לקריאת העדכון באמצעות הקישור כקובץ PDF לחץ כאן
הילכת דלק נדלן
https://app.box.com/s/qg4upa2prnuipv8uvfmx
ה י ל כ ת ד ל ק נ ד ל " ן
- עדכון משולב למחזיקי אג"ח אלביט הדמיה ואידיבי -

חברים יקרים שלום,
כאשר יצאנו לדרך, ב במאי 2012, כהתארגנות מחזיקי האג"ח הפרטיים של דלק נדל"ן, היה זה מאבק ספציפי להצלת כסף של קבוצת אנשים מסויימת, אולם מהר מאוד התחוור לנו כי אנו נוטלים חלק במשהו גדול פי כמה, המאבק על שמירה על חסכונות הציבור וכספי הפנסיה וכבר אז הבנו:
"הסדר החוב בדלק נדל"ן הינו קו ההגנה האחרון בפני משבר החובות בשבדרך"
היום, אנו פעילים בשני הסדרי חוב מרכזיים זה של קבוצת אידיבי וזה של אלביט הדמיה. מראשית ההליכים אנו אומרים כי מי שעוסק בהסדר החוב של אידיבי משול לאדם המביט בעולם כאשר רק עינו הימנית פקוחה ואילו השמאלית עצומה ומי שעוסק בהסדר החוב של אלביט משול לאדם המביט בעולם כאשר רק עינו השמאלית פקוחה ואילו הימנית עצומה.
מאחר ובשני הסדרי החוב, נמצאים כמעט ואותם השחקנים רק בחילופי תפקידים, כך ניתן למצוא בשני ההסדרים את אותם הגופים המוסדיים, קרן יורק, עורכי הדין ויתר בעלי התפקידים. קיימים מספר הבדלים מאוד מהותיים בכיוונים אליהם דוחפים הכוחות המניעים, כך למשל בעוד שבהסדר חוב אחד מעורבות הקרנות הזרות הינה לעומתית לכאורה כלפי בעל השליטה (אידיבי), בהסדר השני הגישה מאוד פוזיטיבית לכאורה כלפי בעל השליטה (אלביט). אולם הדימיון (גם אם הופכי) מאפשר ללמוד ולחזות מהלכים רבים לאור דפוסי פעולה וכדומה. על כן, אנו ממליצים לכל מי שיש לו אינטרס באחד משני ההסדרים לפקוח עיניו בשתי החזיתות.
לאור ההצטלבות בין שני ההסדרים, לא הפליא אותנו כי בימים האחרונים עלה מן האוב הסדר דלק נדל"ן כשהוא מאיים להכריע לכאן או לכאן על תוצאות הסדר החוב של אלביט הדמיה, ופועל יוצא מכך על בהמשך על הסדר החוב של אידיבי.
ובמה דברים אמורים? בשבוע שעבר התקיימו הצבעות על מתווה הסדר החוב של אלביט, אולם בעוד שבאידיבי אנו צופים כי ההצבעות יתקיימו פעם אחת ויהיו סופיות, הרי שבאלביט תוצאות ההצבעה להערכתנו חש בהן פוטנציאל לפתוח את כל המערכה מחדש. מעורבתותנו בשני ההסדרים במקביל אפשרה לנו עד כה פרספקטיבה מאוד רחבה וכן להנות מהישגים בהסדר אחד לטובת ההסדר השני. בעוד שבאידיבי הדרמה כעת על אשר קטנה לפחות עד ל-28 לחודש עת יפרסם המומחה מטעם בית המשפט את עמדותיו לגבי המתווים, הדרמה באלביט מגיעה לנקודה שיא בשל מחלוקת סביב ספירת הקולות בהסדר החוב באלביט הדמיה, על בסיס תקדים הילכת דלק נדל"ן, אשר לה השפעות מרחיקות לכת אשר צפוי כי נפגש עמן בקרוב גם בהסדר החוב של אידיבי.
באסיפה האחרונה היה מי שאמר בהומור: "לו יעלה בידו של מוטי זיסר וחברת אלביט הדמיה לקדם את מתווה הסדר החוב שהחברה חפצה בו, הרי שיצחק תשובה יצטרך להתחיל להסתובב עם שלט פראייר על הגב". שכן בעוד שבדלק נדלן הציבור זכה להחזר זעום שהשיב 35 אגורות בלבד אולם עם וודאות גבוהה, הרי שבהסדר החוב של אלביט אין ודאות להחזר ונושאי משרה עומדים ליהנות מפטור מתביעות, זאת, ללא תרומת בעלים.
ובמה דברים אמורים, הסדר החוב של אלביט הדמיה למעשה מקנה פטור לנושאי המשרה בחברה למעט בעל השליטה אולם בפועל קיים ספק רב באשר לאפקטיביות של היכולת להגיש תביעות כנגדו במתכונת בה ניתן הפטור לנושאי המשרה האחרים. וכמו לא די בכך, הרי שנושאי המשרה שהביאו את החברה עד הלום, לא רק שצפויים להמשיך ולכהן בה, כי אם אף זוכים לאופציות בעלות שווי כלכלי משמעותי לצד הפטור מתביעות. התממשות הסדר זה הינו במידה מסויימת "בבחינת הכלבים נובחים והשיירה עוברת" הסדר שכזה הינו בבחינת הישג לבעלי שליטה וסביר שיהיו לו השלכות רוחב על שוק ההון והסדרי החוב העתידיים.
תוצאות ההצבעה שהתקיימה בשבוע שעבר על מתווה זה שנויות מחלוקות. ההצבעה החלה כשעה לפני כניסת צום ט' באב, מועד בו הבנקים סגורים ומשך הזמן הקצוב והבלתי סביר שעמד לרשות מחזיקי האג"ח מקרב הציבור, הפך את ההצבעה למשימה לא פשוטה עבור ציבור מחזיקי האג"ח הפרטיים. לעניין זה אשתף באמירה של מחזיק אחד באסיפה שאמר: "דווקא זיסר כאדם מאמין היה עליו לדעת כי לא תצא ברכה בעמלו לאור מועד ההצבעות, ט' באב". על רקע אמירה יש שיאמרו כי אין זה פלא כי דווקא ביום פרסום תוצאות ההצבעה, נודע כי זיסר הפסיד להפועלים: ביהמ"ש החליט כי הבנק יכול לממש את השעבודים, אולם, כל זאת בשלב זה נדחק לשוליים אל מול המחלוקת באשר לאופן ניתוח תוצאות ההצבעה ומהכרעה העולה מהן.
מניתוח פשוט של תוצאות ההצבעה, עולה כי על פניו הצעת ההסדר של החברה נכשלה ולא קיבלה את אישור רוב המחזיקים כנדרש ואין הדבר מפתיע, לאור העובדה שמדובר בהצעה שנוסחה תוך התעלמות שיטתית לכאורה מהסתייגויות המחזיקים לעקרונות המתווה, בהם מחיקה של מרבית החוב ומתן פטור מתביעות למי שהוביל את החברה למצבה הנוכחי, כל זאת, ללא כל תרומה מצד בעל השליטה ועוד מתן אופציות לנושאי משרה בה. אולם, לפי התוצאות שהועברו לבית המשפט הבוקר על ידי החברה עצמה אשר הוגשו בהתאם לניתוח המתבסס לכאורה על הפרשנות/ ההבנה של החברה את הילכת דלק נדלן הרי שתוצאות ההצבעהמציגות עמדה כי ההסדר עבר!
ועל כך רק ניתן לומר כמה נוח שיש את הילכת דלק נדל"ן והפרשנות שניתן לתת לה.
בפועל זהו התקדים השני שנוצר בהסדר החוב באלביט המעניק לחברה כוח עצום על מחזיקי האג"ח, כאשר הראשון שבהם היה קביעה כי לפי סעיף 350 רק החברה יכולה להציע הצעת הסדר מטעמה, מצב אשר הופך את ציבור המחזיקים המעוניין בהסדר ולא בפירוק לשבוי לכל הצעה המקובלת על החברה בלבד, זאת ללא קשר על איזה גחמות ותכתיבים תהיה מבוססת הצעת ההסדר, לרבות תספורת עמוקה, פטור מתביעות וחלוקת אופציות לנושאי משרה, כל זאת ללא תרומת בעלים.

התייחסות להילכת דלק נדל"ן
הילכת דלק נדלן, נוגעת לקולות הרדומים, אלו של ציבור מחזיקי האג"ח הפרטיים אשר אינם מגיעים כלל ועיקר להצבעות וזו הרי תמצית פעילותו של הארגון להגנה על חסכונות הציבור לעודד מחזיקי אג"ח פרטיים רבים ככל האפשר לגלות מעורבות ולקחת חלק פעיל במגעים על הסדר החוב.
משמעות הילכת דלק נדלן אם כן נעוצה באופן בו נספרים אם בכלל הקולות הרדומים של המחזיקים אשר בפועל לא השתתפו בהצבעה. על פי הילכת דלק נדלן, קיימות שתי חלופות:
§ האחת, כי הנאמן יצביע באופן יחסי, בשם סך קולות היחידות (ע.נ.) שבסדרה בהתאם להתפלגות היחסית של הקולות של המצביעים שהשתתפו בהצבעה בפועל. כלומר אם מתוך 100 קולות הצביעו רק 10 וההתפלגות הייתה 6 בעד 4 נגד, אזי 100 הקולות יתחלקו בהתאמה: 60 קולות בעד (60%), 40 קולות נגד (40%). כמובן שבמצב דברים זה הסדר החוב לא עובר שכן הרוב הדרוש הינו 75%.
§ השניה, כי הנאמן יצביע עם סך הקולות בהתאם לדעת הרוב, אולם, בהצבעות על הסדר החוב בדלק נדל"ן. מנגנון זה דומה בעקרון לגישת האלקטורים של הבחירות בארה"ב שהמנצח לוקח הכל. אם ניצמד לדוגמא הקודמת אזי הבעד שהיו רוב (6 נגד 4) גורפים את כלל קולות הסדרה. כך שהם מקבלים 100%, למתנגדים שמורה הזכות להחריג עצמם, כך שהתוצאה הסופית תהא 96 בעד, 4 נגד, אולם מצב זה מצריך מהם לבצע צעד אקטיבי של החרגה ולשם כך עליהם לדעת את תוצאות האסיפות המקדימות בטרם יתקיימו אסיפות הנושים הסופיות. כך או כך שיטה זו מאפשרת לרוב זעום להעביר החלטות לכאורה ברוב עצום.
חשוב להדגיש כי בהסדר החוב של דלק נדלן במסגרת הילכת דלק נדלן על מנת לממש מנגנון בעייתי זה ניתנה למחזיקים הזכות להחליט במסגרת ההצבעות המקדימות באלו משתי החלופות ינקוט הנאמן, כאשר לצורך גיוס הקולות הרדומים לדעת הרוב, היה צורך לקבל החלטה לממש מנגנון זה ברוב של למעלה מ-75% מן המצביעים, כפי שניתן לראות בכתב ההצבעה של דלק נדלן עמוד 4 סעיף 1.1.
בפועל בהצבעה על הסדר החוב באלביט הדמיה, לא רק שלא ניתנה למחזיקים האפשרות לבחור בין שתי החלופות בכתב ההצבעה, הרי שבפועל גם לא ניתנה למחזיקים האפשרות להחריג את קולם וכך קרה כי קולות של מחזיקים שהצביעו "נגד" באסיפות המקדימות, נספרו כמי שהצביעו "בעד" באסיפת הנושים. זאת, מן הטעם כי נושים שהצביעו "נגד", לא יכלו לדעת כי עליהם להחריג את קולם באסיפת הנושים התקיימה ביום חמישי 18.7.2013, שכן תוצאות האסיפות המקדימות, פורסמו רק בתאריך 21.7.2013.
משמעות הדברים, כפי שאנו מנתחים אותם, כי ללא מעורבות ערה הכוללת עמידה עיקשת מצד הציבור על זכויותיו, הרי ש"הכלבים ינבחו והשיירה תעבור". באלביט אנו נאבקים בתרחישי הבלהות מעטים מול רבים, באידיבי למזלנו יש ציבור גדול יותר שמעורב ופעיל ומשמעות הדבר שעלינו להיות ערניים דרוכים וערוכים.
בברכה
אוהד אלוני
הארגון להגנה על חסכונות הציבור











הילכת דלק נדלן
[IMG]file:///C:/Users/768E~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.gif[/IMG]מאפשרת לנאמן להצביע בשם ככל הקולות הרדומים שלא הצביעו בהתאם לתוצאת רוב המחזיקים בסדרה, זאת באופן שגם אם תוצאות ההצבעה בסדרה עברו ברוב דחוק, הרי שיחד עם שכלול הקולות הרדומים - אלו שלא השתתפו בהצבעה, ניתן לרתום אותם באופן גורף משל תמכו בעמדת הרוב. מנגנון זה מאפשר גם להחלטה שהתקבלה ברוב דחוק או בהצבעה של שיעור זעום מסך בעלי החוב באסיפות המקדימות להינות מרוב עצום באסיפות הנושים.
[IMG]file:///C:/Users/768E~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image004.gif[/IMG]ראה כתב הצבעה של דלק נדל"ן