סקירה שבועית. הראל.

[ולרי.ס.]

1.JPG

נקודות מרכזיות
ישראל
 ריבית בנק ישראל נותרה ללא שינוי.
 עלייה קלה בשיעור האבטלה בפברואר (6.7 אחוזים) והמשך עלייה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה
(אחוזים 64.2).
 רכישות בכרטיסי אשראי, הייצור התעשייתי, הפדיון בענפי המשק והמדד המשולב מראים המשך סימני
התאוששות מתחילת 2013.

ארה"ב
 מנהלי המדיניות בפד עדכנו באופן צנוע כלפי מעלה את הערכותיהם לגבי הביצועים של הכלכלה.
 הצמיחה ברבעון האחרון של 2012 עודכנה כלפי מעלה ל-0.4 אחוז בשיעור שנתי לעומת מינוס 0.1 אחוז
באומדן הראשוני.
 נתוני ההכנסה והצריכה הפרטית לפברואר היו מעודדים. יחד עם זאת, מדד ISM למגזר היצרני ירד.

אירופה
 תוכנית חילוץ )שנייה( לקפריסין - הכלכלה הקפריסאית סופגת מהלומה קשה.
 נתונים חלשים: מדד מנהלי הרכש וסקר ביטחון המשקיעים בגרמניה, כל זאת לפני קפריסין.

יפן
 האינדיקאטורים הכלכליים מיפן המשיכו להיות חלשים והגבירו את הסיכוי לשינוי במדיניות המוניטרית של
הבנק המרכזי.

ישראל
בנק ישראל הותיר את הריבית לחודשיים הקרובים ללא שינוי ברמה של 1.75 אחוזים, בהתאם להערכתנו. למרות
האינפלציה הנמוכה, הצמיחה המתונה בישראל, המיתון באירופה, המדיניות המרחיבה של מרבית הבנקים המרכזיים
בעולם והמשך חוזקו של השקל, בחר הבנק להותיר את הריבית ללא שינוי מתחילת השנה. הגורמים העיקריים
שתמכו בהחלטה לא השתנו בחודשיים האחרונים: המשך העלייה החדה במחירי הדירות וכל עוד קיימת אי-וודאות
סביב תקציב המדינה. להערכתנו, במידה והממשלה תחליט על קיצוץ בתקציב שיעמוד בכלל ההוצאה, בנק ישראל יפחית
את הריבית במאי, בהחלטתו האחרונה של סטנלי פישר כנגיד בנק ישראל.
2.JPG
על פי חטיבת המחקר הצמיחה בישראל תעמוד בשנתיים הקרובות על 3.8 אחוזים )%2.8 ללא הפקת הגז( ו-4.0
אחוזים )%3.3 ללא הגז( בהתאמה, בדומה להערכותיה הקודמות לפני 3 חודשים, בעיקר בשל ההתאוששות הצפויה
בעולם. בנוסף, חטיבת המחקר מעריכה שריבית בנק ישראל הממוצעת תעמוד על 1.75 אחוזים ברבעון האחרון של
2013 ועל 2.5 אחוזים ברבעון האחרון של 2014, גבוה רק במעט בהשוואה לתחזית הנגזרת משוק ההון.
שיעור האבטלה עלה מעט בחודש פברואר, ועמד על כ-6.7 אחוזים )בהשוואה ל-6.5 אחוזים בחודש קודם(. שיעור
ההשתתפות בכוח העבודה עלה גם הוא ועמד על 64.2 אחוזים )בהשוואה ל-63.5 אחוזים בחודש קודם(. תנודתיות
נמוכה זו מבטאת המשך יציבות בתעסוקה ובשוק העבודה, בהמשך למגמה זו שנרשמה במהלך השנתיים האחרונות.
המדד המשולב לבחינת מצב המשק בחודש פברואר עלה קלות בהמשך לעליה בינואר, והיקף הרכישות בכרטיסי
אשראי של משקי הבית עלה גם הוא ב-1 אחוז. סימנים נוספים להתאוששות בפעילות המשק נראים במדד הייצור
התעשייתי בינואר שעלה ב-6.7 אחוזים, לאחר ירידה חדה של כ-7 אחוזים בחודש קודם. בדומה, בינואר נרשמה עליה
בפדיון ענפי המשק של 1.8 אחוזים, לאחר ירידה של כ-2 אחוזים בחודש קודם.





3.JPG
4.JPG
ההשקעה השנתית בנכסים קבועים במשק, רשמה עלייה על פני השנים מכ-67 מיליארד ש"ח בשנת 1995 לכ-120
מיליארד ש"ח בשנת 2012. התפלגות ההשקעה בנכסים קבועים ברמה הענפית מראה עלייה משמעותית בנכסים לא
מוחשיים, מכ-7 אחוזים מסך ההשקעות בשנת 1995, לכ-20 אחוזים מההשקעות בשנת 2012. לעומתם, חלקה של
ההשקעה במסחר ובשירותים ירדה מכ-29 אחוזים מסך ההשקעות בנכסים קבועים בשנת 1995, לכ-21 אחוזים
בשנת 2012. חלקן של ההשקעות ביתר הענפים נותרה כמעט ללא שינוי.
5.JPG
הממצא לגבי הגידול בהשקעה בנכסים לא מוחשיים, אופייני למדינה מפותחת שבהגדרתה היא נסמכת במידה
משמעותית על כלכלת מידע. יחד עם זאת, הירידה בהשקעה בנכסים קבועים במסחר ובשירותים יוצאת דופן, היות
וענפי השירותים מהווים כ-70 אחוזים מהתוצר במדינה מפותחת.

ארה"ב
מנהלי המדיניות בפד עדכנו באופן צנוע כלפי מעלה את הערכותיהם לגבי הצמיחה והביצועים של הכלכלה, יחד
עם זאת, להערכתם הצמיחה לא תאיץ בקרוב, ולכן הותירו את תוכנית הרכישות של הבנק ללא שינוי על סך
85 מיליארד דולר בחודש, וגם הותירו ערפל סביב מועד השינוי ברכישות החודשיות. מרבית חברי הועדה
המוניטרית של הפד צופים כי הריבית לא תעלה לפני .2015
6.JPG
האינדיקאטורים הכלכליים שפורסמו היו מעורבים; בפברואר התחלות הבנייה עלו ב-1 אחוז ואישורי הבנייה ב-5
אחוזים. מדד ביטחון של הקבלנים במדינה דווקא הפתיע לשלילה כאשר ירד קלות ל-44 נקודות במרץ. מדד מחירי
הבתים ל-20 הערים הגדולות בארה"ב הצביע על עלייה חדה של 1 אחוז בפברואר, ו-8 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים.
מדד ISM למגזר היצרני ירד בחדות ל-51.3 נקודות במרץ.
הקריאה הזו מצביעה על המשך התרחבות אך נמוכה בהשוואה ל-54.2 הנקודות בפברואר.
הצמיחה ברבעון האחרון של 2012 עודכנה כלפי מעלה ל-0.4 אחוז בשיעור שנתי לעומת מינוס 0.1
אחוז באומדן הראשוני, עקב שיפור בהשקעות. למרות זאת, הגידול בצריכה הפרטית עודכן כלפי מטה ל-1.8
אחוזים.
נתוני ההכנסה והצריכה הפרטית בפברואר היו מעודדים כאשר הצריכה הפרטית הריאלית עלתה ב-
0.3 אחוז בפברואר, בדומה לממוצע בחצי השנה האחרונה, וההכנסה הפרטית עלתה ב-0.6 אחוז,
מעל לממוצע בחצי השנה האחרונה.



אירופה
מרבית האינדיקאטורים הכלכליים מאירופה היו חלשים, זאת ללא קשר להתפתחויות בקפריסין; .
לאחר כשלון תוכנית החילוץ הראשונה לקפריסין, בערב חג הפסח הושג הסכם נוסף שגם עבר בחקיקה. ההסכם נתן
מענה להתחייבות של הבנקים הגדולים כלפי נושיהם, ופסח על בעלי הפיקדונות המבוטחים )עד 100 אלף אירו(
במדינה. אמנם התוכנית השנייה מהווה שיפור בהשוואה לקודמתה והקטינה את הסיכוי ל"ריצה לבנקים" בשאר
מדינות הפריפריה, אך זה איננו ניצחון לגוש האירו. המערכת הבנקאית והכלכלית של קפריסין חוו זעזוע עמוק
ולראשונה בתולדות האיחוד הוצבו מגבלות על תנועות ההון במדינה בתוך הגוש. ההקלה מכך שקפריסין לא תצטרך
לעזוב את גוש האירו התפוגגה במהירות, כאשר יו"ר שרי האוצר של גוש האירו התבטא שהסכם זה – בו משתמשים
בפיקדונות הבנקים כדי לשלם חובות, יכול לשמש כטיוטא למקרים דומים בעתיד. אמירה זו הגבירה את החששות
מקריסת בנקים אחרים באירופה, במיוחד בספרד ובאיטליה.
הכלכלה הקפריסאית ספגה מהלומה קשה, בסקר שנעשה לפני כשנה הסקטור הפיננסי בקפריסין סומן כאחת
מהמקומות המבטיחים והצומחים ביותר בעולם כמקלט מס. המודל הפיננסי הזה נסדק, כאשר בעלי פיקדונות זרים
ימשכו את כספיהם וחברות הקש הרבות שהוקמו כדי להקטין תשלומי מס תוך כדי ניצול הפטור ממס על דיווידנדים
במדינה, יחלו להיעלם. לצערנו, בדומה ליוון הסיוע לקפריסין כנראה לא יספיק, לפני מספר חודשים התחזית המרכזית
לשנתיים הקרובות הייתה להתכווצות של כ-5 אחוזים בתוצר, הערכה מחודשת כנראה תגדל למספר דו-ספרתי דבר
שיביא ככל הנראה את המדינה לבקשה נוספת לסיוע בעתיד.
על פי האומדן הראשוני, מדד מנהלי הרכש בגוש האירו ירד ל-46.5 נקודות במרץ, לעומת
47.9 בפברואר, חלש מהצפי. הנתונים מעידים על המשך מיתון גם ברבעון הראשון של השנה.
בנוסף, נרשמה גם הרעה בסקר ביטחון המעסיקים בגרמניה של מכון IFO שירד ל-
106.7 נקודות במרץ לעומת 107.4 נקודות בפברואר.
7.JPG
שר האוצר הבריטי, ג'ורג אוסבורן הציג את התקציב השנתי לפרלמנט הבריטי, כאשר הקו המחמיר של הקיצוץ
והצנע שהחל מאז שנכנס לתפקידו ב-2010, נמשך. למרות זאת, היו מספר הודעות משמעותיות, החשובה שבהן
הינה השינוי בחוק הבנק המרכזי ה-BOE, אשר יאפשר לנגיד החדש גמישות רחבה יותר בניהול המדיניות
המוניטרית במקרה של זעזועים בכלכלה. כלומר, הנגיד החדש, שיכנס לתפקידו בקיץ השנה, יוכל במידת הצורך
להגדיל את תוכנית הרכישות של הבנק, למרות שהאינפלציה בבריטניה מעל יעדה )2.7 אחוזים בפברואר(. בנוסף
השר הציג סובסידיות לרוכשי בתים והפחתה במס החברות )ב-2015(. על פי הערכות משרד האוצר הצמיחה ב-
2013 תעמוד על שיעור מזערי של 0.6 אחוז בלבד, לעומת הערכה של 1.2 אחוזים לפני כחודשיים.


יפן
האינדיקאטורים הכלכליים מיפן היו חלשים והגבירו את הסיכוי לשינוי במדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי
בהחלטה הקרובה בהמשך השבוע.
נתוני סחר החוץ ביפן לפברואר היו חלשים כאשר היצוא קטן ב-12 החודשים האחרונים ב-2.9 אחוזים, חלש מהצפי, זאת
בעקבות המשך ירידה ביצוא לסין )15.8 אחוזים(. הייצור העתשייתי ירד ב-0.1 אחוז בפברואר, חלש בהרבה מהצפי.
סקר החברות של הבנק המרכזי ביפן )TANKAN( הראה על שיפור קל בביטחון החברות. המדד לסנטימנט החברות
הגדולות עלה למינוס 8 נקודות ברבעון הראשון של השנה,לעומת מינוס 12 נקודות ברבעון הקודם, מעט חלש מהצפי.
הפרסום תרם להתגברות הסיכוי שהבנק המרכזי יגדיל את המדיניות המרחיבה בקרוב.

8.JPG

התחזית שלנו לשינויים במדדי מחירים במהלך שלושת החודשים הקרובים
9.JPG

פרסומים חשובים בשבוע הקרוב
 ביום רביעי, 3 באפריל, בארה"ב יתפרסם מדד ISM למגזר השירותים.
 ביום חמישי, 4 באפריל, הלמ"ס תפרסם את מכירות הדירות החדשות. בבריטניה, יפן ובגוש האירו יתפרסמו
החלטות הריבית.
 ביום שישי, 5 באפריל, בארה"ב יתפרסם דוח התעסוקה.
 ביום ראשון, 7 באפריל, הלמ"ס תפרסם את נתוני השכר הממוצע במשק.