בסיכום שלושת ימי המסחר, הבורסה המקומית הציגה עליה נאה תוך תנודתיות קיצונית. המסחר שנפתח בעליות חצה את רף 1000 הנקודות, ואף הותיר אותו בשלב מסויים הרחק מאחור. מהפן הטכני, הרי שהתקיימה כאן פריצה מלאה ומוחלטת, כפי שמנתחים טכניים רבים מיהרו להתבטא. מכל פן אחר, אין כל דבר יחודי, ולא פעם ציינתי כי הניתוח הטכני הינו לכל היותר כלי נוסף ולא שיטת ניתוח עצמאית, ובפרט אמורים הדברים בתקופות משבר/ראלי. אע"פ שלכאורה שברנו את גבולות הדשדוש, הרי שאיני רואה בכך פריצה אמיתית והירידות הצפויות בראשון קרוב לוודאי יחזירו את המדד לגבולות הדשדוש המוכרים.
אירוע נקודתי שהתרחש השבוע, הוא קריסת המדד מרמת 1023 הנקודות, לרמת 993 בפרק זמן של פחות מחצי שעה. ההסבר המרכזי שניתן לכך הוא שתעודות הסל הציפו סחורה לה לא נמצאו קונים. מלבד העובדה שהדבר קורה תדיר בעדכון משקולות, הרי שהיעדר קונים לכשלעצמו אינו טענה כי אם תוצאה, קרי, היעדר הקונים נבע מחוסר קונים אמיתי. זוהי רק מחצית התשובה. המחצית הנותרת כרוכה בפעילות שחקני המעוף שזיהו מגמה יורדת ולחצו את המדד מטה בצורה משמעותית. הדבר נובע בעיקר בשל ריבוי כתיבות call מרמת 1020 ואילך. כלומר, הרמה התחתונה טרם נקבעה אך הרמה העליונה המסומנת בשלב זה הינה 1020, כשמיעוט כתיבות אופציות ה put ברמה זו ומעליה פשוט נדיר ביותר. הדבר ניכר היטב בירידות התלולות ברביעי, כשבשלב מסויים הגלום היה נמוך ב 5 נקודות מהיציג, דבר שקורה בממוצע אחת לרבעון בלבד.
שחקני המעוף צפויים להיות מורגשים השבוע פעם נוספת, במידה והמדד ישים פעמיו לכיוון 1020 הנקודות, והדבר צפוי להיות נוח יחסית בשל המחזור הנמוך הצפוי.
באופן היסטורי, וכפי שרבים באתר מציינים אכן סוכות הינו לרוב שבוע חיובי, אך כפי שבתקופת המשבר ראלי סוף שנה ואפקט ינואר לא התקיימו, ואילו בימי הראלי ספטמבר כלל לא היה שחור, הרי שאין מקום לכל השוואה היסטורית. רוצה לומר, נסד"ק, S&P, והדאו אינם מכירים בחג הסוכות והם ורק הם יתנו את הטון גם באחד העם. אם עד כה "כל אבן היתה פוגעת" בעקבות ראלי חסר תקדים ואבחנה הרי שעולה הסבירות כעת לירידות ובהתאם הצורך לברור מניות בפינצטה.
לסיכום השבוע המקוצר, איני רואה כל שינוי בהערכות מהתקופה האחרונה והמדד צפוי לשוב לדשדוש עם נטיה לירידות.
כן יש לתת את הדעת על סטיות התקן שהאמירו השבוע בארה"ב, ולהשליך מכך על הצפוי בבורסה המקומית. הדבר צפוי להעיב במידת מה על רווחי הכותבים אך התנודתיות יש בה רווח נאה בכתיבות הרחוקות, ולכן מוטב להתמקד בהן לפחות בשלב זה של החודש ובפרט למי שרואה עצמו כמתחיל בשוק הנגזרים. הסטיה הנוכחית בשוק המקומי נמוכה בשל מגמה חיובית בעיקרה ששררה כאן בימים האחרונים, אך הדבר צפוי בהחלט להשתנות בראשון ולהערכתי הסטייה תזנק מייד עם הפתיחה.
בזירה המקומית לא היו התפתחויות משמעותיות אך מהמעטות שכן התרחשו ניתן למנות את הפגישה הראשונה שנערכה ביון נציגי אג"ח אפריקה ובין מנהלי החברה. לפני כחודש, עם ההרעשה שגלגלהאפריקה לשוק ציינו כי לא צפוי פתרון מהיר למהלך זה. זה היה מתברר עוד ניסוח עדין לסחבת שאפריקה נוקטת בניהול המו"מ. ההצעה הראשונית שהוצעה היתה מגוחכת ולנציגים היה ברור כי אין סיכוי כלל שתעבור. אפריקה בוחרת אם כן במודע לבחור בהליך מתיש ולא מועיל למחזיקי האגח, ולראיה אלו שציפו להצעה משופרת לאחר כיפור והתאכזבו.
המצב אותו שונא שוק ההון יותר מכל הוא חוסר ודאות. עליות הן תרחיש חיובי, ועם ירידות השוק כבר יודע לחיות אך חוסר וודאות אינה בריאה, ולכן אגחים רבים ובפרט אגחי הנדלן מתנהלים בתנודות תוך יומיות קיצוניות והלכה למעשה נסחרים כמניות. שוק האגח לאור הכתוב לעיל אינו צפוי להירגע בתקופה הקרובה, ולחברות רבות המצויות מרחק פסיעה מתספורת הדבר בהחלט משמעותי לחיוב (קניה חוזרת) או שלילה (הורדת דירוג ועד חדלות פרעון). כך או כך, להערכתי אין מקום למשקיעי הטווח הקצר לחזור לשוק זה, שעם ובלי קשר צפוי לתקן בעוצמה בטווח הקצר ולמעשה איבד את היכולת להגדיר עצמו כסולידי.לכל היותר ניתן לברור אג"חים בודדים בהם מצוי דיסקאונט.
כן התפרסם השבוע מדד מלניק למצב המשק שלימד על עליה של 0.3% בלבד בחודש אוגוסט. מדד זה שאינו מדד מוסכם על בנק ישראל אך מהווה אינדיקטור נהדר להתאוששות המשק מצביע על התאוששות כלכלית, אך רחוק משמעותית מתחזית בנק ישראל להתאוששות (ובפרט לתחזיות בנקים זרים בחודש החולף) ומייצג בלימה יותר מאשר התאוששות. בעבר ציינתי כי נתון הצמיחה אותו ציין הבנק אופטימי על גבול הנאיבי והדבר אכן ניכר היטב במדדים המקדימים למדדים הרשמיים. עיוות מסויים הנגזר מהמדד ומשליך היטב גם על שוק התעסוקה הינו העובדה כי הברומטרים הללו הינם "לפני החגים". באופן טבעי חודשים אלו מאופיינים בצריכה גוברת, ושוק התעסוקה מציג איבוד משרות מינימאלי. התבטאתי בנושא בשבועיים האחרונים אך כל פרמטר מוקדם שהוא מלמד כי חלה הרעה בשוק התעסוקה המקומי, בניגוד למגמת הדשדוש ששררה כאן בשלוש הפעמים האחרונות בהן פורסם הנתון.
כל אלה מרסנים במידת מה את אפשרות השתוללות האינפלציה בעת הקרובה. אמנם יעד אינפלציוני גבוה מהערכות בנק ישראל והממשלה, אך ההתפרצות המדוברת צפויה להידחות קמעה. הדבר טרם מצא את ביטויו בצמודי המדד, אך חשוב לחזור ולהדגיש את שציינתי מלפני שבועיים כי יש להקטין את האחזקה בהם בשלב זה, ולבכר את האפיק השקלי עד כדי רמה של מחצית הסכום הסולידי לכל אחד מהאפיקים. למשקיעים הסולידיים לטווח ארוך, הדבר פחות רלוונטי משום שהאינפלציה בוא תבוא אך אלו מטבעם הינם משקיעים עם יותר אורך רוח, ובהתאם ההמלצה.
אלמנט נוסף ולא מפתיע בשוק הוא התאוששות שוק קרנות הנאמנות. השוק מתאושש על רקע אותו היעדר אלטרנטיבה שנסקר כאן לא פעם, אך מעניין לציין כי המשקיעים המקומיים מבצעים טעות כפולה ומכופלת. כבר התבטאתי כאן כי מי שנכנס פעם אחר פעם כשהשוק מגיע לרמת 1000 הנקודות זהו הציבור ולא המוסדיים, והדבר ניכר היטב בגיוסי הקרנות המנייתיות שצמחו בצורה נאה בשבועיים האחרונים. הצמיחה מגיעה פעם נוספת במדד גבוה, אך הטעות כפולה ומכופלת משום שבעוד הקרנות המקומיות מגייסות הרי שהמשקיעים בארץ פדו במהלך החודש האחרון והביאו את גיוסי קרנות חו"ל לגיוס נטו שלילי. בפועל השוק המקומי דשדש החודש, ואילו הגלובלי רשם עליות נאות. יש בכך משום שיקול מוטעה ותזמון בעייתי, מה גם שהקרנות המנייתיות בארץ מפגרות בצורה ניכרת אחר תעודות הסל, ומציגות תשואות חסר.
הזהב הוסיף גם השבוע להתל בסוחרים, והדשדוש סביב 1000 $ אינו מוסיף או מוריד מאומה. עם זאת, הכף כעת נוטה קלות דווקא לכיוון ירידות משום שאם המשק האמריקני חוזר לגמגם הרי שהסבירות לאינפלציה בטווח הקרוב יורדת, ובהתאם הצורך להתגונן מפניה. עוד מוקדם לדבר על שינוי מגמה, אך הגורמים שתמכו בעליה, ובפרט בעליה חדה, התמעטו כעת ויתכן והשיווי משקל השתנה.
הנפט בצע השבוע מהלך חסר תקדים כמעט עם זינוק של מעל 5% ביום מעל לרף 70$ לחבית. הנפט לא הצליח להתבסס מעליו אך דווקא כאן יש שינוי בהערכות. מקור הזינוק הינו בחסר בצריכה האמריקנית נתון שהפתיע את הסוחרים אך הוא גולם לעליה מטאורית ומוגזמת. בעקבות קרטוע השוק, ובעקבות העליה הלא מוצדקת, להערכתי גוברים הסיכויים לירידות במחיר הנפט. חזרה לגבולות הדשדוש הינה מתבקשת אך מעבר לזה כוונתי שאם עד כה הנפט ירד ושב לאיזור ה 70$, הרי שהפעם מדובר על ירידה שתחזיק אותו מתחת לרף זה. יתכן כי זה לא יתרחש ביום או יומיים אך זו ההערכה לטווח הקצר ביותר.
אירופה התנהלה כצילה של ארה"ב ולא סיפקה חדשות מעניינות ובמידה רבה גם אסיה עקבה אחר הנעשה באמריקה גם אם בקורלציה נמוכה יותר.
דווקא ההתבטאות של יו"ר יו"ר קרן המטבע הבינ"ל, ששימשה אחר כך כקו מנחה לכל הנגידים, כי "קודם כל נבטיח את ההתאוששות ורק אח"כ נטפל באינפלציה" היא המעניינת. במלים פשוטות, אין העלאות ריבית באופק, ונדמה כי ישראל תמשיך להיות היחידה שתיאלץ להעלות ריבית. על רקע זה ולאור המלחמה של בנק ישראל בדולר, קשה לראות העלאת ריבית גם במועד הקרוב מצד פישר יהא הדבר חיוני ככל שיהיה. אין הכוונה להעלאה של 0.25% שאין בה בכדי לשנות דבר וחצי דבר, אלא למגמה מתמשכת, משום שמתן ריבית עדיפה על השקל ביחס למטבעות אחרים, תמשוך לכאן השקעות שיחזקו את המטבע המקומי. השיקולים האינפלציוניים נדחקו בשלב זה פעם נוספת, ואין ספק כי הדבר ימצא ביטויו גם בהחלטות בנק ישראל.
בארה"ב מדובר בשבוע שני ברציפות של ירידות שערים והשבוע חריפות מקודמהו.
בכל אחד מהנתונים נכונה למשקיעים אכזבה אמיתית ובחלקם אף שינוי מגמה של ממש. בשוק התעסוקה המקרטע חלה פניית פרסה אמיתית עת הציג המשק האמריקני אובדן משרות המסתכם ב-263 אלף משרות, מספר גבוה מהערכות וגבוה אף מחודש קודם. רבים סברו כי החודש אובדן המשרות יגיע מתחת לרף ה 200 אלף אך נכונה להם אכזבה אמיתית לגלות כי מגמת השיפור שניכרה בחודשים האחרונים נבלמה. גם שיעור האבטלה בארה"ב, שטיפס במהלך חודש ספטמבר לרמה של 9.8%, אינו מוסיף נחת וארה"ב עושה דרכה בבטחון אל עבר היעד שהצבנו בסוף השנה החולפת בדמות אבטלה מעל 10%.
בכלל, בבורסות ארה"ב רווחת בחודש האחרון מגמה מסוימת בדמות מנתחים המציפים את השוק בתחזיות אופטימיות במיוחד על רקע הראלי שחווינו בחודשים האחרונים. נדמה כי קיימת תחרות סמויה בין חלק מבתי ההשקעות בדבר מי יתן את התחזית האופטימית ביותר, ולראיה מדד אמון הצרכנים. קונצנזוס האנליסטים, צפה 57 נקודות כשחלק לא התביישו לצפות גם מעל לרף 60 הנקודות המלמד על משק צומח ובועט. המדד רשם קריאה של 53.1 נקודות, המשקף משק במיתון קל, ולכשלעצמו נתון שאינו דרמטי או מאכזב במיוחד כי אם מייצג, אך ההפרש בין הצפוי למצוי הוא –הוא שהוביל לאכזבה בקרב המשקיעים ודרדר את המדדים דרומה. דמיון רב לדברים הללו קיים גם במדד מנהלי הרכש של שיקאגו שאף הוא רשם קריאה של 46.1 נקודות בספטמבר לעומת צפי לקריאה של 52 נקודות.התרגום לירידות הוא יותר בשל אכזבה ביחס לצפי מאשר נתונים שליליים.
גם נתון אופטימי בדמות מדד מחיר הבתים של קייס שילר שרשם ירידה נמוכה מהצפוי לא הצליח למתן מהירידות ומהסנטימנט השלילי. אחזור לנתון זה לאחר שאסקור את הנתון המשמעותי ביותר לדעתי, והוא נתוני מכירות כלי הרכב בארה"ב שהציגו ירידות חדות בביקושים לאחר שתוכנית התמריצים האמריקנית, "מזומן תמורת גרוטאה", הופסקה על ידי הממשל האמריקני בחודש אוגוסט. זהו סיפורו של הראלי וזוהי מבחינתי גם תמצית ההסבר מדוע הראלי אינו מבוסס. אין בנמצא ולו התאוששות אחת שניתן למנותה כהתאוששות אורגנית. כל אחת מהתכניות שהממשל מזרים הינן בבחינת טיפול נקודתי למחלה רב מערכתית, וכל תכנית שכזו רק מעמיקה את הישענות החולה על אותה תרופה. מייד, והדגש הוא על מייד עם סיום הטיפול חוזר המצב לקדמותו וכהמשך לסקירה הקודמת יש בנתון זה לענות על האם החולה יכול להיפטר מהקביים או שמא הוא נשען עליהם. התשובהחד- משמעית שלילית, ולכן כל הזרמות הכסף והתכניות הללו אין בהן פתרון אמיתי לבעיה.
גם בנתונים הלכאורה חיוביים מתחבאות כוכביות שלא תמיד גלויות בפני המשקיע, ולבטח המשקיע החוץ אמריקני. אם ניקח כדוגמא את מדד מחירי קייס שילר שרשם ירידה נמוכה מהצפוי, יש לזכור כי מלבד ריבית אפסית המעודדת לקיחת משכנתא, ממשל אובמה אישר בחודשים האחרונים הטבות עצומות במיסים לרוכשי דירות בפעם הראשונה. הדבר מעודד זוגות צעירים רבים להתפתות ולרכוש דירה, אך ההטבות במיסים, שמשקלם כמתן כסף מזומן, אינם בגדר פתרון למחלה אלא לכל היותר פתרון לתסמין.
אין טוב בעשיה זו של הממשל, והדבר ניכר בתעשיית הרכב האמריקנית שאינה סתגלנית מספיק להתמודד עם הסביבה הגלובלית של שוק הרכבים, ומתן הזרמות הכספים של הממשל רק מעכב פתרון כואב אך הכרחי של התעשיה בדמות התיעלות. לא ייתכן כי תעשיה שלמה נתמכת רובה ככולה ע"י הממשל ומציגה ירידה של כ 43% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, כשמנגד יונדאי, טויוטה, והונדה מציגות עליות במכירת כלי הרכב ללא סבסוד ותמיכת הממשל. ראשי ההנהגה האמריקנית הצופים בכך מבינים כי ההתאוששות אינה קרובה כלל וכלל ובהתאם האפשרות בדבר הפסקת תכניות הסיוע. שלא במפתיע, דניס לוקהארט, אחד מנשיאי הפד, מיהר להתייצב מייד עם היודע הנתונים ולהכריז כי "עדיין מוקדם מדי ואין כוונה לנקוט באסטרטגיית יציאה מתוכניות התמריצים". אם נזכור כי כל זה מתרחש על רקע התרחבות הגרעון במאזן הפד לשיא הסטורי, לצד המשך קריסת הבנקים הרי שהמצב בעייתי משנדמה. המשך תמיכת הממשל בתכניות התמיכה מרמז כי ראשי ההנהגה כבר מזמן הבינו זאת. כעת נותר לראות האם גם המשקיעים יפנימו זאת אף הם.
מניות ומגזרים
נדלן – המלצת השורט עומדת בעינה. צריך לשים לב, כי גם בימי עליות הנדלן מציג חולשה, ולרוב מסיים בנמוך היומי.
נפט – הסבירות לירידות גדלה משמעותית, ובהתאם אפשרות לקיחת פוזיציית שורט.
בנק אוף אמריקה – רבים שואלים האם פרישת קנת לואיס טובה למשקיעים או לא. בגדול מדובר על מנכל שהמשקיעים שנאו, ושנאו עוד יותר לאחר הרכישות המפוקפקות של מריל לינץ' וקאנטריווייד פייננשל . בשורה התחתונה ובעת הנוכחית, לא המנכל הוא זה שיכריע אם מניה תעלה או תרד אלא הסנטימנט שישרור בשוק במועד ההחלפה. בסקירה הקודמת ציינתי כי הבנק עומד מול אפשרות תביעת ענק, ודי בזה להדאיג אך החלפת המנכ"ל כשלעצמה, לא תוסיף ולא תגרע.
צים – יותר מידי משחקים חשבונאיים שלא מוסיפים כבוד לחברה לישראל. גם אם תתרחש מחיקת החובות מצד חברות משפחת עופר ע"ס 150 מליון, שוב אנו עדים למקרה של חברה אינה מצליחה להתמודד עם תחרות אמיתית מצד סין. איני רואה כיצד החברה שבה לימיה היפים בטווח הקצר, הבינוני ולמעןהאמת גם הארוך. בשורה התחתונה עדין עומדת בגדר המלצת מכירה.
חברה לישראל וכיל – לשאלת רבים אין שינוי בהערכות המשך המגמה דרומה.
נטוויז'ן – עם מכפיל רווח 12, ודוח שמציג בלימה בירידת הרווח נראה כי החברה צפויה להציג תוצאות טובות החל מהרבעון הבא. פעילות החברה המשויכת למגזר סולידי יחסית שאינו צפוי להיפגע מהותית גם ממשבר חולף לצד ספקולציה כי החברה תמוזג עםסלקום, צפויות להניב תשואת יתר ביחס לשוק.
פקט סט ריסרץ' (FDS) – החברה שמספקת שירותי ניתוח בורסאיים וכלים מקצועיים הולכת והופכת ל"מונופול חוקי" בתחום זה. הדו"ח האחרון סימן רווחיות שיא בתקופת משבר ומספר הסכמים עומדים על הפרק, שכל אחד מהם יהווה מקפצה אמיתית לחברה הצומחת. מומלצת גם לטווח קצר ותציג תשואה עדיפה על המדד.
ינקו קול מיינינג – סביר שבארץ בודדים שמעו על החברה האפורה הזו, תרתי משמע. החברה עוסקת בתחום רווחי ויציב של כריית פחם ושינועו, ומהווה את אחת החברות השקופות מהשוק הסיני. יש בכך יתרון בהשוואה למסחר בשוק הסיני בו הנתונים מעוותים, ובאופן כללי החברה מציגה מוצר לו ביקוש הולך וגדל. כדאית לטווח בינוני עד ארוך.
מכתשים – כמעט מידי שבוע אני נשאל על המניה, והתשובה לרוב היא שירידות חדות ככל שיהיו אינן סיבה מספקת לרכישה. בסקירה האחרונה ציינתי כי המניה רחוקה מסיום הירידות, והשבוע הגיעה אזהרת רווח שהמחישה עד כמה המצב בכי רע. צפויה להמשיך לרדת בתקופה הקרובה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
