עוד מוקדם לדעת אם אירופה משנה כיוון וחוזרת לצמיחה, אך נתוני חודש יולי מעודדים ויתכן שמדובר בהתחלה של יציבות באירופה. בשבוע שעבר ולראשונה מזה שנתיים חלה התרחבות כלכלית, כאשר מדד מנהלי הרכש של גוש האירוהפתיע לטובה והצביע ביולי על 50.1 נקודות למרות צפי ל 49.1 בלבד. גם שיעור האבטלה הפתיע לטובה ולמרות צפי לעליה בשיעור האבטלה, חלה דווקא ירידה לרמה של 12.1% וזאת לאחר עליה רצופה בחמשת החודשים הקודמים. בנוסף, המכירות הקמעונאיות הפתיעו לטובה ועלו ב 1% למרות צפי לעליה של 0.2% בלבד.
מדד מנהלי הרכש
מקור: investing.comכידוע, בניגוד לארה"ב ויפן שמדפיסות כספים ורוכשות אג"ח כדי להמריץ את הכלכלה (ובעצם פועלות על פי הגישה הקיינסיאנית), בגוש האירו דוגלים בכלכלת צנע והחזרת חובות תוך פרק זמן קצר, בהתאם לגישה הניאו-קלאסית אשר מובלת על ידי גרמניה. לעומת זאת, בעוד שנראה כי יפן וארה"ב יוצאות מהמשבר וחוזרות לפסי צמיחה (גם אם בקצב מתון), כלכלת אירופה מתקשה להציג שיפור עקבי, כאשר הביטוי הטוב ביותר להבדל בין המשקים הוא שיעור האבטלה. בעוד שבארה"ב שיעור האבטלה יורד בהתמדה, בגוש האירו הוא שובר שיאים בעיקר במדינות הפריפריה.
אם ההבדלים בין המשק האמריקאי לאירופאי לא שכנעו את מקבלי ההחלטות כי הגישה שבחרו היא הפחות יעילה, מביצועי הכלכלה הבריטית כבר קשה להם להתעלם. למרות שבריטניה היא חלק מהאיחוד האירופי, היא אינה חלק מגוש האירו. המשמעות היא שקביעת המדיניות המוניטרית שלה היא עצמאית, כלומר ללא קשר למדיניות הבנק המרכזי האירופאי. עד שנת 2012 בריטניה הנהיגה מדיניות כלכלית בתיאום עם שכנותיה ביבשת, כלומר דגלה במדיניות של צנע וצמצומים. במרץ 2012 כשעלו שוב החששות מיוון, התקבלה החלטה בבריטניה לשנות מדיניות והחלו הרחבות כמותיות יחד עם מדיניות מרחיבה בהוצאות הממשלה. התוצאות לא איחרו לבוא וברבעון הראשון של השנה (2013) צמחה בריטניה ב 0.3% וברבעון השני היא הכפילה את קצב הצמיחה ל 0.6%. כמו כן, שיעור האבטלה ירד מ 8.4% בתחילת 2012 ל 7.8% במאי השנה, בעוד שבגוש האירו הוא עלה ב 1.5% לרמה של 12.1%.מלבד היכולת לבצע הרחבות כמותיות, לכלכלה הבריטית יש יתרונות נוספים על כלכלות גוש האירו, בזכות החופש המוניטארי שלמעשה נותן למשק הבריטי גמישות לעומת כלכלות גוש האירו, ומהווה יתרון משמעותי, כיוון שהכלכלות מתחרות במוצרים ושווקי ייצוא דומים.
האם אנחנו לפני שינוי התפיסה הכלכלית בגוש האירו?בפגישת פורום הG20 שהתקיימה לאחרונה במוסקבה, הכירו הכלכלות המובילות בעולם בלגיטימיות של ההרחבות הכמותיות ולמעשה הכירו ביעילותן. עוד הוחלט כי היעד לצמצום הגירעונות במדינות גוש האירו שהיה מתוכנן לשנת 2016, יידחה ויותאם למצב הכלכלי. דיווחים מהפגישות רמזו שנציגי גרמניה היו "פחות אסרטיביים" מבעבר בכל הנוגע למדיניות הצנע.הריבית בגוש האירו ירדה במאי השנה לשיעור של 0.5%, והמשמעות היא שהכלי המוניטרי היחידי ששימש את הבנק המרכזי האירופאי, נמצא לפני מיצוי סופי. לבנק האירופאי יש תוכנית הרחבות כמויות מוכנה שנקראת "OMT" (Outright Monetary Transaction) ובמהלכה צפוי הבנק המרכזי האירופאי לרכוש איגרות חוב של מדינות הגוש בשוק המשני. כרגע התוכנית לא יוצאת אל הפועל בגלל התנגדות של גרמניה והנושא נידון כעת בבית המשפט הגרמני. בחודש שעבר רמז השופט הגרמני שדן בתיק כי אין לו סמכות שיפוט בנושא ואם התביעה מעוניינת להמשיך, עדיף שתפנה לבית המשפט של האיחוד בלוקסמבורג. מומחים משפטיים צופים כי במידה והנושא אכן יעלה לבית המשפט של האיחוד, התוכנית צפויה לקבל אור ירוק, אך לא בטוח שהנושא יעלה לדיון בפני בית המשפט האירופאי מכיוון ששר האוצר והנגיד הגרמנים כבר אינם בטוחים שהם מתנגדים לתוכנית ההרחבות והם מחכים כעת לתוצאות הבחירות בגרמניה שיערכו ב 22 לספטמבר.במידה ותוכנית ההרחבות תרקום עור וגידים, אנו צפויים לראות אפקט דומה בשוק ההון האירופאי לזה של השווקים בארה"ב ויפן, שכללו פיחות במטבע, ירידת תשואות באג"ח ועליה בשווקי המניות. באופן אבסורדי גרמניה שהתנגדה לתוכנית, היא זו שצפויה להרוויח מכך הכי הרבה. גרמניה היא הכלכלה החזקה בגוש האירו ובין חמשת הכלכלות החזקות בעולם. אומנם גם כיום היא עדיפה על שאר הכלכלות בגוש האירו, אך מכיוון שהיא היצואנית המובילה ותוכנית ההרחבות צפויה להפחית את שער היורו וגם צפויה להוזיל לגרמניה את עלויות מיחזור החוב, אישור תוכנית ההרחבות תטיב מאוד עם הכלכלה הגרמנית.
חשיפה לאירופההעדיפות של גרמניה ובריטניה באה לידי ביטוי גם בשוק ההון, כאשר מדדי המניות המובילים, ה- FTSE בבריטניה וה- DAX בגרמניה השיגו מתחילת השנה תשואה עודפת על פני מדד המניות המוביל באירופה, ה- Eurostoxx 50. זאת מכיוון שליורוסטוקס 50 ישנה חשיפה משמעותית לכלכלת צרפת המדשדשת ולמדינות ה- PIIGS. מתחילת השנה השיג ה- FTSE 100 הבריטי תשואה של כ- 11.5% וה- DAX הגרמני השיג כ- 6.5%, לעומת ה- Euro Stoxx 50 השיג 4% בלבד.
גרף השוואה מתחילת השנה (TR)
מקור: bloomberg
יש לציין, כי השקעה במדד ה- Euro stoxx 50 טומנת בחובה חשיפה משמעותית לצרפת, ספרד ואיטליה (למעלה מ- 55%), ללא חשיפה לכלכלה הבריטית.