השבוע החולף עמד בסימן הטלטלה בניו יורק לאור הערכת הפד כי לא תהיינה 4 הורדות ריבית, כפקטור
של האינפלציה שאינה יורדת, כי אם 2 בלבד. נדיר שהשוק טועה באופן כה דרמטי, בטח בהיעדר נתונים חדשים או
מפתיעים הידועים למי מהצדדים (פד/שוק). אי לכך, ניתן להבין את הדרמה בשווקים עם ירידה של כ 3% ברמה
יומית – לא משהו שראינו בחודשים האחרונים- ועדין שני אלמנטים מפתיעים בסיפור:
ראשית, השוק עודנו אופטימי ולא מאמין לפד. בעוד הבנק טוען ל 2 הורדות ריבית השוק מגלם עדין 3 ואולי אפילו
קצת מעבר. מרבית האנליסטים בשוק מעריכים כי הפד לקח מקדם בטחון, בחלקו פוליטי כדי לרצות את הנשיא
הנכנס, ולכלל לא בטוח כי השוק טועה. בסה"כ נתוני האינפלציה מצדיקים קפאון של הריבית אבל לא ברמה
הנוכחית. במלים האחרות אם הריבית היתה כעת 3% הפד בטח לא היה מעלה הריבית ולא מוריד אלא היה מותיר
אותה על כנה. זה אומר כי ביחס לרמה הנוכחית יש טווח משחק לא קטן ולכן אנו שומעים לא מעט משקיעים
שמבטלים בהינף יד הערכה זו.
שנית, הירידות מגיעות ברמות שיא עם מימושי סוף שנה וקיבוע תשואה. רוצה לומר, כשמחפשים תירוץ מוצאים וזה
בדיוק מה שקרה למשקיעים. אין כאן שינוי מאקרו בטווח הקצר אלא רמה השנתית וביחס לטווח זה אנו יודעים
שהשוק כבר עשור ויותר בהתעלמות מוחלטת.
אם לסכם הדברים, ירידה יומית של 3% היא מוגזמת לחלוטין ביחס למצב הדברים הנוכחי. אנו מניחים כי וול סטריט
תוסיף להציג חולשה קלה אבל מכאן ועד מהלך מתמשך הדרך עודנה רחוקה. שיאים חדשים לא יקבעו, להיכנס
לשוק עכשיו תהא טעות, אבל מימוש רוחבי אינו מוצדק.
אנו כן מצפים בהחלט לעליה בתנודתיות ובסטית התקן אך זה תואם את השבועיים האחרונים בהם המדדים
מקרטעים, בדגש על הדאו, כחלק מהחודש החותם את השנה ולרוב (בניגוד לתאורית ראלי סוף שנה) רושם טוח
תנועה צר למדי.
בת"א אנו נכנסים לשבוע פקיעה כשהציבור הולך ודוחף מעלה המדדים. בניכוי הארביטראז אנו בכלל ב ב 2290
אבל כשטבע מספק 2% למעוף, קשה לדמיין תרחיש ירידה עוד בטרם תמיכת יתר הדואליות והתחזקות הדולר. אין
כרגע קרקע למהלך יורד עצמאי, כשמעל גם מרחפת אפשרות הפסקת אש / לחימה בעזה המספקת תמיכה לשוק.
מהצד השני שחקני המעוף היו רדומים כל החודש בהיקף פוזיציות נמוך באופן ניכר מהרגיל. נמנמת זו הובילה
לכך שיש לא נכס בסיס רב ולכן החל מהבוקר (ראשון) אנו צפויים לראות מעורבות ניכרת במטרה למשוך המדד
מטה לסביבות הנמוך של השבועיים האחרונים 2330-40. גם אם זאת יצלח, וללא וול סטריט הרושמת ירידות קלות
לכל הפחות, יהיה קשה לעשות כן מול ציבור רעב. במלים אחרות כל ירידה חדה לרמות אלו היא כרגע הזדמנות
קניה בטווח הקצר מאוד (ימים) כשאנו מניחים כי גם הדולר יספק תמיכה.
בניגוד להערכות השוק לדולר 3.3-3.4 אנו חוזרים ומדגישים כי אין כל סיבה לירידה בדולר וביורו. הציבור
מפרש את סיום המלחמה כאקט התומך בהתחזקות השקל, אבל המטבע המקומי המשיך עמוק -עמוק מעבר לפן
הפסיכולוגי. סוחרי הנגזרים מכירים את סקוויז 3.7 שהתרחש אבל גם בלעדיו מדובר על מאקרו שפשוט לא תומך
בהתחזקות המטבע המקומי ע"ע גירעון, היעדר תקציב, גביית מסים, אינפלציה (עוד רגע העלאת מעמ) וכן הלאה.
בטווח הקצר פוטנציאל העליה בדולר עולה על היורו; לסבלניים מומלץ מלכתחילה היורו (שבועות ויותר) אבל זה וגם
זה צפויים לתקן מעלה.
הסיפור המשני השבוע כאמור היה מניית טבע עם זינוק של כ 25%. הטענה העקבית שלנו במשך שנים נגד טבע,
חברה שרק מגלגלת חוב ואין בה כלום, הוא שאין לה שום בלוקבאסטר בקנה דוגמת הקופקסון המצדיק קניה. זה
הוביל לאחד השורטים הארוכים שלנו על המניה (כרגע ברווח של כ 60%) וכעת עולה השאלה האם התמונה
משתנה?
התשובה הקצרה היא כן; הארוכה כן אבל ביחס לרמת המחיר הנוכחית לא עוד הרבה.
קודם כל אין כאן מקום עוד לשורט. אכן מדובר בפוטנציאל רווחיות אדיר ביחס לגודל השוק. שלב 3 לאחר תוצאות
חיוביות בקליני הוא בערך 80% מתרופה ונחשב לשלב הבעייתי ביותר. בסבירות גבוהה טבע וסאנופי יגיעו לכדי
תרופה על כל המשתמע מכך ולכן הזינוק בהחלט במקום ומוצדק.
הבעיה מתחילה כשפורטים את התרופה לרווחיות. (1) זו לא רק טבע כאמור אלא חלוקה משמעותית ברווחיות.
הוסיפו לכך (2) פוטנציאל גדול אבל לא מאוד של 10 מליון איש ברחבי העולם. שוב, אין חברת תרופות שלא היתה
שמחה לשוק שכזה אבל (3) הטווח הוא בדיוק באמצע – לא מאפשר לייקר כל העת בגלל ההיקף כמו הקופקסון,
ובסופו של יום אמור להיות תרופה המונית למחלות מדי דלקתיות.
אם כן, מדוע איננו סבורים שמדובר בסוף העליה עבור החברה המקומית? פסיכולוגית משקיעים מקומית נטו הגם
שמדובר בדואלית. אין מניית עם כרגע בת"א והציבור שב-בורח-שב למניות הבנקים. כל הנפקה חדשה שהיתה
נערכת בחודשיים האחרונים היתה זוכה לעדנה, והאופוריה מסיום המלחמה בצפון עודה עימנו. זה שווה סביבות ה
10% נוספים, ובהחלט ברמת החברה אפשרות גלגול החוב כעת פשוטה למדי וזה יבוא לידי ביטוי במוסדיים לטוח
ארוך ובהתאם פוטנציאל העליה שטרם מוצה.
מניות ומגזרים
טבע – שינוי המלצה ! כאמור בהרחבה בסקירה, עליה מוצדקת ביותר שטרם מוצה המהלך. אין עוד מקום להמשיך
עם השורט ואנו נסגור בתשואה של כ 55% ובחן שוב הדברים לאחר שוך ההתלהבות.
ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
