גיל שלום.
ראשית תודה על תגובותיך, מקווה שתמשיך לתרום בתגובותיך ובידיעותיך לפורום.
בהתייחס למה שכתבת, אני מצרף לך (וכמובן גם לכלל הקוראים) כתבה שנותנת זוית ראייה שונה במקצת לעניין "הזרמת כספי לבייב".
אגב, ברעיוני ה"מוזר" אמרתי שמנקודת השבת כספי הדיבידנדים המו"מ צריך רק להתחיל...

להלן הכתבה:

הזרמת הכסף של לבייב היא רק אופציה
07:07 | 03.11.2009 שרון שפורר


אם ללבייב ייגמר הכסף הוא יוכל לוותר על מימושים

>> ההסדר שחתמו בעלי האג"ח עם אפריקה ישראל כולל התחייבות של לב לבייב להזרים 750 מיליון שקל תמורת 52% מהמניות שיישארו בידיו. ואולם ניתן להביט על ההסכם מזווית קצת אחרת - זווית המגלה כי בפועל לבייב מחזיק לאחר החתימה 47% מהמניות - מה שמשאיר אותו בעל שליטה ובמקביל משאיר אותו עם אופציה, ששווה לא מעט כסף, להזרים לחברה מזומנים במחיר מימוש נמוך.
לפי ההסכם, יזרים לבייב בשלב הראשון 300 מיליון שקל - מה שיקנה לו אחזקה של 47% מהמניות. אך כאן מגיע החלק המעניין: החלק השני של ההזרמה - 450 מיליון שקל - אמור להתבצע בארבע מנות, כך שבכל שנה יזרים לבייב 100 מיליון שקל ויקבל עוד נתח מהחברה עד לאחזקה של 52%; לבייב יבצע הזרמה זו לפי מחיר מימוש של 36.13 שקל למניה (הנגזר משווי של 2 מיליארד שקל לאפריקה). כיום שווה אפריקה 2.7 מיליארד שקל, ומנייתה נסחרת בימים האחרונים במחיר של 5.52 שקל - מחיר כדאי מבחינת לבייב למימוש המניות. ואולם כלל לא ברור שכך יהיה גם בעתיד. מה גם שבהסכם לא נקבעו סנקציות לאי ההזרמה, מלבד העובדה שלבייב לא יקבל את המניות.
מימוש האופציה בכל שנה יהיה כדאי ללבייב רק במקרה שבו מחיר השוק של אפריקה יהיה גבוה ממחיר המימוש, כלומר שהחברה תיסחר בשווי גבוה מ-2 מיליארד שקל. במקרה כזה גם אם לא יהיה לו מספיק כסף להזרים, הוא יוכל למכור מניות שבבעלותו או לקחת הלוואה מהבנק, להזרים את הכסף מיידית ולזכות ברווח הון. במקרה שבו אפריקה תיסחר בשווי נמוך מ-2 מיליארד שקל, יהיה מחיר המימוש שיקבל לבייב גבוה ממחיר השוק, והזרמת כסף תמורת המניות לא תהיה כדאית מבחינתו.
ומה יקרה אז? לבייב, כפי שמספרים מקורביו, הוא איש של כבוד, והמוניטין שלו חשוב. אבל מה קורה כאשר לאנשי כבוד נגמר הכסף. במצב כזה לבייב יוכל להגיד למוסדיים: "לא תודה", לוותר על מימוש האופציה ולהישאר עם המניות שהיו לו קודם לכן.
מעבר לכך שייוותר עם אחזקה נמוכה מ-52%, לא תוטל על לבייב כל סנקציה. מכאן, ומבחינת המוסדיים, מה שחשוב הוא שלגבי חלק הארי של הכסף שבהסדר אין ללבייב התחייבות להזרים, אלא אופציה בלבד.

במרבית בתי ההשקעות קיימת המלצת מכירה לאפריקה וסבורים ששוויה נמוך מ-2 מיליארד שקל. סוחרים שהתבקשו אתמול לחשב את שווי האופציות שקיבל לבייב, הגיעו למסקנה כי שוויין הכלכלי, לפי נוסחת בלק ושולס המקובלת, הוא 317.2 מיליון שקל. כלומר, שווי גבוה מהתמורה, 300 מיליון שקל שעליו להזרים בשלב הראשון של ההסדר.
מקורב לנציגות בעלי האג"ח אמר: "כל הסכם בנוי על אמון בין הצדדים. אם לבייב לא יזרים כסף לחברה, הדבר ייחשב להפרה של התחייבותו. במקרה כזה, החברה תיקלע שוב למשבר ותגיע שוב לחדלות פירעון. זה אינו אמור לקרות במצב של עסקים רגיל".



sharon.shpurer@themarker.com