הקצרות אישרו את השערורייה הזו?
הקצרות אישרו את השערורייה הזו?
אם החיים היו כל כך פשוטים, כולם היו מליונרים מזמן.....עד כמה שאני זוכר משיעורי הכלכלה השווי של נכסים - התחייבויות = שווי מאזני....
שווי מאזני זה שווי שכתוב במאזן, המבוקר ע"י רואה חשבון, עפ"י כללי החשבונאות המקובלים
לצער כולנו, החשבונאות זו חיה שאיבדה מזמן את הקשר עם המציאות - וזו אחת מהסיבות העיקריות ל"תספורות" הגדולות שאנו רואים.
מאזנים נופחו עפ"י הערכות שווי מוזמנות, דוידנדים אמיתיים שולמו על סמך רווחים חשבוניים המבוססים על שיערוך נכסים עפ"י אותן הערכות שווי ואפילו השערוריה של רווח שמובסס על קיטון בחוב של חברה בגלל שמחיר האגח שלה ירד - חוקית.
את כל אלו ועוד יש בדוחות אלביט /פלאזה - אם אתה רוצה להסתמך על השווי המאזני - זו זכותך. דעתי היא שהמאזן הוא פיקציה ובפלאזה, שאינה חשודה כרגע כחדלת פרעון - שווי השוק מצביע על כך שהערכתי נכונה.
שאלת אותי שאלה - עניתי דעתי בכנות אך אינך חייב להסכים למתודולוגיה או לתשובה
לגבי מודל של תזרים מזומנים לאלביט - אתה מוזמן לנסות להציג כזה מודל - נראה מה שווי חברה שיצא לך
הערכת שווי זה יחסית פשוט.פורסם במקור על ידי tby
החלק המסובך זה להבין את המניעים וההתנהגות הלא רציונלית בשוק ההון.
לגבי שווי לאלביט על בסיס תזרים מזומנים, כפי שכבר כתבתי =חברת אחזקות כאלביט צריכה לקבל שווי מאזני ולא תזרימי
שני נושאים -
1. מצגת "הסדר חוב" של אלביט - אני לא מבין כיצד הם לא מתביישים להציג את אומדן שווי החברה - לא רק ששווי פלאזה נקבע עפ"י ההון העצמי ולא עפ"י שווי השוק, אלא שווי אלביט מדיקל נקבע עפ"י שווי השוק + הלוואות הבעלים........
2. הצעה חדשה הפעם ממחזיקי האגח - המרת מליארד ש"ח ל - 95% מהמניות ופריסה מחדש של החוב הנותר. הרעיון הוא אחרי ההמרת החוב, להקצות מניות נוספות לבנק הפועלים על מנת לקבל ממנו שקט תעשייתי בקשר לחוב המובטח במניות פלאזה. המשמעות של הנפקת 95% מניות תמורת חוב ואח"כ עוד כ - 10% מניות (אני מניח) אומר מחיקה כמעט מוחלטת של מחזיקי המניות הקיימים.
לטעמי רמת החוב נותרת גבוהה מדי, גם לאחר מחיקת / המרת מליארד ש"ח למניות. רצוי שאת היתר יהפכו למניות בכורה - כך יהיה ערך למניות החדשות רק לאחר שמניות הבכורה יפדו / יקבלו שווי.
אמיר ברנע: "הסדר חוב באלביט הדמיה ישפר את מעמד בנק הפועלים"
בחוות דעתו שהוזמנה על ידי אירופה ישראל, מסתמך ברנע על המתווה הקודם שהציע זיסר, ובו הוא קובע כי שוויין של מניות אלביט הדמיה המשועבדות לבנק הפועלים יהיה גבוה יותר במסגרת ההסדר לעומת שוויין באפשרות של כינוס
הוא פשוט גאון ברנע. מתווה שבנק הפועלים ישאר עם 9% מהמניות עדיף על כינוס בו יקבל 0. כל הכבוד!
עכשיו להערכת השווי:
1. בחוות הדעת מציין ברנע כי לא ביצע הערכת שווי עצמאית לנכסי אלביט הדמיה, ובהערכותיו הוא מסתמך על מחירי שוק, שווי נכסי נקי (NAV) והונה העצמי של החברה.
במילים אחרות - אין לברנע מושג כמה הנכסים שווים , הוא יוצא מנקודת הנחה שהנתונים בדוחות - אמיתיים......
2. נכון לסוף ספטמבר 2012, ההון העצמי של אלביט הדמיה מסתכם בכ־500 מיליון שקל. לאחר שעיין במצגת של אלביט הדמיה ובה הערכותיה כי השווי הנכסי הנקי של החברה עומד על 800–850 מיליון שקל, העריך ברנע כי ברבעון הרביעי של השנה התכווץ ההון העצמי של החברה בעד 200 מיליון שקל, כך שאת 2012 סיימה אלביט הדמיה עם הון עצמי של 300–400 מיליון שקל. נכון לדצמבר, ברנע מעריך כי ה־NAV של החברה מסתכם ב־600–650 מיליון שקל.
כלומר - לקח הנתונים מהמצגת, הוסיף "כיווץ" של 200 מש"ח ברבעון הרביעי [למה? למה רק 200 מש"ח? ביתר הרבעונים בעתיד לא יהיה "כיווץ"?] והגיע לשווי ....
3.לצורך בחינת שווי השוק של מניות אלביט הדמיה לאחר ההסדר ברנע נסמך על שיטת המכפיל ההוני. ברנע בחן את מכפילי ההון בחברות נדל"ן אחרות הנסחרות בבורסה המקומית. כך, למשל, הוא מצא שחברות נדל"ן גדולות כמו עזריאלי, מליסרון, בריטיש ישראל ואמות נסחרות במכפיל של 0.9–1.1 על ההון העצמי. מנגד, מכפיל ההון של חברות נדל"ן דומות לאלביט הדמיה, שעיקר פעילותן הוא בחו"ל כמו אלוני חץ וגזית גלוב, נע בטווח של 0.7–1, כשמכפיל ההון נמוך יותר אם חלק משמעותי מהפעילות של החברה הוא במזרח אירופה. לאור זאת, עולה תהייה לגבי המכפיל המתאים ביותר שבו יש להשתמש לשם הערכת שוויין של מניות אלביט הדמיה המשועבדות לפועלים.
המסקנה של ברנע היא כי "מכפיל סביר לחברה שלאחר הסדר חוב שמביא בחשבון, מצד אחד, את המשבר הפיננסי שבו נמצאה ואת הקושי במימוש ומימון נכסים במזרח אירופה, ומצד שני, את שווי השוק של הפעילות שאיננה מיוצגת בהון הפיננסי המאזני של החברה כמו פעילות המדיקל ושווי הפלטפורמה היזמית הוא בתחום של 0.6–1 או בממוצע 0.8%"
פשוט פנטסטי. משווים את אלביט הדמיה - חברה ייזמית עם כל סיכוני הייזמות במזרח אירופה והודו ל - עזריאלי, מליסרון, בריטיש ישראל ואמות שעיקרן נדל"ן מניב בישראל או אלוני חץ וגזית גלוב שעוסקים בנכסים מניבים ברחבי העולם - זה פשוט גניבת דעת.
המכפיל של אלביט הדמיה צריך להיות כמו של קרדן NV או פלאזה [אגב - אם לא יהיה כמו של פלאזה יהיה ארביטרז נחמד ביניהם] - זה אומר לא 0.8 אלא יותר קרוב ל - 0.6-0.7 במקרה הטוב
הערכת השווי המפוברקת של ברנע נועדה להשיג שתי מטרות -
1. האחת להראות כאילו נותר שווי אמיתי במניות החברה (אתם מבינים הסיטואציה - יש "חותמת" של ברנע, אז אפשר לאשר הסדר "שרוצים" לאשר....)
2. למכור למחזיקי האגח שווי מופרך אחרי הסדר כדי שיסכימו לוותר על חלק ממניות החברה לטובת הבעלים הנוכחים שבכל מקרה אחר , לא היה צתקיים אפילו דיון על האפשרות....
נראה האם הפריארים יוכלו את השקשוקה שהוכנה להם. הכין אותה שף ידוע.
נערך לאחרונה על ידי tby, 10.03.2013 בשעה 09:03
הרשאות
הגב עם ציטוט