השבוע החולף היה עתיר נתוני מאקרו עם קפיצה בת"א והמשך מגמה חיובית בניו יורק. ביחס לעניין השני אין לנו מה להרחיב והדבר היה מתבקש למדי והגיע כהערכתנו עם שבירת רמת 4% באגח. מרגע שהמשקיעים ראו שהתשואה מיצתה גל העליות וירדה מתחת לרף הפסיכולוגי ניתן האות להמשיך ולזחול מעלה. נתוני האינפלציה כבר היו דחיפה של ממש אבל גם בלעדיהם וול סטריט היתה שומרת על כוחה.
בת"א התמונה כבר מורכבת הרבה יותר. התרגלנו לתנועה מ 1740~ עד 1820~ אך ציינו בגלים האחרונים כי זה הולך ומצטמצם. התחלנו ב 1700-1830, עברנו ל 1730 - 1820 וכיום התנועה הטבעית היא סביבות 1740-1810. הרבה רעש ומהומה לשני הצדדים אבל לא באמת שינוי מהותי. למען ההגינות שחקני המעוף אשמים בבלימה בחריקת בלמים הפעם מעל 1800 (גם זאת לא שונה מפעמים קודמות) אבל חשוב לשים לב כי נתוני האינפלציה בת"א התקבלו באדישות ביחס למהלך האמריקני של מעל 1% על אף נגיעה משיא כל הזמנים. יש בכך להוכיח כי השוק המקומי מגלם בשורות חיוביות כפי שהוא מגלם בשורות שליליות דוגמת הרפורמה המשפטית, ודי אם נזכיר את העלמות הבורסה בשלישי מיום השיבוש עת המדינה משותקת והבורסה רושמת עליה מרשימה.
ובכל זאת הסיפור האינפלציוני המקומי הוא ה-סיפור של השבוע, לפחות בצד התקשורתי. הצפי היה לעליה של 0.2% ובסה"כ 4.2% בשנה האחרונה. זה רחוק מהערכה של 4.6% ואם נתעלם לרגע שאנו באינפלציה מצטברת בהחלט יש כאן סממנים לרגיעה ביוקר המחיה. אנו לא מנסים להעריך האם השיא מאחרינו – והוא לא בחישוב מצטבר ולא שנתי – אלא שהשוק לא מאמין שהנגיד סיים להעלות ריבית וראינו זאת היטב בשקליות היום (ראשון). גם תחת הנחה כי השוק טועה, הורדת ריבית כמובן לא על הפרק, ולכן בשוק בו טווח ארוך הפך להיות 3 חודשים אין כאן בשורות של ממש.
כל הכתבות המנסות להעריך האם בנק ישראל יעלה הריבית אם לאו שוגות. בפשטות, בנק ישראל לא עושה אלא מחקה = בדיוק כפי שהוא המתין שהפיד ישהה העלאות הריבית כך עשה גם הפעם וכך יפעל בפעם הבאה. זוהי לא בשורה עבור הבורסה ובסה"כ ההשפעה תמה.
יחד עם זאת, אנו ממשיכים ומסמנים בזירה המקומית, להבדיל מהאירופאית והאמריקנית, לא את האינפלציה כבעיה המרכזית אלא שוק הנדלן וכאן אנו רואים המשך מגמת ירידה. מפחדים לקרוא לילד בשמו אז מכנים זאת "קפאון" אבל אנו רגע לפני משבר שיוביל למכירות בבחינת כל המקדים זוכה. מרבית משקיעי הנדלן רשמו תשואה של עשרות רבות של אחוזים ואם אלו יעריכו כי השוק עתיד לרדת, ואפילו 10% בלבד, אין להם כל סיבה להמתין ועדין יחשב הדבר כרווח פנומנאלי. רמז מקדים לכך אנו רואים בהיקף הרוכשים להשקעה שרשם כעת שפל נוסף ומגרד את 2018, ואכן יותר קשה תפיסתית למכור מאשר להימנע מרכישה אבל אלה וגם אלה ילחצו השוק מטה.
אלמנט נוסף העתיד לבוא לידי ביטוי הוא דירות מחיר למשתכן, שחלק לא מבוטל מהן נרכשו בידי משקיעים, וכעת מתחילות להיפלט לשוק על פי התנאים שהגבילו מכירתם. יש כאן מכירות עקביות לפחות לשלוש השנים הקרובות שיקזזו במשהו היקף הרוכשים, ואם בסעיף הקודם דיברנו על רווחיות הרי שמי שרכש בהגרלות הראשונות (הדירות שכעת ניתנות למכירה) רשם לא פעם תשואה של 100% וכאן כבר עולה השאלה גם לרוכשים דירה ראשונה האם לא לממש הרווח, לשכור ולהמתין עד יעבור גל.
מחירי השכירות שרשמו קפיצה של 10% למחדשי חוזה בקריאה האחרונה מבהירים כי מגמה זו תימשך איתנו בחודשים הקרובים וכיוון שזה פקטור הנדלן היחיד הרלונטי לחישוב הלמס ולא מחיר מכירה אין "חשש" לצניחה מהירה באינפלציה.
הבורסה לא הגיבה כנדרש, על גבול ההתעלמות, אבל הצניחה בדולר היא ברובה בשל קריאה זו לצד קריאה מאוחרת בארה"ב. יש הצדקה לרמת 3.6 דולר/שקל אבל השוק שואף לכיוון 3.7 ולמעלה מכך בשל שילוב יציאת כספים, זרזיפי השקעות בהייטק ובעיקר חשש ממשלתי ובטחוני.
וזו הנקודה שלהערכתנו היא הקריטית ביותר, אותו קטליזטור מפתיע עליו אנו מדברים שמעלה את פרמית הסיכון. להערכתנו, המצב הבטחוני בצפון הולך ומדרדר ואם עד כה ישענו לתמחר את הזירה הדרומית (0 השפעה) ברור לכל כי סבב לחימה, גם בן מספר ימים בודדים, מול חיזבאללה הוא סיפור אחר לחלוטין. אין לנו כמובן אם זאת יקרה אבל משקיע זר שאיכשהו שקל לצלוח את הרפורמה המשפטית רואה לנגד עיניו כעת פרמית סיכון כמותה לא ראינו מזה עשור וכמובן מתרחק מכאב ראש זה. יש לנו תשואה של 30-40% בארה"ב, 20-30% באסיה ואירופה אז לבוא דוקא למזרח התיקון – זה לא.
זה רלונטי גם למשקיעים מקומיים. ברור כי אירוע בזמן מסחר שווה ערך לירידה של 2-5% באופן מיידי. אמת כי לתוך מלחמת לבנון הבורסה רשמה עליות אבל ההלם הראשוני הוא קשוח והשוק לא אותו שוק – הדחיפה של הבורסה לכיוון אופציות שבועיות, חמישי וכעת גם שלישי, מובילה להתכסויות מופרכות במסחר עד כי תנועה של 1% שוות ערך להכפלת בטחונות. זינוק של 5% בסטיה וירידה של 2% במדד ואנו כבר רואים איך תנועה מטה מוכפלת במהירות וללא כל הצדקה.
רוצה לומר, קשה לראות למה להשקיע בשוק המקומי וביתר שאת בהתחשב בכל האלטרנטיבות הבאמת מופלאות בצד התשואה בכמעט כל בורסות המערב.
להערכתנו חשש זה, כפי שהריבית לא באה לידי ביטוי בבורסה אך כן במטח, ימצא ביטויו בימים הקרובים בשער החליפין והוא לבדו שווה ערך ל 3.65
בארה"ב הערכנו המשך עליות ואכן עוד טרם נתוני האינפלציה ראינו המשך זחילה עקבי.
האם ה AI בועה? הערכנו לפני כשנה כי זו המהפכה הבאה ובהתאם הומלצה מיקרוסופט כמועדפת בסקטור (מאז זינקה למעלה מ 40%). האם יש משהו בגיזרת ה AI ששווה ערך לטריליון דולר רווחים במיקרוסופט| לא רק שהתשובה שלילית אלא שהשאלה מגוחכת. המשקיעים מתמחרים לכאורה קצב רווחים היסטרי בעשור הקרוב ולשם המחשה מיקרוסופט צריכה להכפיל את רווחיה, על אף שGPT מכניס כלום ושום דבר ביחס לרווח הכולל של החברה, ב 20% מדי שנה. נדגיש שוב, לא הכנסות – רווחים. סטארטאפ קטן או אפילו יוניקורן רענן יכול לטעון למספרים כאלו. מיקרוסופט, דינוזאור על – לא.
האם זה אומר שהבורסה בוול סטריט תרד – לא. אנו בהחלט רואים סיבות להאטת קצב העליות, או ירידות מתונות ברמה השבועית, ועדין אין שום סממן שקצב הגיוסים עומד להיעצר. ההיפך הוא הנכון עם חזרה מסיבית של הציבור ביוני לשיא גיוסים בשנתיים האחרונות, וזה נזכיר עוד טרם נתוני האינפלציה.
בשורה תחתונה, לא מתווכחים עם המגמה וכל עוד אין תמחור הגיוני בוול סטריט ניתן להמשיך ולהישאר בשוק על אף הרווחים.
האינפלציה שנעצרה ב 3% בחישוב שנתי היא בשורה נהדרת לשוק, שכן היא מאפשרת לנגיד להמתין ולא להעלות ריבית אלא שזה חצי חישוב. מזמן יש להתמקד באינפלצית הליבה – 4.8% בקצב שנתי לעומת יעד של 2% של הפד כה רחוקים, עד כי הצעד הנכון מבחינת הנגיד הוא להעלות הריבית ברבע אחוז. זה לא נגיד בנק ישראל המחפש תמיכה בגדולים אלא הגיון בריא – השוק ממילא מתמחר עוד 2 העלאות ריבית, כעת לא רציפות, אזי רבע אחוז הוא נתון שלא ישפיע מהותית אבל ישאיר מרווח תמרון רב.
בהתאם, וול סטריט לא תתרגש מכך וזה לא יבוא לידי ביטוי בשוק המניות ועדין יש לזכור כי הליבה לא כוללת מזון ואנרגיה. הקריאה היא לפני הזינוק מ 70$ ל 76$ (לא בכדי מיהרנו לסגור את השורט על מחיר חבית) ולכן התנודתיות היא מאוד רחבה באיפלציה "הכללית" המעניינת את הציבור, ובמחיר חבית כמצוין פאואל יעלה הריבית וגם זאת יאט משמעותית פוטנציאל העליה בוול סטריט מעבר לטווח הנקודתי, יחזק את הדולר ודי בצפי בלבד בכדי ששני אלו יתרחשו.
מניות ומגזרים
RFDA – שינוי המלצה ! תשואה של 13% בשנה וחצי היא תשואה נאה אבל מול מדד היחוס מאכזבת למדי. המשקיעים לא מגלים את החברה מאחר והיא לא צועקת טכנולוגיה, הייטק ו AI ולכן החברה משתרכת מאחור כמו חברות רבות ממגזרים מסורתיים. כל עוד השוק אומר את דברו ביחס לסקטורים המועדפים אין לנו סיבה להמשיך עם הנייר הגם שמחירו לטעמנו אטרקטיבי לטווח ארוך.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט