זת ההשקעה מבוססת על הערכה שקווינקו / QLI ישרדו את 2013 וכנראה אף הלאה ויתקבל תשלום של כ – 42 אג בסוף 2013 ואף סיכוי לא קטן לתשלום מלא למחזיקי האגח.
מדוע אני חושב כך? – חוק המספרים הקטנים – החוב לבעלי האגח / מינוף החברה הוא מאוד קטן ביחס להיקפי הפעילות בחברה ומימוש נכסים לא גדול או גיוס הון חדש בהיקפים קטנים יספיק לשלם את ההתחיבויות בהיקף של כ – 20 מש"ח כל שנה מסוף 2013 ועד סוף 2015.
התהליך כבר החל -
1. ב – QLI בןצעה הנפקת זכויות בגיוס נטו של כ 5.8 מש"ח – היתר , 15 מש"ח אלו הלוואות בעלים שהפכו להון - כלומר בעלי מניות מהציבור של QLI נאותו להשתתף בהנפקת הזכויות
2. בעל השליטה מכר מניות בהיקף של 18% מהון המניות תמורת 10 מש"ח לשני משקיעים. בדצמבר 2012 רכש אביו של אחד המשקיעים כ – 1% מהחברה בבורסה – זה מדגיש כי יש משקיעים המוכנים להשקיע בחברה.
3. מטוס החברה נמכר תמורת 7 מש"ח - מקור נזילות נוסף
4. תזרים המזומנים הצפוי הוא פשוט וקל להבנה – המקורות לתשלומי 2013 הינם – גיוס זכויות בחברה של 20 מש"ח – כאשר בעל השליטה התחייב להזרים 11.5 מש"ח, החזר חוב מ – QLI בהיקף כ 10 מש"ח וקבלת כספים בגין פס"ד בהיקף של כ 3 מש"ח ביחד – 33 מש"ח. כל אלו אמורים להשאיר החברה עם 10 מש"ח לאחר תשלום לאגח של 20.5 מש"ח והות' נוספות של 5 מש"ח.
5. על מנת לעמוד בהתחייבויות של 2014 יהיה צורך בגיוס/מכירת נכסים / החזר הלוואות מבנות בהיקף של 15 מש"ח - וזה לא הרבה – במידת הצורך ניתן יהיה למכור חלק מניות QLI הלא משועבד, אך אינני חושב שבעלי השליטה יבחרו בדרך זו - עדיף לגייס בזכויות
לסיכום, השילוב של מינוף נמוך, חוב אגח קטן יחסית , בטחונות מספקים [ברמת מחיר האגח היום, הבטחונות הם 280% משווי השוק של האג"ח] ונכונות בעלי מניות להזרים כסף חדש נותנים ביטחון כי החברה תישרוד את השנים הקרובות - יהיו מחיקות נוספות, המצוקה התזרימית לא תוקל ורמת הסיכון גבוהה אך יש פיצוי מספק לסיכון בתשואה
הגב עם ציטוט
