סקירה שבועית. סיגמא.

[ולרי.ס.]

אג"ח ממשלתי

מדד אגרות החוב הממשלתיות סיים את השבוע בירידה של 0.08%, כאשר מדד אגרות החוב הצמודות ירד ב-0.13% ומדד אגרות החוב השקליות בריבית קבועה ירד ב-0.05%. לעומת זאת, מדד אג"ח השקליות בריבית משתנה עלה ב0.12%.
נגיד בנק ישראל החליט השבוע להותיר את הריבית על כנה. השיקולים להשארת הריבית היו מדד המחירים לצרכן הנמוך מהתחזיות לחודש ינואר, קצב עלייתו של המדד ב-12 החודשים האחרונים נותר ללא שינוי משמעותי לעומת החודשים האחרונים ועומד על 1.5%. בנוסף, הציפיות לאינפלציה הנמדדות על פי החוזים העתידיים של הבנקים שמרו על יציבות החודש, והן עומדות בממוצע על 1.9%. להערכת בנק ישראל, האינדיקטורים הכלכליים המעודכנים מצביעים על המשך צמיחה של הביקושים בקצב מתון, תוך המשך ההאטה ביצוא. עם זאת, מרבית הנתונים האחרונים משוק עבודה מלמדים על יציבות. המרווח בין אג"ח של ממשלת ישראל ל-10 שנים לאג"ח מקבילה של ממשלת ארה"ב נותר ללא שינוי, סביב רמה של 200 נ.ב. ותשואות המק"ם ירדו לאורך מרבית העקום בעד 8 נ.ב, כאשר התשואה לשנה ירדה במהלך התקופה הנסקרת, לרמה של 1.62%. מגמת השיפור בכלכלה העולמית נמשכת, וההערכות הרווחות הן שירדו הסיכויים להתממשות הסיכונים שגרמו לרמת אי ודאות גבוהה מאוד בשנה שעברה .
השבוע פרסם הלמ"ס את שיעור האבטלה בישראל לחודש ינואר, אשר ירד ל-6.5% לעומת 6.8% בדצמבר. בנוסף, שיעור ההשתתפות בכוח העבודה ירד מעט ל-59.3% מ-59.4%.
השבוע נערכו בחירות לממשלת איטליה. הבחירות הסתיימוב מבוי סתום, כאשר מפלגת שמאל-מרכז של ברסאני זכתה ברוב קולות בבית התחתון, אולם בבית העליו היא קיבלה רק 113 מתוך 315 המנדטים ,כלומר לא הושגרו באבסולוטי. תוצאות הבחירות באיטליה מאכזבות את השווקים, לאור הקושי הצפוי בהרכבת ממשלה יציבה ועקב התנגדות העם לרפורמות וקיצוצים בתקציב הממשלה. קיימת סבירות גבוהה כי יוכרז על בחירות נוספות ותוקם ממשלה זמנית. במקרה זה עד לכינון ממשלה קבועה יעבור פרק זמן של כשלושה חודשים. תהליך זה יגרור תקופה ממושכת של אי ודאות בשווקים ויעצור את ביצוע הרפורמות המבניות והריסון הפיסקלי. ההשלכות השליליות צפויות להשפיע בתקופה הקרובה הן על הכלכלה הריאלית באיטליה, והן על השווקים הפיננסיים באיטליה ובעולם. ללא התייעלות משמעותית בשוק העבודה, מהלך שהממשלה הקודמת התקשתה לבצע, תתקשה איטליה להתאושש מהמיתון החריף בו היא שרויה עקב הכושר תחרותי הנמוך ביחס למדינות הגוש האחרות.
תוצאות הבחירות הביאו לעלייה בתשואות אג"ח ממשלת איטליה לכ-4.7% ועליה בפרמיית ה-CDS. למרות הכל, הצליחה השבוע איטליה לגייס 8.75 מיליארד אירו בהנפקת אג"ח ממשלתיות ל-6 חודשים. האג"ח הונפקו בריבית של 1.237%.
מחר, ה-1 למרץ אמורה להיכנס לתוקף תכנית הקיצוצים "המצוק הפיסקלי 2", אלא אם כן ימצא פתרון. יו"ר ה"פדרל ריזרב" בן ברננקי, שלח מסר מרגיע לשווקים, בעודו מבהיר כי תכניות ההרחבה הכמותית של הבנק המרכזי יימשכו כמתוכנן, עד אשר מצב האבטלה בכלכלה האמריקנית יראה שיפור משמעותי. ברננקי קרא לבית הלבן והקונגרס למנוע את אותם הקיצוצים, במדיניות הכוללת הקטנה של הגירעון באופן הדרגתי לטווח הארוך. עוד הזהיר, כי למצוק תהיה השפעה שלילית משמעותית על הצמיחה, בהתחשב בקצב ההתאוששות הנוכחי. ההערכות הן כי הקיצוצים יובילו לפיטורים המוניים של כמיליון משרות בשנתיים הקרובות ויגרעו מהתמ"ג של ארה"ב ב-2013 עד 0.5%. ברננקי הגן על המדיניות המוניטארית של הפדרל ריזרב אך אמר כי ככל הנראה שיעור האבטלה לא ירד ל-6% עד 2016.
השבוע פורסם עדכון לנתון הצמיחה של ארה"ב לרבעון הרביעי של 2012, וההערכה היא צמיחה חיובית של 0.1%, לעומת צפי האנליסטים לצמיחה של 0.5%. התשואה של אג"ח ארה"ב ל-10 שנים, ירדה מעט השבוע ועמדה על כ-1.9%.

לאור החלטת בנק ישראל להשאיר את הריבית על כנה ומאחר והמדדים הקרובים צפויים להיות נמוכים, נראה כי המגמה תקבע בעיקר משוק אג"ח הממשלתיות בעולם. אנו עדיין מעריכים שפער התשואה הגלום בין האפיק הצמוד לאפיק השקלי עדיין לא נפתח במלואו ולכן החזקה של האפיק הצמוד יותר אטרקטיבי לעומת התקופה בהן שררו בשוק צפיות אינפלציה גבוהות.
אנו ממשיכים להמלאג"ח ממשלתי

מדד אגרות החוב הממשלתיות סיים את השבוע בירידה של 0.08%, כאשר מדד אגרות החוב הצמודות ירד ב-0.13% ומדד אגרות החוב השקליות בריבית קבועה ירד ב-0.05%. לעומת זאת, מדד אג"ח השקליות בריבית משתנה עלה ב0.12%.
נגיד בנק ישראל החליט השבוע להותיר את הריבית על כנה. השיקולים להשארת הריבית היו מדד המחירים לצרכן הנמוך מהתחזיות לחודש ינואר, קצב עלייתו של המדד ב-12 החודשים האחרונים נותר ללא שינוי משמעותי לעומת החודשים האחרונים ועומד על 1.5%. בנוסף, הציפיות לאינפלציה הנמדדות על פי החוזים העתידיים של הבנקים שמרו על יציבות החודש, והן עומדות בממוצע על 1.9%. להערכת בנק ישראל, האינדיקטורים הכלכליים המעודכנים מצביעים על המשך צמיחה של הביקושים בקצב מתון, תוך המשך ההאטה ביצוא. עם זאת, מרבית הנתונים האחרונים משוק עבודה מלמדים על יציבות. המרווח בין אג"ח של ממשלת ישראל ל-10 שנים לאג"ח מקבילה של ממשלת ארה"ב נותר ללא שינוי, סביב רמה של 200 נ.ב. ותשואות המק"ם ירדו לאורך מרבית העקום בעד 8 נ.ב, כאשר התשואה לשנה ירדה במהלך התקופה הנסקרת, לרמה של 1.62%. מגמת השיפור בכלכלה העולמית נמשכת, וההערכות הרווחות הן שירדו הסיכויים להתממשות הסיכונים שגרמו לרמת אי ודאות גבוהה מאוד בשנה שעברה .
השבוע פרסם הלמ"ס את שיעור האבטלה בישראל לחודש ינואר, אשר ירד ל-6.5% לעומת 6.8% בדצמבר. בנוסף, שיעור ההשתתפות בכוח העבודה ירד מעט ל-59.3% מ-59.4%.
השבוע נערכו בחירות לממשלת איטליה.הבחירותהסתיימובמבו� �סתום, כאשרמפלגתשמאל-מרכזשלברסאניזכתהברובקולות בביתהתחתון,אולםבביתהעליון� �יאקיבלהרק 113 מתוך 315 המנדטים,כלומרלאהושגרובאבס� �לוטי.תוצאות הבחירות באיטליה מאכזבות את השווקים, לאור הקושי הצפוי בהרכבת ממשלה יציבה ועקב התנגדות העם לרפורמות וקיצוצים בתקציב הממשלה. קיימת סבירות גבוהה כי יוכרז על בחירות נוספות ותוקם ממשלה זמנית. במקרה זה עד לכינון ממשלה קבועה יעבור פרק זמן של כשלושה חודשים. תהליך זה יגרור תקופה ממושכת של אי ודאות בשווקים ויעצור את ביצוע הרפורמות המבניות והריסון הפיסקלי. ההשלכות השליליות צפויות להשפיע בתקופה הקרובה הן על הכלכלה הריאלית באיטליה, והן על השווקים הפיננסיים באיטליה ובעולם. ללא התייעלות משמעותית בשוק העבודה, מהלך שהממשלה הקודמת התקשתה לבצע, תתקשה איטליה להתאושש מהמיתון החריף בו היא שרויה עקב הכושר תחרותי הנמוך ביחס למדינות הגוש האחרות.
תוצאות הבחירות הביאו לעלייה בתשואות אג"ח ממשלת איטליה לכ-4.7% ועליה בפרמיית ה-CDS. למרות הכל, הצליחה השבוע איטליה לגייס 8.75 מיליארד אירו בהנפקת אג"ח ממשלתיות ל-6 חודשים. האג"ח הונפקו בריבית של 1.237%.
מחר, ה-1 למרץ אמורה להיכנס לתוקף תכנית הקיצוצים "המצוק הפיסקלי 2", אלא אם כן ימצא פתרון. יו"ר ה"פדרל ריזרב" בן ברננקי, שלח מסר מרגיע לשווקים, בעודו מבהיר כי תכניות ההרחבה הכמותית של הבנק המרכזי יימשכו כמתוכנן, עד אשר מצב האבטלה בכלכלה האמריקנית יראה שיפור משמעותי. ברננקי קרא לבית הלבן והקונגרס למנוע את אותם הקיצוצים, במדיניות הכוללת הקטנה של הגירעון באופן הדרגתי לטווח הארוך. עוד הזהיר, כי למצוק תהיה השפעה שלילית משמעותית על הצמיחה, בהתחשב בקצב ההתאוששות הנוכחי. ההערכות הן כי הקיצוצים יובילו לפיטורים המוניים של כמיליון משרות בשנתיים הקרובות ויגרעו מהתמ"ג של ארה"ב ב-2013 עד 0.5%. ברננקי הגן על המדיניות המוניטארית של הפדרל ריזרב אך אמר כי ככל הנראה שיעור האבטלה לא ירד ל-6% עד 2016.
השבוע פורסם עדכון לנתון הצמיחה של ארה"ב לרבעון הרביעי של 2012, וההערכה היא צמיחה חיובית של 0.1%, לעומת צפי האנליסטים לצמיחה של 0.5%. התשואה של אג"ח ארה"ב ל-10 שנים, ירדה מעט השבוע ועמדה על כ-1.9%.

לאור החלטת בנק ישראל להשאיר את הריבית על כנה ומאחר והמדדים הקרובים צפויים להיות נמוכים, נראה כי המגמה תקבע בעיקר משוק אג"ח הממשלתיות בעולם. אנו עדיין מעריכים שפער התשואה הגלום בין האפיק הצמוד לאפיק השקלי עדיין לא נפתח במלואו ולכן החזקה של האפיק הצמוד יותר אטרקטיבי לעומת התקופה בהן שררו בשוק צפיות אינפלציה גבוהות.
אנו ממשיכים להמליץ על החזקה של 60% באפיק הצמוד ו 40% באפיק השקלי במח"מ בינוני.

אג"ח קונצרני

מדדי התל בונד סגרו השבוע ללא שינוי בתל בונדים הצמודים ו-0.13% בתל בונד השקלי. גם השבוע המרווחים מאג"ח ממשלתי כמעט ללא שינוי ועומדים על כ-1.5%.
גל גיוסי אג"ח הקונצרניות בבורסה הגיע לשיאו החודש. מספר רב של חברות מסקטור הנדל"ן ניצלו את חלון הזמן שנותר עד לחודש מרץ. החל מהשבוע הקרוב סביר כי תהיה האטה בקצב הנפקות החוב, על רקע תחילת עונת הדוחות הכספיים ובהמשך עקב חג פסח הקרב.
מתחילת פברואר גויסו כ-1.5 מיליארד שקל באג"ח קונצרניות, וכ-1 מיליארד שקל נוספים צפויים להיות מגיוסים בסיס תשקיפים שהוגשו עד היום.
הגיוסים המתוכננים הם של חברות הנדל"ן הגדולות כלכלית ירושלים ונורסטאר, וזראסאי גרופ. בזכות חוסנן היחסי, הבא לידי ביטוי בדירוגי החוב שלהן, סביר כי יצליחו לגייס את החוב בהצלחה גם לצורך לפעילותן השוטפת וגם לצורך מחזור חובות. לצד החברות הגדולות ניתן לראות גם את הגיוסים של חברות קטנות שחלקן ללא דירוג כמו קבוצת חג'ג', בוני תיכון ואביב ארלון.

חברת אלביט הדמיה גיבשה השבוע הצעת הסדר לבעלי אג"ח, על פיו , רב החוב יומר למניות ולאג"ח חדשות. כאשר המניות החדשות יהוו 86% מהונה המונפק והנפרע של החברה , כך שמוטי זיסר יאבד את השליטה בחברה. אג"ח החדשות יהיו בהיקף של 300 מיליון ₪ ויישאו ריבית שנתית של 8%. בעקבות גיבוש הצעת ההסדר, הגיש השבוע בנק הפועלים בקשה לכינוס נכסים של חברת אירופה ישראל, החברה הפרטית באמצעותה שולט מוטי סיזר באלביט הדמיה.

בהינתן תשואות נמוכות באג"ח הממשלתיות ולאור רמת הריבית הנמוכה בארץ אנו ממשיכים להניח כי ימשיכו להיות בחודשים הקרובים מספר רב של הנפקות, אך בקצב נמוך יותר. אנו ממשיכים להעריך שחברות עם תזרים יציב ומינוף סביר יעמדו בתשלומי הקרן והריבית של איגרות החוב שהנפיקו. לאור המצב הכלכלי במשק, התשואות הנמוכות באפיק הממשלתי והמרווחים הנמוכים באפיק הקונצרני, אנחנו ממשיכים להמליץ על שמירה על החשיפה הקיימת באפיק הקונצרני תוך מתן עדיפות לאג"ח בעלות דירוג A ממדדי התל בונד.

מניות
שבוע המסחר התנהל על רקע הבחירות באיטליה וכניסתה לתוקף הצפויה ביום שישי של תכנית הקיצוצים "המצוק הפיסקלי 2". למרות זאת, שררה אופטימיות בשוק לאור הודעת ברננקי ושבוע המסחר הסתיים בעליות, כאשר מדד ת"א 100 ומדד ת"א 25 עלו ב-0.45% וב-0.29% בהתאמה.
חברת פרטנר פרסמה השבוע את דוחותיה הכספיים לשנת 2012. החברה דיווחה על ירידה של 20% בהכנסות השנתיות וירידה דומה בהכנסות הרבעון הרביעי ל-5.5 מיליארד ו-1.25 מיליארד שקל, בהתאמה. הרווח הנקי לכל 2012 עלה ב-8% ל-478 מיליון שקל, וברבעון הרביעי החברה עברה לרווח של 102 מיליון שקל לעומת הפסד של 188 מיליון שקל ברבעון. הירידה בהכנסות נובעת מהמשך התחזקות התחרות והישחקות המחירים בשוק התקשורת וסביר כי מגמה זאת תמשך.

שבוע המסחר הקרוב יושפע בעיקר מההתרחשויות מסביב לעולם בדגש על ארה"ב וכניסתה לתוקף של תכנית הקיצוצים בהוצאות הממשלה. כמו כן, יושפע השבוע גם מהמשך ההתפתחויות והתקדמות בהרכבת הממשלה בישראל. בשבוע האחרון המשיכו להיסגר הפערים מול בורסות העולם ואנחנו צופים להמשך מגמה זאת.

אג"ח קונצרני

מדדי התל בונד סגרו השבוע ללא שינוי בתל בונדים הצמודים ו-0.13% בתל בונד השקלי. גם השבוע המרווחים מאג"ח ממשלתי כמעט ללא שינוי ועומדים על כ-1.5%.
גל גיוסי אג"ח הקונצרניות בבורסה הגיע לשיאו החודש. מספר רב של חברות מסקטור הנדל"ן ניצלו את חלון הזמן שנותר עד לחודש מרץ. החל מהשבוע הקרוב סביר כי תהיה האטה בקצב הנפקות החוב, על רקע תחילת עונת הדוחות הכספיים ובהמשך עקב חג פסח הקרב.
מתחילת פברואר גויסו כ-1.5 מיליארד שקל באג"ח קונצרניות, וכ-1 מיליארד שקל נוספים צפויים להיות מגיוסים בסיס תשקיפים שהוגשו עד היום.
הגיוסים המתוכננים הם של חברות הנדל"ן הגדולות כלכלית ירושלים ונורסטאר, וזראסאי גרופ. בזכות חוסנן היחסי, הבא לידי ביטוי בדירוגי החוב שלהן, סביר כי יצליחו לגייס את החוב בהצלחה גם לצורך לפעילותן השוטפת וגם לצורך מחזור חובות. לצד החברות הגדולות ניתן לראות גם את הגיוסים של חברות קטנות שחלקן ללא דירוג כמו קבוצת חג'ג', בוני תיכון ואביב ארלון.

חברת אלביט הדמיה גיבשה השבוע הצעת הסדר לבעלי אג"ח, על פיו , רב החוב יומר למניות ולאג"ח חדשות. כאשר המניות החדשות יהוו 86% מהונה המונפק והנפרע של החברה , כך שמוטי זיסר יאבד את השליטה בחברה. אג"ח החדשות יהיו בהיקף של 300 מיליון ₪ ויישאו ריבית שנתית של 8%. בעקבות גיבוש הצעת ההסדר, הגיש השבוע בנק הפועלים בקשה לכינוס נכסים של חברת אירופה ישראל, החברה הפרטית באמצעותה שולט מוטי סיזר באלביט הדמיה.

בהינתן תשואות נמוכות באג"ח הממשלתיות ולאור רמת הריבית הנמוכה בארץ אנו ממשיכים להניח כי ימשיכו להיות בחודשים הקרובים מספר רב של הנפקות, אך בקצב נמוך יותר. אנו ממשיכים להעריך שחברות עם תזרים יציב ומינוף סביר יעמדו בתשלומי הקרן והריבית של איגרות החוב שהנפיקו. לאור המצב הכלכלי במשק, התשואות הנמוכות באפיק הממשלתי והמרווחים הנמוכים באפיק הקונצרני, אנחנו ממשיכים להמליץ על שמירה על החשיפה הקיימת באפיק הקונצרני תוך מתן עדיפות לאג"ח בעלות דירוג A ממדדי התל בונד.

מניות
שבוע המסחר התנהל על רקע הבחירות באיטליה וכניסתה לתוקף הצפויה ביום שישי של תכנית הקיצוצים "המצוק הפיסקלי 2". למרות זאת, שררה אופטימיות בשוק לאור הודעת ברננקי ושבוע המסחר הסתיים בעליות, כאשר מדד ת"א 100 ומדד ת"א 25 עלו ב-0.45% וב-0.29% בהתאמה.
חברת פרטנר פרסמה השבוע את דוחותיה הכספיים לשנת 2012. החברה דיווחה על ירידה של 20% בהכנסות השנתיות וירידה דומה בהכנסות הרבעון הרביעי ל-5.5 מיליארד ו-1.25 מיליארד שקל, בהתאמה. הרווח הנקי לכל 2012 עלה ב-8% ל-478 מיליון שקל, וברבעון הרביעי החברה עברה לרווח של 102 מיליון שקל לעומת הפסד של 188 מיליון שקל ברבעון. הירידה בהכנסות נובעת מהמשך התחזקות התחרות והישחקות המחירים בשוק התקשורת וסביר כי מגמה זאת תמשך.

שבוע המסחר הקרוב יושפע בעיקר מההתרחשויות מסביב לעולם בדגש על ארה"ב וכניסתה לתוקף של תכנית הקיצוצים בהוצאות הממשלה. כמו כן, יושפע השבוע גם מהמשך ההתפתחויות והתקדמות בהרכבת הממשלה בישראל. בשבוע האחרון המשיכו להיסגר הפערים מול בורסות העולם ואנחנו צופים להמשך מגמה זאת.