תמצית הסביבה הכלכלית

ארה"ב:
• ההחלטה מוועידת הפד האחרונה לדחות את צמצום תכנית ההרחבה לא הפתיעה את השווקים.
• ההפתעה התמקדה בהשמטה מהודעת יו"ר הפד את דבר תקרת החוב והתקציב של ארה"ב והשפעתם על הכלכלה האמריקאית.
• אי איזכור סוגיות אלו נועד ככל הנראה לרכך את השווקים ולהכין אותם למקרה בו הפד יחל לצמצם את ההרחבה הכמותית עוד השנה, כלומר, להשאיר את האופציות פתוחות.
• הקונצנזוס בשוק הוא שתכנית ההרחבות תימשך כסדרה לפחות עד מרץ 2014, על רקע אי הודאות הפיסקלית והעדר נתוני מקרו חזקים שתומכים בצמצום בעת הנוכחית.
• אנו מעריכים כי הפד לא יחל בצמצום ההרחבות לפני שירשמו רצף של נתונים חזקים.
• מדד מנהלי הרכש (ISM) עלה בחודש ספטמבר ועומד כיום על 56.4, הרמה הגבוהה ביותר מזה שנתיים וחצי. זאת, לעומת קונצנזוס אנליסטים אשר צפה קריאה נמוכה מחודש אוגוסט.
• המצב הנוכחי בארה"ב תומך בחזרת המשקיעים לשווקים מתעוררים בעיקר על רקע התמחור הזול של השווקים. זאת, למרות הבעיות המבניות ורמות הסיכון הגבוהות במדינות כמו ברזיל, הודו, אינדונזיה ורוסיה.

בישראל:
• שיעור האבטלה לחודש ספטמבר ירד לשפל היסטורי של 6%.
• נתוני המאקרו אשר מצביעים על האטה במשק מעלים סימני שאלה בדבר איכות נתוני הלמ"ס מאז השתנתה שיטת המדידה.
• אנו צופים ששיעור האבטלה במשק יעלה בשנה הקרובה. עליית שיעור האבטלה בשילוב עם התמתנות הביקושים המקומיים, יתמכו בהיוותרות האינפלציה בחציו התחתון של יעד יציבות המחירים.
• בהעדר לחצים אינפלציוניים, הועדה המוניטרית צפויה להמשיך ולפעול לעידוד הצמיחה והתעסוקה. בהיבט זה, אם מגמת התחזקות השקל כנגד סל המטבעות תיעצר, בנק ישראל יותיר את הריבית ברמתה בחודשים הקרובים.
• עם זאת, אם השקל יחזור להתחזק, הועדה המוניטרית עשויה לבחור להפחית שוב את הריבית כמו גם לשקול שימוש בכלים נוספים להחלשת השקל.



תחזית ריבית בנק ישראל
החלטה לנובמבר 1.0%
בעוד שנה 1.0%
תחזית אינפלציה בישראל
מדד אוקטובר 0.0%+
מדד נובמבר 0.3%-
שנה
קרובה		 1.7



השלכות לרכיב המניות

שוקי המניות בארץ ובחו"ל
• דחיית ההחלטה בנוגע לצמצום רכישות האג"ח, מיטיבה עם שוקי המניות בשווקים המפותחים והמתעוררים.
• יחד עם זאת, התנודתיות החדה בשווקים צפויה להימשך לאור אי הוודאות שבדחייה.
• הריבית הנמוכה בישראל ורמת התמחור הנוחה בשוק המקומי מעלים את הכדאיות להגדלת החשיפה לאפיק המניות בארץ.
• באירופה ובעיקר בבריטניה, הכלכלה ממשיכה להראות סימני האצה בצמיחה ואנו רואים את מגמת הצמיחה ביבשת ואת הרפורמות המונהגות בה, שצפויות להוות בסיס להתייעלות של החברות, כמרכיב עיקרי התומך באפיק המניות האירופי.
• בטווח הארוך, שוק המניות צפוי להערכתנו לספק תשואה עודפת בהשוואה לשאר אפיקי ההשקעה, לאור השיפור בכלכלות המפותחות.
• אנו ממשיכים להמליץ להגדיל את החשיפה למניות באירופה ובישראל באופן מפוזר. כמו כן אנו ממשיכים להמליץ על השקעה בארה"ב.
• התמחור הזול של השווקים המתעוררים תומך בהחזרת ההמלצה לחשיפה ניטראלית בתיק למרות הבעיות המבניות בחלק מהמדינות.
• להערכתנו, יחס הסיכוי/סיכון במניות טוב בהשוואה ליחס הסיכוי/סיכון באפיק האג"חי (ממשלתי וקונצרני), ועל כן, אנו ממליצים במקומות בהם ניתן, להגדיל את משקל המניות בתיקי ההשקעות.

השלכות לרכיב האג"ח

שוק האג"ח
• בסיכום שבועי, תשואת האג"ח ל-10 שנים בארה"ב עלתה ב-11 נקודות בסיס וננעלה ברמה של 2.62%.
• התנודתיות בשוקי האג"ח באה לידי ביטוי בשבוע שעבר לכל אורך העקום וצפויה להמשיך ולהיות גבוהה לאור אי הודאות לגבי מהלכי הפד וסוגיית תקרת החוב בשנה הבאה.
• המרווח בין אג"ח ממשלת ארה"ב לאג"ח ממשלת ישראל עומד על 1.1%. בטווח קצר, המרווח עשוי להמשיך ולהצטמצם.
• המתאם בין תשואות אג"ח אמריקאי לישראלי היה חיובי וגבוה בשבועות האחרונים, אנו מעריכים כי המתאם יוסיף להיות חיובי אם כי בעוצמה נמוכה יותר.
אפיק אג"ח ממשלתי וניהול הנזילות
• מדד ממשלתי כללי רשם בסיכום השבועי ירידה של 0.07%.
• מרווח התשואה בין אג"ח ממשלתי בריבית משתנה ומק"מ עומד על כ-16 נקודות בסיס בלבד, ואינו מפצה להערכתנו על הסיכון והתנודתיות.
• לאור הירידה הנוספת בציפיות האינפלציה לאורך העקום, אנו ממליצים להעלות את משקל האפיק הצמוד ל- 55% באמצעות רכישה של אג"חים במח"מ ארוך מאד וקצר מאד (יצירת מח"מ סינטטי). רכישה זו מומלצת גם על רקע מבנה העקום (יורד משמאל לימין במח"מ של עד 4 שנים), וגם לאור ציפיות האינפלציה הנמוכות להערכתנו המגולמות במח"מים אלו.
• באפיק הצמוד, אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ של עד 4 שנים.
• באפיק השקלי, אנו ממליצים על מח"מ בינוני של עד 5 שנים.
• אנו לא צופים הכבדה ניכרת בגיוסים נטו ב-2014 והסיכון לאפיק זה נותר מחו"ל.
אפיק אג"ח קונצרני
• המרווחים באפיק הקונצרני נותרים ברמות שפל.
• מדד קונצרני כללי נעל את השבוע בעליה של 0.1%. מדד תל בונד צמודות בנקים בלט בעליה שבועית של 0.26%.
• להערכתנו, הסיכון באג"ח קונצרני בריבית משתנה גבוה בהשוואה לסדרות הצמודות, לאור מרווח האשראי הנמוך של אג"ח בריבית משתנה, שנובע עקב היצע דליל של סדרות ולא מגורמים כלכליים.
• אנו ממליצים לכן להתמקד בסדרות צמודות, עם בטוחות איכותיות ובמח"מ קצר של עד 3 שנים.
• המרווחים הנמוכים מובילים חברות רבות למחזר את חובותיהן ועל כן הסיכון של חדלות פירעון כתוצאה ממצוקה תזרימית יורד.
• בהעדר תמחור נכון של הסיכון בחלק מההנפקות, חשוב כי השתתפות בהנפקות תיעשה רק במקרה בו התשואה על אותה ההשקעה מפצה על הסיכון.
• אנו ממליצים להמשיך ולצמצם את משקל האפיק הקונצרני באופן הבא:
• את אגרות החוב הקונצרניות המדורגות גבוה, אשר מתנהגות במתאם גבוה עם אג"ח ממשלתי, ובהן תוספת התשואה אינה מפצה על הסיכון לעליה במרווחים, אנו ממליצים להחליף באגרות חוב ממשלתיות, הנסחרות בתשואה דומה ובסיכון נמוך יותר.
• את אגרות החוב הקונצרניות המדורגות נמוך יותר, בהן תוספת המרווח אינה מפצה על הסיכון שבהשקעה, אנו ממליצים להחליף במניות, בהן יחס הסיכון/סיכוי טוב יותר.