השבוע חווינו שבוע מאוד חיובי הן ברמה הגלובלית והן ברמה המקומית. ניתן היה לצפות כי בשבוע דליל נתוני מאקרו משמעותיים או דוחות מפתיעים השוק יתקשה לפרוץ מעלה, אך מייד בתחילת השבוע האמריקני (שני) יצאה הודעה מהבית הלבן שטרפה את הקלפים. כל ההערכות המוקדמות הושלכו הצידה, ורצף ספקולציות חדש הכניס רוח במפרשי הבורסות – תכנית תמרוץ שלישית בדרך.
רבים שאלו בנוגע לרצף העליות השבוע, האם יתכן מהלך מעין זה לאור נתוני החודש האחרון שהציגו דווקא החרפה במצב ?! התשובה למרבה ההפתעה היא חיובית, ונעוצה במניעים פסיכולוגיים ולא בהבנה בורסאית גרידא. רבים כותבים כי הם מתקשים להבין את מערך הכוחות
הפועל בחודש האחרון בבורסה, ולכן בחרתי להתיחס לשבוע מזוית מעט שונה שמקווה שתהפוך את הדברים לבהירים יותר, דווקא דרך עולם הספורט.
בהשאלה מעולם הספורט, שוו בליבכם קבוצת כדורסל לה כוכב אחד דומיננטי ומרשים (נקרא לו ג'ורדן). ג'ורדן, הכוכב המדובר, קולע את מרבית הנקודות, מכריע משחקים ובלעדיו הקבוצה לא מצליחה מעבר לממוצע.
אותה הקבוצה פתחה משחק בחמישייה אופטימאלית אך נקלעה לסיטואציה בעייתית: כבר ברבע הראשון, ג'ורדן נקלע לארבע עבירות (בחמישית הוא כבר בחוץ) והתקשה לתפקד. זה לא היה הטיימינג הנכון לכך – הקבוצה כבר נקלעה לפיגור, וריבוי העבירות הקשה עליו לשחק חופשי ולסייע. הכל כבר נראה גמור והאוהדים היו מיואשים. היה די ברור שאובדן של שחקן ברמתו מצמצם בצורה משמעותית את הסיכויים להצליח, וחלקם כבר אמרו נואש ורצו לעזוב. ואז, משום מקום, החליט השופט על שינוי החוקים – מעתה לא 5 עבירות לשחקן כי אם 10 ! אין תקדים לכך, ויש בזה משהו לא הגיוני אך מה בעצם איכפת לאוהדים – השופט נתן הם יקחו וישמחו. וכך, אוהדים שלפני שניה כבר נראו מיואשים התעודדו מכך, והחלו לעודד במרץ. המשחק נמשך ידע מעט עליות ומורדות אך כידוע, צרות באות בצרורות, וג'ורדן היה רחוק מיכולתו. הזריקות לא נכנסו, איבודי כדור וחוסר ריכוז ומעל הכל בעיית עבירות נוספת – 9 עבירות ועוד לפני המחצית ! האוהדים כבר הבינו שחבל על הזמן, ובין אכזבה לסינון קללה שמו פעמיהם לעבר השערים ומשם הביתה. השופט ראה זאת, והבין שהפעם כבר יהיה מאוד קשה לשכנע אותם להישאר. צריך לקחת החלטה הרבה יותר דרמטית, שתדביק אותם לכסא ותתן להם את האמונה שיש סיכוי לקבוצתם. החלטה שתשים גם את ההחלטה הקודמת והתקדימית בצל. הפעם השופט משתולל וקובע: לא 10 עבירות כי אם 20, וכיוון שסיום המשחק קרב, לא ארבעה רבעים כי אם חמישה ! לזאת האוהדים לא ציפו. אלו שכבר שמו פעמיהם ליציאה חזרו בשעטה ואליהם התווספו עוד רבים שהבינו שאולי השופט קצת משוחד (או אולי קצת שיכור) אבל נצחון זה נצחון, ושוב למי זה משנה?! מכל עבר החלו קריאות עידוד וקפיצות בכדי לדחוף את הקבוצה קדימה כיבאמת שכבר לא יתכן שכעת הם יפסידו.
אבל בחיים כמו בחיים ובספורט כמו בספורט, האדם מתכנן והאלוהים צוחק. ג'ורדן (וקבוצתו) הוסיפו להידרדר ברמת המשחק, אחוזי ההצלחה ירדו, בעיית עבירות צצה פעם נוספת, וזמן כמעט וכבר לא נותר.
עפ"י כל קריטריון המשחק עמד להיות מוכרע לרעת אוהדי ג'ורדן אבל אז פעם נוספת נחלץ השופט
לעזרת האוהדים והודיע ש...
ההודעה טרם פורסמה אבל עצם נוכחותו של השופט במשחק וההודעות הקודמות שיצאו ממדרשו, הבהירו לאוהדים "יש לכם למה לחכות". כמובן שהעובדה כי כל הודעה עלתה על קודמתה תרמה מצידה לציפיות והבהירה שהכל, לפחות מבחינת השקפת השופט עוד פתוח.
ולנמשל הבלתי נמנע.
אם נראה את הקבוצה כולה ככלכלות העולם, ואת היריבה כקשיים שמערימה הכלכלה, הרי שג'ורדן הוא ארה"ב. מוביל, דומיננטי, ומכריע גורלות. המשקיעים הם כמובן אותם אוהדים מתלבטים בין ויתור על המשחק / שוק לבין הישארות ואולי אף הגדלת פוזיציה. הסתבכותה של ארה"ב הובילה לשבירת הכללים והחוקים (ע"י השופט) בפעם הראשונה, בדמות תכנית התמריצים הראשונה – 152 מליארד דולר, סכום שלא היה דוגמתו, הוזרקו ורידית לשוק שקרטע וסבל מקושי רב. זאת לא עזר והשוק הוסיף להידדר. הממשל שהבין כי ההסתבכות משמעותית מכפי שהעריך ולא יהיה די בתכנית אחת הגדיל לעשות ושבר את הכללים בפעם השניה בצורה כפולה ומכופלת – 787 מליארד דולר, לכל הכיוונים ומכל הצדדים ורק כדי שהשחקן ארה"ב ישאר בתמונת המשחק. אך שוק הנדלן במקרה הטוב רק מתקרב לתחתית, ושוק התעסוקה המידרדר מלמדים כי גם בזו לא היה די. כעת, הצופים שציפו לישועה, קיבלו את מבוקשם בהחלט בדמות החלטה נוספת של הממשל (תכנית שלישית שהפיחה רוח באוהדים-משקיעים). לא ברור מהי התכנית או מה היקפה אבל כבר עכשיו ברור כי היא תהא משמעותית, גדולה, וכי מקסימום תמיד יכולה להיות גם תכנית רביעית.
מכיוון שכך, העליות בשווקים השבוע בהחלט מוצדקות לטווח הקצרצר – אין ספק שעוד שפיכת כסף על השוק ובפרט בהיעדר אלטרנטיבות תוביל לעליה נקודתית, שהרי אין לצפות משוק שמתבשר על הזרמה (עתידית ככל שתהא) של עוד כמה מאות מיליארדי דולרים לרדת.
הבעיה היא מעבר לטווח הקצרצר.
תיאורטית השאלה המרכזית העולה מהמשל והנמשל היא עד מתי? לכאורה אין סיבה שלא תהא תכנית רביעית וחמישית ושישית אך האם יש גבול מסויים בו החבל יקרע – התשובה היא כן. מתישהו יקום אותו ילד ויצעק המלך הוא עירום. ג'ורדן כבר לא כזה שחקן גדול (אוהדי כדורסל נא לזכור זה רק משל ולראיה ציינתי 5 עבירות ולא 6 כנהוג ב NBA...).
הבעיה היא לענות על מתי הוא אותו "מתישהו". כל עוד ממשל ארה"ב מחליט להמשיך ולהזרים כספים לצד מיאונו של הפד בהעלאת ריבית, השוק צפוי להיתמך גם אם לא ברמות הנוכחיות. כדור השלג יתחיל רק כאשר רבים יבינו שהתמחור כבר כה מרוחק מהכלכלה הריאלית, עד שאין כל שמץ הגיון.
ברמה העמוקה יותר השאלות הרבה יותר מעיקות. ראשית, האם נצחון במשחק הזה הוא ערובה להמשך? הרי ברור שאותו שחקן גם אם ינצח יגיע לסיבוב הבא מותש ותשוש, וכך גם בכירי ממשל ארה"ב שמנפחים במו ידיהם את הבועה הבאה מתוך אמונה כי יתמודדו איתה לכשתגיע במקרה הטוב או שפשוט כבר לא יהיו שם במקרה הרע. שאלה נוספת היא האם לא היה כדאי שאותו שחקן יצא מהמשחק – כן בטווח הקצר יתכן והקבוצה היתה מפסידה אך החברים היו משתפרים, מחליפים היו מגיעים, ואוליבאמת הגיע הזמן לשנות את אסטרטגיית המשחק. למהלך כזה דרוש מאמן שיכול להישיר עיניים לאוהדים ולומר, השנה לא תהא אליפות, שנה הבאה כן. לארה"ב אין הנהגה כזו.
וחזרה לשוק ההון, אם נרצה הוכחה כי כסף מוזרם ללא אבחנה או הגיון הרי שהשבוע צפינו בכל השווקים ובכל המגזרים בעליות נאות. הכיצד יתכן שזינוק בזהב המגן מאינפלציה יהיה במקביל לעליה בשוקי האג"ח המבוססים על דיפלציה?! שוב היעדר האלטרנטיבה מוביל את המשקיע לבצע בחירות שבכל זמן אחר לא היו מתקיימות, אך כמעט ונכפה עליו לעשות כן לאור האינפלציה הגואה.
בישראל החשש הוא גדול אף יותר בשל משבר מט"ח שנדמה כי כבר בגדר בלתי נמנע. הדולר המתקרב לנקודת התחתית ושומר על רמת 3.73, לצד פוזיציות השורט הרבות ביחס לשקל מלמדות כי ללא התערבות מסיבית במיוחד מצד בנק ישראל שבירת רף ה 3.7 הינה שאלה של זמן בלבד. הרכישה השבוע הפעם של פישר סביב 200 מליון דולר לא השפיעה כלל, והדולר המוצא עצמו במרחק אחוז בודד משבירת אותו הרף היה מצוי בנקודה זו בעבר גם סביב רמת 3.9 ו 3.8. אני מעריך שפישר ימצא עצמו השבוע במלחמת התשה מול דולר נחלש, אך להערכתי זו אכן שאלה של זמן כשהיעד כבר סומן סביב 3.65 ₪ לדולר.
כן מעניין לבדוק את כתיבות השחקנים השבוע, שהתערבותם הורגשה היטב בימים רביעי וחמישי. הפוזיציה המקורית גרסה אוכף סביב 980 תוך מתן עדיפות לשוק מעל 980. הכתיבות סביב איזור put 980 שגאו כבר לכדי 25K יחידות, מציבות רף תחתון מבחינת השחקנים. רק מפולת אמיתית תוכל לשבור רמה זו, והיא איננה מדאיגה בשלב זה את הכותבים. הבעייתיות מצויה דוקא בפוזיצית ה call. ניתן להבחין בנקל כי הכתיבות נפרשות על פני טווח רחב, מ 1020 ועד 1100. הפקיעה האופטימאלית הינה מתחת לרף 1020 הנקודת אך השחקנים עומדים מול שוק אמריקני הממאן להתממש והמלאכה הופכת קשה מיום ליום. לאור זאת, כתיבות המקור סביב call980 הוקטנו והופנו לכתיבות רחבות יותר כפי שצויין לעיל. השבוע הינו שבוע קריטי מבחינת השחקנים, והוא יקבע במידה רבה כיצד יראה החודש כולו. במידה והשוק יתמתן, הרי שהשחקנים יקחו בשתי ידיים את האפשרות להחזירו לגבולות הטווח האידיאלי סביב 980-1020. אחרת, בהחלט יתכן ונבחין בסגירת פוזיציות סביב 980 call והעברתן לכתיבות רחוקות מהמדד. המערב אחרי מפת הפוזיציות חיוני תמיד, והשבוע הדברים אמורם על אחת כמה וכמה.
מניה שיש לתת עליה את הפוקוס היא אפריקה מגורים. המחזורים הגדולים הם לא בכדי, והבסיס הן הערכות ושמועות הולכות וגוברות כי יולי עופר ירכוש בסופו של דבר את החברה. זו לא תהא הפעם הראשונה שיהיו עסקים בין השניים, לאחר שחברתמליסרון שבשליטת יולי עופר, רכשה השנה את קניון רמת אביב וקניון סביונים מאפריקה. עופר בוודאי רואה באפריקה הזדמנות קניה והשבחה לאור מצב החברה האם, ולבייב שצפוי לדרוש מעט פחות ממיליארד יתקשה לעמוד בלחץ הנושים שלא למכור (אלו מצידם ישמחו לאשר את העיסקה). בהתאם לכך, לחובבי הנדל"ן זוהי כרגע המניה המועדפת אע"פ שהערכתי הכללית עבור המדד עודנה ירידות.
הזהב ספק לנו תשובה השבוע בנוגע לכיוונו, לאחר שהתבסס מעל הרמה שצפינו עוד בשלהי 2008. ההערכות בדבר רמות של 1600$ -2000$ בשלב זו מופרכות, ואין כל יכולת אמיתית להעריך כה רחוק. כל שברור עכשיו הוא שהשיא החדש נובע מהערכות בדבר אינפלציה, ובטח שעוד הזרמות כספים מעודדות להתבצר בפוזיציה זו. בהתאם ההערכה כי הזהב יוסיף לטפס אך להערכתי נצפה בתנותדיות קצרת טווח הולכת וגדלה.
באירופה, השבוע היה נטול חדשות מיוחדות ומרבית תשומת הלב הופנתה להחלטת הריבית עת טרישה הותיר את הריבית באיחוד ללא שינוי, וכך גם בבריטניה. הדבר תאם את הציפיות ולא יהיה זה כלל הימור להעריך כי הריבית תישאר זהה גם בהחלטה הבאה. עם זאת, מעניין לציין כי אמנם שני הנגידים טרם רואים את השינוי שהרי לא העלו את הריבית אך עפ"י נוסחי ההודעות והקולות היוצאים מבין כתלי הבנקים בהחלט מתחילים לראות את האור. הן הבנק המרכזי האירופאי והן זה הבריטי, רמזו בצורה ברורה כי לא תהא תכנית תמרוץ מוניטארית נוספת. הדבר לא נאמר עד כה בפה מלא, וכעת נדמה כי לפחות לדעת הבנקים המרכזיים הכלכלה הגיעה לתחתית. קשה שלא לעמוד על ההבדל בין ארה"ב לאירופה כשבאותו השבוע בדיוק מודיע ממשל ארה"ב על תכנית שלישית (הרחבה כהגדרתו), ולתהות מי מבין השניים שוגה. שגיאה מכיוון שהתאוששות אירופה תלויה בצורה מוחלטת כמובן בהתאוששות ארה"ב, ולכן יש כאן בהחלט עניין לעקוב אחריו.
באסיה לא היו חדשות מרעישות, והדבר היחידי העומד על הפרק בצורה עצמאית הוא שאלת ההלוואות שהממשל מחלק. די ברור לכל הצדדים כי צריכה להיות תכנית יציאה מסודרת, אך מצב השווקים מאפשר למשוך את ההחלטה עוד קצת, ולכן להערכתי הממשל ימשיך לבחור שלא לבחור.
בארה"ב שבוע נטול אירועים מיוחדים הסתיים בתשואה מצויינת לאור התכנית שנסקרה לעיל. עונת הדוחות שנפתחה לא צפויה להניב הפתעות מיוחדות, ובינתיים הדוחות דווקא נוטים לתחום השלילי. החשוב בדוחות הנוכחיים הוא לא שורת הרווח כי אם העלאת תחזיות. זה ורק זה יהווה אינדיקטור אמיתי להתאוששות, ובפרט לאור העובדה שאף חברה לא עשתה כן בעונת הדוחות הקודמת. בינתיים, טרם נתקלנו בהעלאת תחזית אך הורדת תחזית דווקא ראינו ובעיקר במגזר האגרוכימיה. ישמש זה סימן אזהרה נוסף לאלו הרוצים לשוב לכיל או לחברה לישראל.
נתוני המאקרו שכן פורסמו השבוע היו שליליים בהחלט. האשראי הצרכני ירד זה החודש השביעי ברציפות בכ-12 מיליארד דולר לעומת קונצנזוס האנליסטים שציפו לירידה מתונה יותר של כ-10 מיליארד דולר. הצרכן האמריקני לא חוזר למשחק וזהחד משמעי. ברור מאליו כי המשק האמריקני צפוי להמשיך במגמה זו בחודשים הקרובים אך אם בשבוע שעבר ציינתי שינוי מגמה בשוק התעסוקה לאחר תום מגמת השיפור, הרי שגם הפעם חלה החרפה בנתונים לאחר התאוששות דלה אף היא.
לכך התווסף נתון תעסוקה מאכזב נוסף בדבר ירידה במספר המשרות הפנויות בארה"ב בחודש אוגוסט. הנתון כמובן אינו מפתיע לאור הפרסום משבוע שעבר שהצביע על שיעור אבטלה של 9.8% בכלכלה הגדולה בעולם, אך הוא בהחלט מחדד את עומק הביצה אליה נקלע המשק האמריקני, עת שישה מובטלים מתמודדים על כל משרה (השיעור הגבוה אי-פעם).
לכך מתווסף נתון לא פחות חשוב, והוא נתון גיוסי העובדים. על פי דיווחו של משרד העבודה בארה"ב, בחודש אוגוסט גויסו 4.03 מיליון עובדים, ירידה של 4% לעומת מספר הגיוסים בחודש יולי השנה.
ניתן היה לצפות כי כל אלה דווקא יובילו את הבורסה האמריקנית לטריטוריה האדומה, אך נתונים אלה, כפי שציינתי לעיל, בשלב זה אינם מהווים משקל נגד לתכנית התמרוץ השלישית המתהווה בימים אלה.
מניות ומגזרים
אלרון – מניה שהומלצה כאן לפני מספר חודשים וביצעה זינוק מרשים. עדיין יש מקום לעליות אך הדבר מבוסס על שמועות רכישה/מכירה יותר מאשר על נתונים יבשים. מומלצת רק לטווח ארוך.
אפריקה מגורים – ככלל איני בעד מניות מתחום הנדל"ן אך אלו המעוניינים בתשואה עודפת סביר שימצאוה במניה זו. אפשרית גם כגידור למחזיקי שורט.
ישראמקו - שינוי הערכה. לפני כחצי שנה צויין שיש מקום להמשך עליות. הניתוח התבסס לא על כמות שונה מהמוכר אלא על מחירי הגז שהיו בשפל. ההנחה היתה שמחירי הגז יתאוששו ויסחפו איתם מעלה את מחיר המניה שכן אחד הפקטורים בחישוב הרווח הוא כמובן נגזרת המחיר. כיום, לאחר עליה של למעלה מ 20% מההמלצה ההיא ולאחר זינוק מרשים במחירי הגז נותר דיסקאונט מאוד צר. מכיוון שכך, המניה כבר אינה אטרקטיבית במיוחד ורלוונטית רק למשקיעי הטווח הארוך. לאלו נכונה עוד עליה משום שמחירי הגז יוסיפו לטפס אך הדבר ימשך על פני טווח זמן רחב ובהתאם ההשקעה במניה.
סקאנה (SCG) – אם כבר גז הרי שמדובר על חברה עדיפה מישראמקו. החברה פעילה בעיקר בתחום הגז, אך לראשונה בתולדותיה תחומי האנרגיה הנוספים שבשליטתה נוגסים מהרווחיות שיוחסה לגז בלבד, ומעניקים לה אחיזה איתנה ופיזור עדיף בתחומי האנרגיה והתשתיות. מתאימה לטווח בינוני – ארוך.
יאנזו קול מיינינג (YZC) – מניה שהומלצה שבוע שעבר, וגמעה השבוע 9%. לשאלת רבים, אין שינוי בהערכה והזינוק השבוע אינו מוריד מהכדאיות שלה.
•בנוגע לשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכות.
•ברצוני לנצל את ההזדמנות ולברך את רם, מנהל פורום אג"ח, בברכת דרך צלחה. רם יהיה זמין לשאלות בתחום חשוב זה, כמו גם למתן זוית אישית לאג"חים אותם ינתח מעת לעת.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
