פחד גבהים – שוקי המניות בארה"ב איבדו השבוע 1% מערכם בדומה לשווקים באירופה. ירידות השערים לוו בעליית תשואות בארה"ב ובחלק מהמקומות במדיה הכלכלית טמנו את הסיבה לירידות השערים בחשש מעליית ריבית מוקדמת בארה"ב.

לנו זה נראה יותר כמו "פחד גבהים זמני" כאשר השוק מתקן קצת לאחר ראלי של מספר שבועות, כדרכו של שוק המניות. עליית תשואות בארה"ב מתרחשת בעקבות שיפור בנתונים הכלכליים ובסך הכל שוק המניות צפוי לשאוב את הכוחות מאותם נתונים כלכליים. רמת התמחור בשוקי המניות, בעיקר בארה"ב אינה זולה. מכפילי רווח הנושקים לרמה של 19 ומכפיל שילר שהגיע לרמות שיא וכדי להצדיק רמה זו החברות תצטרכנה להציג עלייה ניכרת ברווחיות שתנבע מגידול במכירות ועליית מחירים. בעוד שאר הכלכלות בעולם מדשדשות אחרי ארה"ב, יהיה לא פשוט להציג תוצאות מאין אלו.

בטווח קצר עליית תשואות בארה"ב עשויה אולי להכביד על שוק המניות אבל להערכתינו זה יהיה תיקון זמני וקצר ויהיו עוד נוספים כאלו בהמשך הדרך. בשורה התחתונה אנחנו צופים ששיפור בשכר ובאינפלציה יספקו את הרוח הגבית הנדרשת להמשך עליות.


החוזקה של הדולר לא תיפגע בצמיחה – בשבוע שעבר כתבנו בהרחבה על המגמה החיובית של הדולר ומדוע להערכתנו זוהי רק תחילת הדרך. התחזקות של הדולר בעולם אומנם מורידה מעט מאטרקטיביות המוצרים של חברות אמריקאיות, יחד עם זאת היא נעשית בעקבות שינויי כוחות ברמת הכלכלות ולכן כל עוד כלכלת ארה"ב משתפרת, בקצב מהיר יותר משאר הכלכלות, גם הדולר ימשיך להתחזק ולא יוביל לפגיעה בצמיחה.

"פחד אלוהים" – אם היינו מייחסים פחד כלשהו אמיתי להתנפחות של בועות, היה רצוי לשים אותו בהקשר של מחירי נכסים ריאלים ובחלק מהמקומות גם למחירי האג"ח. התנפחות של בועת נכסים בעת של ריבית נמוכה, הינה תופעה שכיחה, במיוחד כאשר ההיצע בעייתי. ישראל אינה היחידה לסבול ממנה – שבדיה, קנדה בריטניה והונג קונג סובלות מבעיה דומה. אחרי שבבנק ישראל הפנימו לפני מספר חודשים כי שוק הדיור ממשיך להתנפח ורמת הסיכון עולה מחדש, הטילו לפני מספר דקות מגבלות נוספות על שוק המשכנתאות. המשך הגידול ברמת הסיכון בדומה אגב לשוק האג"ח רק מגבירה את החששות שלנו להשלכות של התנפחות מחירי נכסים אלו.




  • המשך מגמת שיפור בנתוני המאקרו בארה"ב מעידה על התאוששות של הצרכן האמריקאי, התאוששות בעלת מאפיינים פרמננטיים.
  • שלוחת הפד בסן פרנסיסקו פרסמה דו"ח לפיו המשקיעים מצפים למדיניות מוניטרית מרחיבה ממושכת יותר מזו שצופים חברי הפד והכלכלנים. אין פה שום דבר חדש.
  • עליית התשואה באג"ח ארה"ב, על אף התשואה הנמוכה בגרמניה, מעידה כי השינוי בציפיות הריבית משפיע בצורה חזקה יותר מאשר "תנועת מספריים" של פער תשואות.
  • בעקבות הנתונים החלשים באירופה, ביניהם מדד אמון המשקיעים שירד בחדות, סוברים ב-ECB כי כעת זהו זמן טוב להגביר את ההרחבות הפיסקליות כדי לתמוך בכלכלה.
  • נאום ראש ממשלת סין יחד עם לקט נתוני צמיחה חלשים גוררים ירידות במדד ההנג-סנג.
  • נתונים טובים בקנדה: בדומה לארה"ב, גם קנדה צמחה ברבעון השני מעל הצפי. המדינה ממשיכה במגמת ההתאוששות גם ברבעון השלישי של השנה. בנוסף, מתחילת השנה מדד המניות הקנדי מציג ביצוע בין הטובים מבין המדינות המפותחות.
  • מפרוטוקול החלטת הריבית שפרסם בנק ישראל עולה כי הסיבות המרכזיות להחלטה להורדת הריבית היו המשך הירידה בציפיות האינפלציה, המיתון הקיים בקרב שותפות סחר מרכזיות של ישראל והפיחות שהתקבל בשער השקל אל מול הדולר.
  • לאחר עלייה מתמשכת של כחודש וחצי, הראלי באפיק הממשלתי השקלי הארוך נבלם, עם ירידה של 0.84%, בעקבות עליית התשואות בארה"ב.
  • המשך ירידות באפיק הקונצרני, בעקבות הירידות באפיק הממשלתי. המרווחים נפתחו בדירוגים הגבוהים והבינוניים.