השקעה הרבה יותר מעניינת מאגחי הזבל בארץ כי מדובר על חברה מאוד רווחית לעומת אגח זבל של חברת זבל עם מנכל רמאי
תודה על כל הניתוחים בנושא. יש כאן איפורמציה שאני לא מוצא בשום מקום אחר
השקעה הרבה יותר מעניינת מאגחי הזבל בארץ כי מדובר על חברה מאוד רווחית לעומת אגח זבל של חברת זבל עם מנכל רמאי
תודה על כל הניתוחים בנושא. יש כאן איפורמציה שאני לא מוצא בשום מקום אחר
הארביטרז' בינתיים עובד -
המחיר הממוצע של מניות הבכורה עלה ל 25% מפארי ואילו FNMAT נסחרת ב 8.7 דולר , 35% מפארי
כלומר מניות הבכורה עלו המספר ימים ב כ 9% ו FNMAT נשארה ללא שינוי - רווח ארביטראז של 9% ב 5 ימים
שלא במפתיע, פראדי מק שיחררה את ההפרשה שלה למס ויצרה רווח של 24 מליארד דולר, בנוסף לרווח של 6.5 (!) מליארד דולר ברבעון!!!
הרווח הורכב מהמרכיבים הבאים:
הכנסות ריבית4.3 מליארד כ - 5% גידול מרבעון קודם
החזר (הקטנה) עתודה להפסדים - 1 מליארד
רווחים מימוש תיקי משכנתאות + הסדרים בגין תביעות נגד בנקים - 1.9 מליארד.
המספר החשוב באמת הוא ההכנסות מריבית שמשקפות את הריווחיות האמיתית של העסק - קצב שנתי של 16 מליארד דולר
קיטון העתודה להפסדים, היא היפוך פעולה חשבונאית שיצרה הפסדים - ב 4 רבעונים האחרונים הוחזרו כך 3 מליארד דולר - וזה עוד רחוק מלהסתיים.
הרווחים ממימוש תיקי משכנתאות הם צפויים - פראדי מק רכשה אגחים של עצמה או של אחותה ושלמנפיקים אחרים - וכולם עלו בערכם- זה נתן רווח של כ 1.4 מליארד
על פי התיקון השלישי להסכם החילוץ כל הרווח יועבר לאוצר - 30.4 מליארד דולר , שיעמידו את סך הכסף שהועבר לאוצר על 71.34 מליארד דולר
וכמה השקיע האוצר "בחילוץ" פראדי מק ? 71.33 מליארד דולר.
כלומר באופן רישמי הלא יאומן התרחש - פראדי- מק החזירה לאוצר את כל כספי החילוץ
למעשה , מכיוון שה 71.33 שהאוצר העביר כוללים מימון לתשלום הדוידנד של 10% על כספי החילוץ (התהליך המעגלי בו האוצר מלווה כסף לחברה על מנת שתוכל לשלם דוידנד לאוצר וכך החוב גדל מרבעון לרבעון שהופסק עם חתימת התיקון השלישי ) פראדי מק העבירה את כל מה שהאוצר הלווה כקרן + 10% דוידנד שנתי על הקרן עד תחילת 2013.
חשוב להבין שחלק לא מבוטל מכספי החילוץ כיסה הפסדים חשבונאיים שפשוט נגרמו ל GSE עקב החלטות המנהל המיוחד והן עתה נהפכים - החזרת נכס המס הניבה כ 40 מליארד דולר, החזר ההפסדים יחזיר כ 15 מליארד דולר - ביחד 55 מליארד - שעליהם שולמו במשך 3 שנים 10% דוידנד - כלומר עוד 15 מליארד דולר - סה"כ 70 מליארד דולר - שבאופן לא מפתיע זהה לסכום החילוץ!
במילים אחרות - החילוץ כלל לא היה נחוץ , הוא נעשה על מנת למנוע מצב של התמוטטות שוק בעקבות פשיטת הרגל של לימן. לממשל לא היתה ברירה אלא לפעול בדרך שפעל, אך אני בדעה שכעת , שהמשבר הסתיים, כספי החילוץ הוחזרו, החברה מרוויחה 16 מליארד דולר בשנה - תימצא הדרך להתחיל לשלם את הריבית על מניות הבכורה.
נערך לאחרונה על ידי tby, 07.11.2013 בשעה 16:31
התפתחות מעניינת ומפתיעה בסאגה של ה- GSE
קבוצת קרנות הגידור שמחזיקות ביחד כ 50% ממניות הבכורה של ה GSE , פרסמו הצעה "להסדר"
ההצעה היא שמניות הבכורה ( כ 33 מליארד דולר) יומרו למניות בחברות חדשות ש"יכנסו לנעליהם" של עסקי ביטוח המשכנתאות של ה GSE - כלומר ה GSE יעבירו את הנכסים התפעוליים הקשורים לביטוח המשכנתאות לחברות חדשות והן תועברנה למחזיקי מניות הבכורה .
מייד לאחר מכן תבוצע הנפקת זכויות לגיוס עוד 17 מליארד דולר , כך שההון המצרפי של החברות יהיה 50 מליארד דולר.
יקבע תאריך חיתוך בו ה GSE יפסיקו לבטח משכנתאות והחברות החדשות יתחילו לבטח - כאשר השוק יפתח לתחרות של צדדים שלישיים כי הפלטפורמה המיחשובית לתהליך תהיה פתוחה לשימוש כולם.
החברות החדשות לא יקבלו ביטוחים קיימים או תיקי השקעה - הם מתחילות מדף חלק ונקי על התשתית התפעולית שתרכש מה GSE
ה- GSE ישארו עם תיק הביטוחים הקיים + תיק ההשקעות באגח משכנתאות ויעברו למצב של הפעלה לקראת סגירה (RUN_OFF) , כאשר הרווחים שיווצרו יועברו להשלמת התשלום עבור מניות הבכורה הבכירות של הממשל (יש כמה מליארדים בודדים להשלים) ואח"כ 79.9% לממשל (הוא יממש האופציות שיש לו למניות ה- GSE) והיתר לבעלי המניות הקיימים
תחת הסדר זה התביעות נגד הממשל תבוטלנה וכולם יחיו באושר ובעושר - חסל סדר ה GSE , חסל סדר ערבות מדינה, חסל סדר של מוסדות גדולים מכדי ליפול , חסל סדר התערבות הקונגרס בניהול העסק, ברוך הבא הון פרטי.
ההצעה הביאה את המממוצע של מניות הבכורה ל 27% מפארי.
סיכוי נמוך כי ההצעה הזו תתקבל ע"י הממשל , אך זה פותח פתח לתהליך בו מניות הבכורה מומרות למשהו - הנחת העבודה שלי היתה ונשארה , כי מניות הבכורה יומרו למניות של ה GSE - אני לא רואה מצב בו הפוליטקאים מוותרים על השפעה ישירה על שוק המשכנתאות דרך ה GSE. הם רוצים להחזיק את המקל בשתי קצותיו - גם להכניס הון פרטי חדש לעסק אך גם לשמור על השפעה לטובת קידום אג'נדה / תפיסה פוליטית.
פעם אחרונה שזה נעשה - ההוראה ל GSE להשקיע באגח משכנתאות שהונפק ע"י הבנקים , זה נגמר במינוי מנהל מיוחד לחברות.....
באשר לארביטראז - מניות הבכורה ב 27% מפארי - עליה של 23% FNMAT ב 37% מפארי - עליה של 6% בלבד - רווח ארביטראז של כ 21% !
האם לזרו הדז' יש משהו אינטליגנטי לאמר.?....
נערך לאחרונה על ידי tby, 13.11.2013 בשעה 22:12
FNMAT ב 37% וכל השאר ב 37%
פוטנציאל לרווח ארביטראז?
אולי כל השאר יתישרו לפי 37%?
שההשקעה שב 2010 היתה בלתי מוכרת לחלוטין והימור על פוליטיקה והתאוששות כלכלית הופכת למושא דיון ב CNBC זה סימן שמרכיב ההימור בהשקעה נעלם ועכשיו ההשקעה היא כלכלית בלבד - כלומר יש ריצפה לשווי מניות הבכורה שאינו 0.
במהלך היום היה לי זמן לחשוב על הצעת רכישת עסקי הביטוח של ה GSE ע"י מחזיקי מניות הבכורה ויש לי מספר תובנות -
ראשית, בבסיס ההצעה יש הנחה בסיסית שנשארת סמויה מכיוון שאינה פופולארית - עלות הביטוח שתיגבה החברה החדשה שלא תיזכה לגיבוי ממשלתי תהיה גדולה משמעותית - עד כדי כפולה מעלות הביטוח שגובות ה GSE - זה עשוי להגיע עד כדי 1% שנתי , כאשר היום מדובר על 0.8% כיעד שעלות הביטוח של ה GSE צרכים לעלות אליו. זה יגרור התנגדות רצינית מצד הדמוקרטים - אני מניח שזה פתיר אם הממשל יסכים לתת ביטוח משנה "לקטסטרופה" מסובסד כאשר החברה הפרטית תוכל לפנות לביטוח המשנה רק שההפסדים יעלו על 20%-30% מהמשכנתא.
זה יצור מודל שדומה ל GSE היום , רק שערבות הממשל תהיה כביטוח ויגבה כסף אמיתי עבור ביטוח המשנה במקום ערבות משתמעת שניתנת בחינם - שזה הכי זול ויעיל עד הרגע שיש לממש את הערבות
שנית, ההצעה לרכוש את החלק התפעולי של עסקי ביטוח המשכנתאות תמורת כ 33 מליארד דולר היא מאוד נמוכה - ה GSE מרוויחות היום 36 מליארד דולר מהכנסות ריבית - בהנחה שהחברות החדשות יבטחו משכנתאות במחירים גבוהים יותר ולא תהיה להם תחרות אמיתית במשך שנים רבות , הרי תוך מספר שנים לא גדול הם יגיעו לרמת הריווחיות של ה GSE היום .
החשבון פשוט - הון של 50 מליארד דולר תומך בתיק ביטוח של 1 טרליון דולר - 1,000 מליארד. 1% בשנה פרמיה - 10 מליארד דולר הכנסות ריבית + דמי טיפול בחיתום השוטף שמכסה + רווח את הוצ' התפעול - תוך מספר שנים שווי העסק הוא 150 מליארד דולר (מכפיל 15 על 10 מליארד)
לאור האמור לעיל, אין ספק כי אם ההצעה תתקבל הרווח של מחזיקי מניות הבכורה יהיה הרבה מעבר לפארי של המניות אך מבחינה פוליטית אינני רואה אין הדמוקרטים מוסרים את שוק המשכנתאות לידיים פרטיות באמת, כאשר גם ברור שיש הרבה "בשר" ב GSE , אז מדוע למכור בזול לקרנות גידור?
מה שמביא אותי למסקנה הבאה - ההצעה לא ממש אמיתית, יש כאן מהלך מתוחכם של הקרנות ליצור דילמה אמיתית אצל הפוליטיקאים בכלל ובממשל בפרט ולחייבם לפעול - למעשה הקרנו אומרות לפוליטיקאים - דיברתם על שינוי מודל ה GSE כך שכסף פרטי יוביל את לשוק המשכנתאות - יש הצעה על השולחן. רציתם שמשלם המיסים לא יפסיד מהחילוץ - ההצעה מייצרת רווח אדיר מעבר לרווח שכבר יש. אם התכוונתם ברצינות - בוא נשב ונדבר, אך אם אינכם מוכנים לדבר - אז מה אתם רוצים? להחזיק את ה GSE לנצח בידי המנהל המיוחד? להמשיך את המריבה בבית משפט?
מה שלא יהיה הממשל / פוליטקאים יצטרכו לתת דין וחשבון ברור על מה המצב היום ולאן העסק הולך - והם פשוט לא מסוגלים, ולכן להשאיר את המודל הקיים על כנו יהיה האופציה הכי פשוטה - הממשל יכריז על תהליך החזרת ה GSE לידיים פרטיות מייד עם גמר החזר החוב לממשל עם תיקונים קוסמטיים לרגולציה , מימוש האופציה ל 79.9% ממניות ה GSE ומשם הדרך המוכרת של AIG ואחרים
נשמע שזה יהיה תלוי בעיקר בבתי המשפט. לפוליטיקאים אין שום עניין לגרום למנהלי קרנות גידור להתעשר. הממשל כיום הוא אנטי וול סטריט/
מישהוא אמר:
"No matter the type of fund -- hedge, mutual, or private equity -- the bulk of lawmakers will publicly distance themselves from any proposal which could be framed as 'enriching' money managers no matter its merits,"
א. או שבית המשפט יקבע שהיה כאן שוד משקיעים
ב. פוליטיקאים לא ייקחו סיכון בליצור משהוא חדש שאולי לא יעבוד. אבל הם גם לא ייקבלו את ההצעה הנוכחית בלי להוציא למכרז ולקבל את ההצעה הגבוהה ביותר.
מה שלא ברור לי - האם ברעיון של לפרק את החברות ולא לפצות משקיעים יהיו יותר הכנסות לממשל? על ידי יצירת גוף חדש או מכירת הנכסים?
קצב הארועים סביב ה GSE הוא מדהים
החדשה האחרונה היא שביל אקהם, המשקיע האקטביסט, רכש 10% ממניות פראדי ופאני בבורסה.
אם הוא רואה ערך במניה (ועוד רווח מהרמה הנוכחית של 2-2.5 דולר) , אזי על אחת כמה וכמה למניות הבכורה יש ערך.
בקשר לפוליטקאים - כאשר כל כך הרבה קרנות השקעה / גידור מפורסמות נכנסות למשחק מתרחשים שני דברים -
הראשון - הרבה אנשים "מקושרים" - חברי קונגרס, ממשל , חברים של וכו - בעצם הופכים להיות משקיעים ב GSE מכיוון שהם מושקעים בקרנות ההשקעה הללו - ולא בסכומים קטנים - עכשיו זה כבר הכסף שלהם, אני בהחלט יכול לתאר לעצמי שהיו "דיבורים" עם בעלי תפקידים רלבנטים עוד לפני הכניסה להשקעה.
השני - עדר של לוביסטים מבצע את עבודתו - כל מי שמעורב בתעשיה מעדיף שהמצב טרום 2008 ישאר על כנו - אין יותר טוב מערבות ממשלתית שניתנת בחינם ועכשיו שכבר ברור שמימוש הערבות במשבר הכי גדול ב 80 שנה יצרה כבר למשלמי המיסים רווח של כ 35 מליארד דולר + 80% מה GSE שניתן למכור תמורת עוד 30 מליארד דולר לפחות - אז מה הבעיה?
במקביל , הממשל הגיש כתב הגנה בתביעה שעוסקת תיקון השלישי להסכם החילוץ , טענת "הגזל". כתב ההגנה מראה שאין הגנה סבירה מפני התביעה.
ההגנה טוענת 5 טענות עיקריות - אחת שאין כלל זכות תביעה בנושא, שניה שלא נגזל דבר, שלישית שבזמן ביצוע העסקה זו היתה עסקה הוגנת, רביעית שבכלל עוד מוקדם לקבוע אם נגזל וכמה נגזל וחמישית שגם אם נגזל הרי בעלי המניות לא יכולים לבוא בטענות כי ידעו שהם בסביבה רגולטיבית נוקשה:
1. לבעלי המניות אין בכלל זכות תביעה משום שכל זכויותיהם עברו למנהל המיוחד. יש הסתמכות על פס"ד שמנע תביעות של בעלי מניות נגד מנהלים ב GSE שקבע שזכות התביעה המוקניית לבעלי המניות עברה למנהל המיוחד.
ברור שהמקרים אינם דומים - התביעה היא נגד הממשל והמנהל המיוחד על דרך טיפולם בחברה ואם לא ניתן לתבוע אותם על "החרמת רכוש" אזי זה מנוגד לחוקה.
2. הממשל לא לקח דבר מבעלי המניות (במובן של כסף) ולכן אין לבעלי המניות מה להתלונן - זו טענה מתחכמת מכיוון שברור שהיתה עסקה שבוצעה ע"י המנהל המיוחד - בתמורה ל - אופציה ל 80% מהחברות , החברות קיבלו הזרקת מזומן במניות בכורה בכירות בריבית של 10% . כשנעשה ברור שהחברות יכולות להחזיר ההלוואה בריבית נשך , העסקה שונתה , בהסכמת המנהל המיוחד - במקום 10% ריבית - הריבית הופכת להיות כל הרווח.
אז מה הממשל לקח? את כל שווי ההפרש בין שתי העסקאות.
3. הממשל מנסה להגן על "שינוי העסקה" שבאמת נראית חד צדדית לחלוטין בטענה שזו היתה עסקה ששני הצדדים נהנו ממנה שכן למרות שהחברות היו סולבנטיות לאחר "החילוץ" , היה חשש שלא יוכלו לעמוד בתשלומים של 10% ריבית. - זו טענה מגוחכת - אם יש חשש שהגוף לא יעמוד ב 10% ריבית - מקטינים הריבית, ממירים חוב להון - עסקה בה כל הרווח הולך לתשלום ריבית ולא רק שאין אפשרות להחזיר הקרן אלא לא ניתן לבנות הון שיאפשר חזרת החברה לבעלי המניות לא עומדת בקנה אחד עם חובת המנהל המיוחד לשמור על נכסי החברה ועל האינטרסים של בעלי המניות
עכשיו מגיעים שני טיעונים שהופכים את כל העניין למגוחך:
4. תהליך החילוץ טרם הבשיל ומוקדם לקבוע האם עשקו בדרך את בעלי המניות - במילים אחרות - תנו לנו להמשיך לקחת את כל רווחי החברה , ואחרי שהיא תפורק, נעשה ניתוח לאחר המוות ונראה .....
5. בעלי המניות לא יכולים להתלונן כי עפ"י חוקי הבנקרות שה GSE כפופים אליהם , בעלי המניות מצהירים שלא יבואו בטענות לרגולטורים על הפסדים שנגרמו להם בגלל רגולציה - היכן בתהליך היתה בכלל רגולציה ? או שהממשל מתכוון שהעסקאות שביצע הם "רגולציה"?
בעוד הרפורמה ב GSE תקועה פוליטית, הרגולטור ממשיך בתוכנית הכללית שתביא להקטנת המעורבות של ה GSE בשוק המשכנתאות (כרגע מבטחים 90%) מהמשכנתאות) בדרך היחידה שתגרום למתחרים להיכנס לתחום - עליית מחירי הביטוח.
מי שעוקב אחר הפוסטים כבר יודע שפרמיית הביטוח על המשכנתא צריכה לעמוד על כ- 0.8% על מנת לתמחר באופן מלא את הסיכון ולהותיר רווח למבטח שיחזיק גם הון מספק לספוג תנודתיות חזקה במחירי הדיור.
ה - GSE טרום המשבר גבו רק - 0.2% - זה מה שהותר להם ע"י הרגולטור - אך במקביל החזיקו הון משמעותית יותר קטן מהנדרש בגלל הערבות המשתמעת של הממשל. במילים אחרות, ההבטחה הלא כתובה שה GSE נהנים מערבות הממשל חסכה לכל מי שלקח משכנתא שבוטחה ע"י ה GSE סך של 0.6% שנתי - וזה המון.
הרצון של הממשל להפסיק את הערבות ל GSE- שעכשיו מומשה בפועל - מחד ולעודד כניסה של שחקנים חדשים מאידך , פשוט מחייבים העלאה של "דמי הביטוח" לרמות שוק, אך כל העלאה שכזו מייקרת את המשכנתאות ומגדילה את ריווחי ה GSE - שתי התוצאות לא רצויות מבחינה פוליטית.....
לפיכך , הגידול בדמי הביטוח הוא איטי והדרגתי, והיום מבוצע צעד נוסף במסע הארוך - הרגולטור מעלה את דמי הביטוח ב 0.1% נוספים , שיגיעו ל 0.6%.
מכיוון ש 0.1% מדמי הביטוח היום שנגבים ע"י ה GSE "נלקחו" ע"י הקונגרס למימון הקלה במס על השכר ל 6 חודשים [זה רק מראה מי באמת שולט בחברה....] , ה GSE קיבלו עד כה רק 0.4% פרמיה, שתיגדל ל 0.5% -תוספת של 25% ישירות לשורת הרווח.
נערך לאחרונה על ידי tby, 10.12.2013 בשעה 08:07
היקף הרמאויות או פשוט חוסר ההקפדה על הכללים/גילוי נאות בבנקים שמכרו אגח מבוסס משכנתאות ל GSE הוא מדהים.
בנק אחרי בנק מגיע להסדר לתשלום פיצויי ומדובר במליארדים כל פעם .
האחרון הוא דוייטשה בנק - יישלם 2 מליארד דולר , מזה 1.6 מליארד לפראדי מק - וזה כמובן ישפיע על הדוחות
הרשאות
הגב עם ציטוט