ירידה של התשואה לפדיון של 14 נ"ב לכדי 2.673% או עליה של יתר מ-1% במחירה.

מנגד, איגרת החוב מיועדת להגיע לפדיון בעוד שנתיים רשמה הפסד הון קל מאוד כאשר היא נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.529%, הגבוהה ב-2 נ"ב מאשר היא נסחרה, בסוף השבוע הקודם.

בקרב איגרות החוב האירופיות, נרשמו רווחי הון בין אלו המוגדרות כחזקות כגון גרמניה וצרפת. מנגד, האיגרת של ממשלת ספרד רשמה הפסד הון, תוך עלייה בתשואה לפדיון של 17 נ"ב, על רקע צמיחה חלשה מאשר היה הצפי, 0.8%, לעומת 1.2%.



מטבעות

הדולר מתחזק כנגד כל מטבעות הסחר
שבוע המסחר האחרון היה אטרקטיבי למדי למשקיעי הדולר האמריקאי. בסיכומו, רשם הדולר התחזקות כנגד כל מטבעות הסחר המרכזיים (15 מטבעות).

הנתונים המאקרו כלכליים שפורסמו בשבוע המסחר, אך לא רק מארה"ב אלא גם מאירופה ואף מסין, הגבירו את החשש של המשקיעים מפני התאוששות העולמית. אלו הביאו, ככל הנראה, לצמצום סיכונים וליציאה ממטבעות מסוכנים.

במיוחד, התחזק הדולר האמריקאי, כנגד הקרונה הנורבגית בשיעור של 4.93%, אך גם כנגד האירו התחזק הדולר האמריקאי בשיעור לא מבוטל של 3.96%, החד ביותר מאז מאי. בסוף השבוע, נסחר הדולר בשער של 1.2754 דולרים לאירו.

באופן יחסי, שיעור ההתחזקות של הדולר האמריקאי כנגד המטבעות האסייתיים היה צנוע מאשר התחזקותו כנגד המטבעות האירופיים. כך, לדוגמא, כנגד הין היפני והדולר הטאיווני התחזק הדולר האמריקאי בשיעור של 0.8%, ו-0.5%, בהתאמה.

באופן כללי, לפי תנאי השוק נראה כי הקרקע, להמשך התחזקות הדולה בעולם בימים הקרובה, היא פוריה. את זאת ניתן לראות מפער הריביות העתידיות בין ריבית האירו לריבית ה-Fed (ראו תרשים).

אמנם, בשבוע האחרון נחלש הין כנגד הדולר האמריקאי, אולם, מראשית השנה התחזק הין היפני בשיעור של 7.9% כנגד הדולר האמריקאי ובשיעור חד מאוד של 17.5% כנגד האירו.

התפתחות זו היא קשה מאוד לכלכלה היפנית אשר נשענת במידה רבה על יצוא, הואיל והביקושים הפנימיים הן חלשים.

אי לכך, גוברת ההערכה כי הבנק המרכזי היפני ישוב בלית-ברירה להתערב שוב בשוק המט"ח, תוך רכישת דולרים אמריקאיים.

הפעם האחרונה שהבנק המרכזי היפני התערב בשוק המט"ח היה ב-16 למארס, 2004. על כן, ייתכן כי רמה של 80 ינים לדולר תהיה עמדת פתיחה נוחה לחידוש ההתערבות. נציין, כי הין היפני נסחר בסוף השבוע בשער של 86.196 ינים לדולר אמריקאי.