בארה"ב השווקים כובשים שיאים בזכות נתוני מקרו חזקים ודו"חות חיוביים - באירופה הריבית ירדה והמניות בולטות בעליות זה השבוע השני ברציפות - השוק המקומי ממוקד בגירעונות, קיצוצים והורדת הדירוג המקומית

איזו דרך טובה יותר מלהתחיל את השבוע בשיאים חדשים? מדד דאו ג'ונס חצה בסוף השבוע את רמת 15,000 הנקודות (לפני שנסוג ) וה - S&P500 עבר את ה-1,600 נקודות, נתוני שוק העבודה האמריקאי סיפקו חדשות מצוינות וכך גם כל יתר הנתונים בזירת המקרו. אך השוק המקומי נראה במקום אחר. בתל אביב עוסקים בעיקר בגירעונות ממשלתיים, קיצוצים תקציביים והורדת דירוג מקומית, שאולי אין לה משמעות דרמתית אמיתית – אך לפחות ברמה התפיסתית אלה לא חדשות טובות.


סוף סוף אוסף נתוני מקרו חיוביים
אם בשבועות האחרונים נתוני המקרו היו מעורבים, בשבוע החולף היו רוב הנתונים חיוביים וחזקים . דוח התעסוקה בארה"ב היה טוב בהרבה מה וצפי ופיצה על האכזבה שנרשמה בחודש שעבר. באפריל נוספו כ- 165 אלף משרות חדשות ( 176 אלף בסקטור הפרטי ) ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו בחדות כלפי מעלה (תוספת מצטברת של 178 אלף משרות לפברואר ומרץ). למרות זאת בסיכום ארבעת החודשים הראשונים של 2013 הגידול החודשי במספר המועסקים גבוה רק במעט מהממוצע שנרשם בשנתיים הקודמות. שיעור האבטלה המשיך לרדת והגיע ל-%7.5 , אך שיעור ההשתתפות נותר נמוך על %63.3, הרמה הנמוכה ביותר מ- 1980 . העובדה שדרישות העבודה הראשוניות בשבוע החולף היו הנמוכות ביותר בחמש השנים האחרונות עשויה להעיד על מגמה קדימה . אך לא רק בשוק העבודה היו נתונים טובים ; הצריכה הפרטית עלתה באפריל %0.2 לעומת צפי ל-%0, מחירי הדיור עלו בשיעור דרמתי של %1.25 ( בחודש !) אמון הצרכנים עלה הרבה מעבר לתחזיות לרמה של 68 נקודות ( הצפי היה ל-61 נקודות ). בעקבות שלל הפרסומים גדל הסיכוי שנתוני הצמיחה לרבעון הראשון (כרגע %2.5 בשיעור שנתי) יעודכנו כלפי מעלה.

הריבית באירופה ירדה, בעולם מחפשים מטבעות אטרקטיביים
כפי שהערכנו כאן לאחרונה , עשה דראגי את המצופה ו הפחית את הריבית ב-0.25 נקודת אחוז ל-%0.5. כשנשאל על כך שהבנקים המסחריים מעדיפים להחזיק סכום רב בפיקדונות ב-ECB במקום להגדיל את האשראי לעסקים ה, נגיד האירופי אמר שהוא "שומר על ראש פתוח" לפעולות נוספות כגון ריבית שלילית על הפיקדונות, בדומה לבנקים המרכזיים בדנמרק ושוויץ על רקע תוכניות ההרחבה.
הכמותית האגרסיביות בארה"ב וביפן, רמז דראגי כי הוא שוקד על פעולות נוספות מכיוון שהסימנים האחרונים מצביעים על התבססות המיתון במדינות הגוש. נתוני הצמיחה לרבעון הראשון יתפרסמו החודש והם צפויים להציג צמיחה שלילית רבעון שישי ברצף גם בהודו הוריד הבנק המרכזי את הריבית בפעם השלישית ברציפות ל-%7.25 וציין כי יש עוד מקום מועט להרחבה מוניטרית נוספת . ההאטה בצמיחה והירידה בהשקעות היו בין הגורמים שתרמו להחלטת הריבית. למרות ההצהרות של הבנק המרכזי אנו מעריכים כי במידה והאינפלציה תמשיך לרדת לא מן הנמנע שנראה את הבנק חוזר להפחית ריבית בעוד מספר חודשים .
מעניין כי הורדות הריבית והעליות בשוקי המניות בעולם לא תורגמו הפעם לעלייה בציפיות האינפלציה כפי שקורה לרוב
במקרים כאלה. האינפלציה בפועל אף במגמת ירידה, על רקע ירידה במחירי הסחורות והיעדר לחץ בשוק העבודה .
בשוק המקומי הלחצים האינפלציוניים ממשיכים להיות מתונים ולא היה שינויים משמעותיים בציפיות האינפלציה הנגזרות
מהשוק. למרות זאת, אנו מעריכים שבטווח הקצר המדדים הקרובים יהיו גבוהים – מדד אפריל צפוי לעלות ב-%0.6 ומדד
מאי ב-%0.3. מדד יוני לא אמור היה להיות גבוה, אך העלאת המ"עמ הצפויה בתחילת יוני זה תקפיץ אותו בעוד %0.5 ( יתר
העלייה תיפרס על החודשיים שלאחריו).
כל התופעות האלה גורמות למשקיעים בכל העולם לחפש מטבעות שאפשר להשקיע בהם – שווקים עם ריביות גבוהות
(לפחות בינתיים), גירעונות תקציביים סבירים ויתרות מט"ח גדולות כמו בישראל . כך מצא את עצמו השקל לאחד
המטבעות הנחשקים ומתחילת השנה הוא התחזק מול הסל ב-%5.5 ( מול הדולר ב-%4). באופן דומה , גם הפסו המקסיקאי ה תחזק מול הדולר ב-%5.5, הדולר הניו זילנדי התחזק ב-%2.3 והריאל הברזילאי בכמעט %2 .

מה עושים השבוע ?
1. מניות – אירופה שוב בולטת בעליות. המדדים המובילים בארה"ב כבשו בסוף השבוע החולף שיאים חדשים, אך מי
שבולט זה שבוע שני ברציפות אלה השווקים באירופה וזאת לאחר תשואת חסר משמעותית ברבעון הראשון ובכלל בשנה
החולפת. בשבוע האחרון הצטרפו למגמה הזו כמעט כל השווקים בעולם, למעט השוק המקומי ת"א25. עלה מתחילת
2013 ב-%1.6 בלבד והוא אחד המדדים שרשמו את התשואות הנמוכות ביותר בעולם בתקופה הזו – מה שעשוי להגדיל את
ההסתברות לתיקון, בדומה לזה שאנו רואים כעת באירופה.
לאחר העליות החדות שנרשמו מתחילת השנה בשוק האמריקאי תוהים משקיעים רבים אם המימוש קרוב. על פניו, נראה כי יש
סיבות רבות התומכות בהמשך הראלי – העלייה בצריכה הפרטית בארה"ב, השפל בדרישות העבודה והירידה בשיעור
האבטלה, השיפור הדרמתי בשוק הדיור בתקופה האחרונה ושיפור מצב הרוח הכללי. לכל אלה מצטרפת עונת דו"חות מפתיעה לטובה, שעולה ממנה כי למרות שהצמיחה בהכנסות מאכזבת (על רקע צמיחה עולמית פושרת), החברות יכולות להגדיל עוד את הרווחיות – שגם כך נמצאת כבר בשיא היסטורי. 406 חברות ממדד S&P כבר פרסמו דו"חות ומעל %70 הכו את תחזיות הרווח. הרווח הממוצע עלה ביותר מ-%1 לעומת הרבעון הקודם, בעוד שבשווקים ציפו לירידה של כ-%1.1 ברווחי החברות. השוק האמריקאי, לפיכך , ממשיך להיות המקום המעניין להשקעה בחו"ל. השוק המקומי ממשיך לרשום ביצועי חסר וככל שהשווקים בעולם ממשיכים לעלות הפער הזה בולט וגדלים הסיכויים לתיקון. הבנקים למשל נסחרים במחיר סביר של כ-%84 מערכם, לפי מדדי הראל הבוחנים את שווי השוק של החברות במדד אל מול השווי הנגזר מהערכות של מחלקת המחקר בהראל פיננסים. אך המגמה העולמית של עליות במניות הבנקים, עשויה להשפיע עליהם במוקדם או במאוחר. באופן כללי, השווי הנגזר במדדי ת"א25 ות"א100 (כ-81% ) אינו רחוק מזה שלת"א75 ( %86), אשר נראה מגוון יותר
מבחינת אופי החברות .בו אנו מעריכים כי לאור הנזילות הלא גבוהה בבורסה, מדד ת"א25 הוא מקום מעניין להיות בו

2. קונצרני – חוזרים לדירוגים הנמוכים. המרווחים באג"ח קונצרני בעולם ממשיכים לרדת ושוברים שיאים שליליים – פועל יוצא מכסף שיוצא להשקעות מסוכנות ושיפור במאזני החברות. אפל השלימה לראשונה גיוס של כ-17 מיליארד דולר באג"ח לשלוש שנים, חמש שנים, עשר שנים ו-30 שנה בתשואות נמוכות להפליא. כך למשל האג"ח של החברה ל-10 שנים הונפק במרווח של %0.75 מעל ממשלתי וכרגע נסחר ב- %2.46.
גם בשוק המקומי האפיק הקונצרני המשיך לתפקד טוב בשבוע החולף, כאשר ככל שהסיכון יותר גבוה (והדירוג יותר נמוך) התפקוד היה טוב יותר. מדד תלבונד תשואות הציג בשבוע החולף את הביצועים החזקים ביותר כשעלה ב-%1.38, כמעט כפול ממדדי התל בונד ה-60 . 40, ו-20. המרווח בתל בונד תשואות ירד לכ-%4, לעומת %1.4 במדדים האחרים. אנו מעריכים כי גם בתקופה הקרובה (ובהנחה שלא יהיו זעזועים גיאופוליטיים) האג"חים בדירוגים נמוכים ימשיכו לתפקד טוב יותר .
בהנחה הזו תומכים גם הביקושים הגדולים להנפקות החדשות ולהרחבות הסדרות של חברות מכל הדירוגים. בשבוע החולף הושלמו הנפקות עם ביקושי יתר של אלעזרא בש עבוד של מניות אלבר (החברה גייסה 220 מיליון שקל בתשואה של כ-%7.5) חברת הנדל"ן פרשקובסקי גייסה 20 מיליון ₪ בתשואה של %8.8, מליסרון ובריטיש הרחיבו סדרות אג"ח קיימות וגייסו למעלה מ- 100 מיליון ₪ ואלה רק חלק מהדוגמאות. השוק צמא להנפקות – ותשואות – ונראה כי חברות בכל הדירוגים ומרוב המנפיקים זוכות לביקושים סבירים. אנו חוזרים על הערכתנו כי תיק אג"ח צריך לכלול רכיב אג"ח קנוצרני הכולל אג"ח בדירוגים גבוהים כאלטרנטיבה לאג"ח מדינה ולצידו אג"ח קונצרני בדירוגי BBB-A בפיזור גדול.

3. תיק –אג"ח השוק המקומי עוסק בעיקר בגירעונות, קיצוצים הוו רדת הדירוג המקומית – שאין לה משמעות דרמתית אמיתית. המשמעויות של אלה הן כי בתקופה הקרובה הצמיחה תהיה איטית יותר, הריביות לא יעלו לאורך זמן רב עוד יותר והלחצים
האינפלציוניים יהיו מתונים יותר. עם זאת, אנו מעריכים שבטווח הקצר המדדים יהיו גבוהים יחסית ולאור העובדה שהציפיות
האינפלציוניות לא גבוהות, אנו מאמינים כי החלטה לשמור על תיק מוטה קלות לצמוד ( ים ממשלתי+קונצרני) נכונה יותר לתקופה זו.