הגיגים על חברת סרגון בעקבות הרכישה של חברת נרה הנורווגית

[ori88]

הגיגים על חברת סרגון בעקבות רכישת חברת נרה הנורווגית (ינואר 2011)
ברצוני לבצע ניתוח כללי של חברת סרגון ולהתייחס לרכישה הגדולה. איני מנתח דוחות מקצועי ועל כן אין לראות בהגיגים אלו המלצה לפעולה.

כללי
סרגון עוסקת בפיתוח ושיווק מוצרי תקשורת אל-חוטית בקצבים מהירים ביותר (900 מגה ביט לשניה ואף יותר) במיוחד לתעשיית הסלולר (דור רביעי).

חוזקות
1. סרגון בתנופת פיתוח ומכירות. צפי למכירות של 250 מליון דולאר ב - 2010 (גידול מוערך של 30% מ - 2009).
2. לחברה פריסה עולמית מוצקה.
3. לחברה מוניטין מעולה והנהלה מנוסה ביותר.
4. מגוון המוצרים של החברה (קו מוצרי ה - Fib-Air) רחב ומגווון ביותר.
5. לחברה יש לקוחות "כבדים ביותר" מתעשיית הסלולר העולמית (לדוגמא: Reliance בהודו).

חולשות החברה/מניה (לפני עיסקת הרכישה)
1. רווחיות נמוכה יחסית (מליוני דולארים בודדים על הכנסות של 250 מליון דולאר). כלומר עלולה לעבור להפסד.
2. מכפיל רווח של בערך 40 (גבוה יחסית).

עיסקת הרכישה של נרה הנורווגית
1. המחיר של נרה (48.5 מליון דולאר) נראה טוב מידי, אבל אם מתעמקים אזי יש לזה סיבה. חברת נרה נמצאת בירידת הכנסות משמעותית ב - 2010 (300 מליון דולאר ב - 2009 ורק 177 מליון דולאר בשלושת הרבעונים הראשונים של 2010).
2. הרכישה היא של חברה בסדר הגודל של סרגון בעצמה. ייקח הרבה זמן להטמיע את הטכנולוגיה והתרבות הניהולית לתוך סרגון.
3. ההשקעה מבוצעת ברובה ע"י הלוואה ולכן תהיה עלייה בהוצאות מימון.

סיכום שלי
1. הרכישה התבצעה במחיר כדאי ותתרום לשורת ההכנסות של סרגון תרומה משמעותית (ע"פ המנכ"ל: רק ב - 2012).
2. סרגון תידרש למאמצים עליונים להטמעה תרבותית וטכנולוגית של חברה באותו גודל.
3. מחיר המניה הוא בשיא השיאים של סרגון לשנת 2010 (51.32 שקל) ובגלל הנושאים שהוזכרו (הבעייתיות ברכישה [בטווח הקצר],הפסד צפוי ברבעונים הבאים [ע"פ המנכ"ל]
הייתי מחכה למחיר טוב/זול יותר משמעותית במהלך 2011. העתיד (2012 והלאה) אופטימי הרבה יותר.


---------------------------------
אין לראות באמור לעיל ייעוץ לביצוע פעולות בנייר הערך ו/או החזקה של הנייר ו/או כל נכס פיננסי אחר המוזכר בהודעה.

[ori88]

סרגון פרסמה דו"חות כספיים לרבעון הרביעי 2010

הכנסות של 67 מיליון דולאר ורווח נקי של 6.1 מיליון דולאר ברבעון הרביעי.
סיום חזק לשנת 2010.

יחד עם זאת במבט שנתי הרווחיות אינה גבוהה: רווח נקי של 14 מיליון דולאר על הכנסות של 250 מיליון דולאר.

זהו רווח שברירי ביותר שעלול להפוך להפסד בחלק מהרבעונים של 2011.

לפני שבוע מחיר המניה היה 51.32 ש"ח
היום (3.2.2010) מחיר סגירה: 46.6 ש"ח

2011 אמורה להיות שנת הכנות ומיזוג לקראת פריצה גדולה יותר ב - 2012

אורי

[Ziv]

החברה נסחרת ביותר מפי 2 מההון שלה.
כאשר התשואה על ההון 2%. ( אפשר למכור את החברה, לקנות בכסף אג"ח ממשלתי ולהרוויח יותר.)
פוטנציאל הצמיחה מעורפל, התחום שבו עוסקת החברה תחרותי ודינמי, קשה מאוד להעריך הכנסות עתידיות.
לא הייתי נכנס במחיר הנוכחי.

[ori88]

סרגון פירסמה את הדו"חות הכספיים לרבעון ה-3 2011
עלייה בהכנסות. ירידה ברווחיות

הכנסות של 116 מיליון $ שהם עלייה של 5% מהרבעון הקודם.
רווח אפסי (ללא GAAP) ותזרים מזומנים שלילי !

המיזוג עם חברת "נרה" עולה יפה אך מסתבר שיש עוד מאמצים עליונים על מנת להוזיל את עלויות החומר ובכך להגדיל את הרווח הגולמי.
כרגע סרגון לא מרויחה ואף שורפת מזומנים.
הירידה הדראסטית ברווחיות הביאה ככל הנראה לירידה של 15% היום
(7.11.11).
כרגע המניה נסחרת במחיר שפל שנתי של 32 שקלים, אולם קשה לדעת אם הוא אטרקטיבי על רקע ההפסדים.

הערכה אישית שלי:
מעבר לרווחיות תוך רבעון אחד או שניים.

אורי

[ori88]

חברת סרגון פרסמה דו"חות כספיים לרבעון הרביעי 2011 ולשנה כולה.
עלייה דרסטית במכירות (מ - 250 מליון$ ב - 2010 ל - 445 מליון $ ב - 2011)
הפסד נקי שנתי עצום של: 53.7 מליון $.

מסתבר שהמיזוג עם "נרה" קשה במובן הזה שמוצריה של "נרה" אינם רווחיים. כלומר "נרה" פתחה לסרגון שווקים בדרום אמריקה אבל רווחיות אין.

הקשיים שסרגון חווה כוללים ירידה בשוק ההודי, משבר במערב אירופה וקפאון בשוק האמריקאי.

ההנהלה חזקה וממוקדת.

הערכה שלי: שנת 2012 עדיין שנת הפסדים (פוטנציאל הרווח קיים בטווח הבינוני-ארוך).

אורי

[ori88]

חברת סרגון פרסמה דו"חות כספיים לרבעון הרביעי 2012 ולשנה כולה.
(ע"פ דה-מרקר): "ההכנסות ברבעון הרביעי 2012 מסתכמות ב-106.8 מיליון דולר - ירידה של 10% לעומת הכנסות של 118.5 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח הגולמי של החברה עמד על 35 מיליון המהווה כ-33%, ובשורת הרווח התפעולי נרשם כבר הפסד של 7.1 מיליון דולר שהתגלגל להפסד נקי של 8.4 מיליון דולר או 23 סנט למניה, בדומה להפסד שנרשם ברבעון המקביל.
ההכנסות לשנת 2012 הסתכמו ב-446.7 מיליון דולר, בדומה להכנסות ב- 2011, ההפסד הנקי הסתכם ב- 23.4 מיליון דולר או 64 סנט למניה."

סיכום:
תמיד יש איזה משבר תורן הפוגע בהכנסות (כרגע דחיית הכנסות של לקוח גדול ל - 2013).
בשורה התחתונה החברה מפסידה ולא מצליחה לעבור לרווחיות.
מחיר מניה 16.83 ש"ח - הוא קרוב לשפל של כמעט שלוש שנים.

הערכה שלי: שיפור ב - 2013 ומעבר לאיזון ואולי לרווחיות מעטה.

חזון החברה להגיע למיליארד $ מכירות עדיין בהמתנה (כרגע נראה רחוק מידי).

[ori88]

סרגון צופה ירידה של 10% בהכנסות הרבעון הראשון 2013.
תמכור בכ - 90 מליון $ ברבעון לעומת ציפיות של 95-105. ממשיכה לאכזב (יחסית).
עובדות נוספות:
- עלייה בהפסדים ובשריפת המזומנים.
- כל פעם מספרים שיש דחייה בהכנסות.
- החזון של מכירות במיליארד $ (בשנה) מתרחק.
- מחיר שפל של 14.17 שקל למניה (נמוך הסטורי).
- הרווחיות הקטנה שהיתה ב - 2010 נמוגה וכבר שנתיים מפסידים כסף.
- המיזוג עם נרה נגמר ואי אפשר לתלות את ההפסדים בעלויות המיזוג.
- ללא הפתעה חיובית בדמות עסקה גדולה / טכנולוגיה פורצת דרך, החברה בבעיה. מדובר בספינה ולא סירת מירוץ.

המנכ"ל צופה שיפור ברבעון הבא וזו כרגע נקודת האור היחידה.

[ori88]

בהתאם לציפיות המונמכות: הכנסות סרגון צנחו ברבעון הראשון ב-18% ל-90.1 מיליון דולר (ע"פ דה-מרקר, בהשוואה לרבעון המקביל 2012).
- הפסד גבוה יותר מהרבעון המקביל

נקודות אור ():
1. מחיר שפל הסטורי של 13.4 שקל
2. דיווח המנכ"ל לפיו יש תגובות חיוביות למערכות החדשות שהחברה השיקה.

ללא פריצת דרך ברבעון הבא, החברה תצטרך תוכנית הבראה כדי לעבור לרווחיות.

[ori88]

לצערנו הרב, חברת סרגון בנסיגה וביצעה קיצוץ של 15% במצבת העובדים. החברה בנסיגה מזה מספר רבעונים: שריפת מזומנים, הקטנה ביחס השוטף, הפסד מתמשך. הפיטורים יועילו בטווח הקצר אולם יקשו מאד על ההתאוששות והצמיחה. המיזוג עם "נרה" השתלם פחות ממה שציפו. הירידה המתמשכת בביצועים בנוסף לתחרות קשה מצד ענקי הטלקום לא מאפשרת להרוויח. לא מאמין שאני כותב את זה אבל הספינה הזו מתחילה להזכיר לי ספינה אחרת שכבר טבעה (אלווריון). הלוואי שאתבדה.