סיכום שבועי לשוק ההון 29.11.12 – 25.11.12

אג"ח ממשלתי
מדדי איגרות החוב הממשלתיות סגרו את השבוע במגמה חיובית עם עליה של 0.3% במדדים הצמודים והשקליים.
צפיות האינפלציה בטווחים הקצרים נותרו כמעט ללא שינוי ואילו בטווחים הארוכים (מעל 5 שנים) ניתן לראות ירידה בציפיות האינפלציה של כ 0.2%.
בנק ישראל הותיר השבוע את הריבית במשק לחודש דצמבר ללא שינוי ברמה של 2%, בין הגורמים העיקריים להחלטת הנגיד ניתן למנות:
· רמת האינפלציה ב 12 חודשים האחרונים נמצאת במרכז היעד ואין ציפייה ללחצים אינפלציונים בזמן הקרוב. ציפיות האינפלציה ל- 12 חודשים הקרובים נמצאות אף הן במרכז היעד האינפלציוני.
· נתוני המאקרו שהתפרסמו לאחרונה מראים על המשך צמיחה מתונה של המשק הצפוי להימשך גם בחודשים הקרובים.
· רמת הסיכון בכלכלה הגלובאלית עדיין גבוהה ויש חשש מפני השפעות שליליות על הכלכלה המקומית.
נתון נוסף שהתפרסם השבוע הוא שיעור האבטלה במשק הישראלי שעלה ל 7%, נתון זה מראה על חולשה בשוק העבודה המקומי שלדעתנו ימשך בתקופה הקרובה והאבטלה תעלה ל 7.5%


אנו מעריכים שבנק ישראל יותיר את הריבית ללא שינוי בחודשים הקרובים ובנוסף להערכתנו המדדים הבאים יהיו ללא שינוי מהותי ולכן קיימת עדיפות בחודשים הקרובים לאפיק השיקלי מול האפיק הצמוד.

אג"ח קונצרני

מדדי התל בונד סגרו את שבוע המסחר במגמה חיובית. הצמודים עלו ב- 0.3% בממוצע והמדד השקלי עלה ב- 0.27% .
האוירה החיובית באפיק הקונצרני ממשיכה גם השבוע בהתאם למגמה החיובית באפיק הקונצרני בעולם אחרי הנפקות מוצלחות בשוק בארה"ב. פרסום נוסף שתרם השבוע לעליות באפיק הוא העסקה בין אילן בן דב לחיים סבן, ע"פ הפרסום היום העסקה כנראה תחתם בימים הקרובים, בעקבות כך אג"ח של חברת סקיילקס וסאני עולות בכ-10%.
הערכתנו היא שלמרות ירידת מרווחי התשואות בין האפיק הקונצרני לממשלתי, האפיק הקונצרני עדיין אטרקטיבי ויניב תשואה עודפת על האפיק הממשלתי, אך יש לזכור שעדיין ישנם סיכונים משמעותיים באפיק וחברות ללא חוסן כלכלי עלולות למצוא את עצמן בחדלות פרעון מיידי.
גם השבוע חברות רבות המשיכו להנפיק בהצלחה אג"ח במח"מ ארוך, נראה שהציבור מתחיל להחזיר את האמון באג"ח הקונצרני ומצב החברות במשק יותר טוב ממה שחשבו, המלצתנו היא לבחון כל הנפקה בנפרד ולבדוק היטב האם תשואת האג"ח אכן מגלמת את הסיכון הטמון בחברה לאחר בדיקת נזילות החברה, שעבודים וקובננטים לטובת מחזיקי האג"ח וגורמי סיכון נוספים.
עם זאת, אנו ממשיכים להעריך שחברות עם תזרים יציב ומינוף סביר ימשיכו לעמוד בתשלומי הקרן והריבית של איגרות החוב שהנפיקו. אנו ממליצים על בחירת אגח"ים חזקים בעלי דירוג גבוה ממדדי התל בונד.


מניות


שבוע המסחר הסתיים בעליות שערים מרשימות. לאחר התנודתיות של שבוע שעבר שנבע מהלחימה בדרום, שבוע המסחר החל עם הידיעה על הפסקת האש. כבר בתחילת הלחימה הערכנו שירידות שערים חדות יהוו הזדמנות כניסה למניות בשוק, ואכן, בתוך שבוע אנו רואים עליות משמעותיות בכל מדדי המניות. מדד ת"א 75 ומדד היתר עלו בחדות בשיעור של 4.5% ו-4.8%.
חמשת הבנקים הגדולים דיווחו השבוע על תוצאותיהן לרבעון ה-3 של 2012. התוצאות היו סביב התחזיות, ללא הפתעות רבות. כל הבנקים, מלבד מזרחי-טפחות, רשמו עליה מרשימה ברווח הנקי, בין היתר על רקע העליות בשוק ההון ועליה בהכנסות מעמלות. אנו מאמינים שהבנקים עדיין מגלמים אפסייד, שכן מכפילי ההון עדיין נעים סביב 0.8.
להערכתנו, מדדי המניות בארץ יושפעו בעיקר מהמתרחש בארה"ב, שם עדיין דנים בפתרון לצוק הפיסקלי המתקרב. כפי שכבר ציינו, אי הארכת הטבות המס, עשויה לגלח בין 3%-5% מהצמיחה של ארה"ב בשנה הבאה, מה שיוביל למיתון רשמי. אנו סבורים, שלמרות המחלוקות, אף מפלגה לא תרצה לקחת על עצמה את האחריות לדרדור הכלכלה הגדולה בעולם למיתון. כמו כן שיעור האבטלה כיום עומד על 7.9%, רמה גבוהה היסטורית.

לאחר העליות שראינו בשווקים מאז הקיץ, אנו סבורים שהפער הכלכלי של החברות לשווי שוק שלהם, המשתקף משערן בבורסה, הצטמצם. עם זאת, מכפילי הרווח עדיין נמוכים ברמה היסטורית, לכן יש לבצע את ההשקעה בצורה סלקטיבית – תוך התמקדות בחברות תזרימיות ואיתנות.