עיקרי הדברים
· מדד המחירים לחודש ספטמבר ירד ב-0.3%, מתחת לתחזיות. באף קבוצה ראשית של המוצרים והשירותים במדד לא נרשמה עליית מחירים. הורדנו את תחזית האינפלציה ל-12 חודשים מ-0.8% ל-0.6%.
· בעקבות פרסום המדד, בנק ישראל עשוי להוריד את הריבית במשק בשיעור של עד 0.25%.
· פחת הסיכוי להעלאה מוקדמת מהצפוי של הריבית בארה"ב.
· בעקבות הפחתת הסיכוי להעלאת הריבית המוקדמת בארה"ב, פיחות השקל עשוי להאט.
· התנודתיות החדה בשווקים הפיננסיים בעולם משקפת ירידה בתחזיות הכלכליות, תחזיות האינפלציה ותחזיות להידוק המדיניות המוניטארית בארה"ב.
· למרות החולשה באירופה, הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים להיות חזקים. ארה"ב יכולה לשמר קצב צמיחה יחסית גבוה גם אם הצמיחה באירופה תהיה חלשה, בתנאי שלא יתחדש בה משבר פיננסי.
· ירידה בסיכוי להעלאת הריבית בארה"ב, ירידה במחירי הסחורות, התחזקות הדולר בעולם והגברה אפשרית של התמריצים המוניטאריים באירופה צפויים לתמוך בשוקי המניות.
· השווקים בישראל הציגו עד עתה ביצועים עודפים, הן במניות והן באג"ח, ביחס למרבית השווקים בעולם. החולשה בכלכלה העולמית עלולה לפגוע בפעילות המשק מחד, אך מאידך היחלשות השקל ביחס לסל המטבעות וירידה במחירי חומרי הגלם עשויה להגביר את היתרון התחרותי של המשק.



מאקרו ישראל.
אין סימני עליות מחירים באף מרכיב של מדד המחירים
מדד המחירים לצרכן ירד בחודש ספטמבר ב-0.3% ושוב היה נמוך מהתחזית, כמו בחודש הקודם. המחירים לא עלו באף קבוצה ראשית של המוצרים והשירותים שמרכיבות את המדד (יש 10 קבוצות).
מדד המחירים הכללי ירד ב-12 החודשים האחרונים ב-0.3%, המדד ללא דיור ירד ב-1.2%. ב-12 החודשים האחרונים סעיף הדיור תרם למדד 0.55%, חינוך תרבות ובידור עוד 0.1%. תרומת יתר הסעיפים הייתה שלילית או אפסית כאשר סעיף המזון השיל מהמדד כ- 0.4%

סעיף המזון השלים ירידה של 2.9% ב-12 החודשים האחרונים. אין כמעט אף קטגוריית מזון מאלה המתפרסמות על ידי הלמ"ס, בה לא ירדו המחירים. הירידה התרחשה עוד לפני התעוררות מחודשת של תשומת לב הציבור למחירי המזון (מחאת המילקי).
למחאה תהיה תרומה מסוימת לירידה במחירי המזון. כמו כן, ירידה במחירי התשומות החקלאיות שנרשמה בעולם בתקופה האחרונה תאפשר הוזלה נוספת של מחירי המזון.

הורדנו את התחזית לאינפלציה ב-12 החודשים הבאים מ-0.8% ל-0.6%. נציין שהפחתת הסיכוי להעלאת הריבית המוקדמת בארה"ב עשויה לשנות כיוונו של המטבע האמריקאי, כולל ביחס לשקל, ולהפחית עוד יותר לחצים לעליית המחירים.
בעקבות פרסום המדד, בנק ישראל עשוי להוריד את הריבית במשק בשיעור של עד 0.25%. הנגידה אמרה בראיונות לתקשורת שבנק ישראל יכול לנקוט גם בצעדים מונטאריים מרחיבים נוספים.


מאקרו בעולם.
למרות עדכון מינורי של התחזית, קרן המטבע משדרת פסימיות ומזהירה מפני בועה בשווקים
קרן המטבע הבינלאומית שוב הורידה את תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית בשנת 2014 מ-3.4% שפורסם בחודש יולי ל-3.3%. גם התחזית לשנת 2015 הורדה מ-4.0% ל-3.8% .
הפחתת התחזית שיקפה פסימיות כללית והורדה משמעותית של התחזית לאירופה, כולל לגרמניה בעקבות הרעה בפעילות, כמו גם הורדת התחזית ליפן ולברזיל. התחזית לארה"ב דווקא השתפרה.
התחזיות בתקופה האחרונה משקפות שונות הולכת וגדלה בין המדינות. ארה"ב צומחת הרבה יותר חזק מאשר אירופה. בקרב המדינות המתפתחות המדינות באסיה מרחיבות את הפער לעומת רוסיה וברזיל.
השפעתה החזקה של התחזית על השווקים, מלבד הפסימיות הכללית שלה, קשורה לאזהרה מפורשת שפרסמה קרן המטבע לגבי אופטימיות לא מבוססת שהפגינו השווקים ביחס למצב הכלכלי בפועל.

שווקים.
מזמן לא היה שינוי כה חד בהערכות הכלכליות ובשווקים בפרק זמן קצר כל כך
מזמן לא ראינו שינוים גדולים כל כך בפרק זמן קצר כל כך בהערכות הכלכליות ובהתנהגות השווקים כמו בשבועות האחרונים. הרעה בנתונים הכלכליים באירופה ובפרט בגרמניה, הדהדו בכלל השווקים בעולם. המימושים בשוקי המניות היו בעוצמה שלא נראתה מאז אמצע שנת 2012.
מלבד הירידות בשוק המניות ועליות באג"ח הממשלתיות נרשמה ירידה חדה בציפיות האינפלציה בהשפעה של ירידה במחירי הנפט והרעה בתחזיות הכלכליות. ציפיות האינפלציה הממוצעות במדינות המתפתחות ירדו בחדות לרמה הנמוכה ביותר בשנים האחרונות.

חלק מהנסיבות הכלכליות שתמכו בשוק המניות התחזקו למרות העלייה בסיכונים
ההתאוששות הכלכלית השברירית ולעיתים מאכזבת הפכה את העליות הבלתי פוסקות בשווקים שהיו עד לא מזמן לחשודות בהתפתחות בועתית. הסיכון עלה ובסופו של דבר הוביל להגברת התנודתיות לירידות שערים בשבועות האחרונים שיתכן ועוד לא הגיעו לסיום. יחד עם זאת, בהתפתחויות האחרונות גם התחזקו הכוחות שתומכים בשוק המניות:

1. לא התלהבנו מהמצב הכלכלי באירופה ולא ציפינו לשיפור משמעותי בצמיחה עוד לפני ההרעה האחרונה, אך עדיין לא מוצאים הסבר מניח את הדעת להיחלשות שחלה שם בנתונים הכלכליים בחודשים האחרונים. אם לא היה שינוי מהותי בנסיבות, הנתונים עשויים להשתפר בפתאומיות, כפי שהורעו קודם. תנודתיות זמנית בנתונים הכלכליים ללא הסבר ברור התרחשה מספר פעמים בשנים האחרונות גם במשק האמריקאי.

2. הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים להיות חיוביים. אם לא יתחדש משבר פיננסי באירופה, הצמיחה בארה"ב יכולה להישאר חזקה, כפי שניתן ללמוד מפערי הצמיחה ההיסטוריים בין ארה"ב לאירופה שהיו בעבר גבוהים יותר מאלה שצפויים בין השנים 2014-2016.

3. בעקבות האירועים האחרונים, ירד הסיכוי להידוק מוקדם במדיניות המוניטארית בארה"ב ובבריטניה. ירידה בסיכון לעליית התשואות בארה"ב מסירה איום משמעותי מהכלכלות של המדינות המתפתחות.

4. ירידה חדה במחירי הסחורות בעולם צפויה להטיב עם הביקושים הצרכניים במדינות המתפתחות והמפותחות. כך, לדוגמה, ירידה במחירי הדלק בארה"ב שהייתה עד עתה צפויה להוסיף כ-0.3% לצמיחת המשק האמריקאי. גם ירידה משמעותית במחירי הסחורות החקלאיות צפויה להוזיל הוצאה למזון ולהגדיל הכנסה פנויה של הצרכנים.

5. ירידה במחירי הסחורות צפויה להטיב במיוחד עם המדינות היצרניות והיצואניות שמייבאות את חומרי הגלם, כגון המדינות באירופה וגרמניה בפרט.


6. התחזקות הדולר בעולם שהייתה לאחרונה (הדולר התחזק בכ-6% ביחס לסל המטבעות) תטיב עם המדינות היצואניות ובפרט עם המדינות באירופה. לעומת זאת, המשק האמריקאי, שמשקל היצוא בו יחסית נמוך, צפוי להיפגע בצורה מינורית יחסית מהתחזקות הדולר.

7. ה-ECB רק החל את תוכנית הרכישות שלו. עלה הסיכוי שבעקבות הרעה במצבה הכלכלי של גרמניה תפחת התנגדותה למהלך של QE מלא באירופה, מה שצפוי לספק תמיכה משמעותית לשווקים.

8. לא ניתן להסיר דאגה ממצבו של המשק הסיני, אך הנתונים המתפרסמים בסין ממשיכים להיות יחסית יציבים. קרן המטבע הבינלאומית לא שינתה את התחזית לצמיחה במשק הסיני לשנים 2014-2015.

9. פעילות ה-BuyBack של החברות האמריקאיות שנעצרה לתקופת הדוחות צפויה להתחדש בחודשים נובמבר-דצמבר. על רקע ירידה בתשואות האג"ח בדירוג השקעה וירידות בשוק המניות החברות צפויות להגביר רכישות עצמיות של מניותיהן ולספק תמיכה לשוק המניות.

פחתו הסיכויים לעליית הריבית המוקדמת בארה"ב
בעקבות הרעה בתחזיות הצמיחה בעולם, בעיקר באירופה, ירידה בציפיות האינפלציה והתחזקות הדולר, חלה ירידה חדה בציפיות להעלאת הריבית בארה"ב. הסיכוי לאי שינוי בריבית עד חודש יולי 2015 בארה"ב עלה מ-50% לכ-80% לפי החוזים על הריבית.
שוק האג"ח האמריקאי עבר שבוע מאוד תנודתי, כאשר התשואות ל-10 שנים ביקרו במהלך המסחר אפילו ברמה של 1.87%.


בגלל עיתוי החגים ובגלל היתרונות הכלכליים השווקים בישראל נמנעו מהתנודתיות בעולם
החגים המקומיים סייעו לשוק הישראלי לא להיות מושפע מהתנודתיות החדה בשווקים בעולם. שוק המניות המקומי, עוד לפני התגובה לעליות השערים שהיו בסוף השבוע בעולם, רשם אחד הביצועים החזקים ביותר בעולם בחודש האחרון.
מלבד עיתוי החגים, גם הנסיבות הכלכליות תומכות בשוק הישראלי. ישראל, ככלכלה פתוחה ומבוססת יצוא, צפויה ליהנות מירידה במחירי הסחורות ומפיחות השקל על רקע אינפלציה נמוכה.


שוק האג"ח הישראלי הצטיין גם במהלך ירידת התשואות האחרון בשוקי האג"ח בעולם ורשם את אחת הירידות החזקות ביותר בתשואות ל-10 שנים בחודש האחרון. ציפיות האינפלציה ירדו בחודש האחרון באופן חד וצפויות להוסיף ולרדת בתגובה לפרסום מדד המחירים הנמוך.