בעקבות דיון עם Jorge, הבנתי כי פתיח הדברים שלי לא באמת נותן תמונה על אמפל אגח ב. הדוחות פורסמו ולכן אולי הגיע הזמן שאנסה לתת תמונה יותר ברורה, שכן לדעתי, זהו אחד האגחים הספקולטיבים המעניינים ביותר בשוק כיום. הניתוח הוא די קל במקרה זה וההכרעה (פירוק או הסדר) תגיע בתוך חודש-חודשיים.
נכסים:
מזומן: 120M ש"ח.
קניון לב המפרץ (37%): 10M ש"ח.
הלוואה לבעל שליטה (מרחב - לצורך פרויקט אתנול): 90M ש"ח.
גדות: 550M ש"ח בהשבחה 400M ש"ח במימוש מהיר.
GWE: לא ברור השווי. אנו ניתן 0.
תביעה EMG: בתחום 0-600M ש"ח.
תביעה דירקטורים: בתחום 0-100M ש"ח (רק בפירוק - בעל קורלצייה הפוכה להלוואה לבעל שליטה).
חובות:
בנקים: 360M ש"ח (מגובה גדות).
אגח: כ-700M ש"ח כנגד כ-640M ע.נ. (מזיכרון - נכון בערך).
אחר: כ-50M ש"ח
פירוק:
הבעייה בפירוק היא שאמפל חברה אמריקאית ובעלי השליטה יכולים להפעיל הגנה בפני נושים (chapter11) ולכן פירוק יעלה לא מעט כסף וזמן (מעל שנה - 20M ש"ח). מעבר לכך, לא ברור גורלה של ההלוואה לבעל שליטה (גם הוא יכול להיכנס לפשיטת רגל ולא ברור יכולת ההחזר ויכולת הרמת המסך). כמו כן, סביר שהנושים לא יוותרו על התביעה נגד מצריים ולכן יש להוסיף עלות של 20M ש"ח.
כלומר, מקרה פירוק נותן תנודתיוית עצומה. המקרה הגרוע ביותר הוא פירוק בו: מרחב נכנסת לפשיטת רגל ולא מחזירה את ההלוואה, גדות מחזירה רק את חובות הבנקים, התביעה במשפט מול מצריים נכשלת והתביעה נגד הדירקטורים נכשלת. במקרה כזה, סך הנכסים הוא 120M+10M-20M-20M = 90M. וה
החזר הנמוך ביותר לע.נ. בודד הוא 90M לחלק 750M כפול 700M לחלק ל-640M == כ-
13 אג ל-ע.נ.
המקרה הסביר-פסימי בפירוק בו: מרחב מחזירה חצי הלוואה, גדות מחזירה רק את חובות הבנקים, התביעה במשפט מול מצריים נכשלת והתביעה מול הדירקטורים מגיעה לפשרה של 40M ש"ח. במקרה כזה, סך הנכסים הוא 120M+10M+45M+50M-20M-20M = 90M. וה
החזר לע.נ. בודד הוא 175M לחלק 750M כפול 700M לחלק ל-640M == כ-
26 אג ל-ע.נ.
המקרה האופטימי ביותר בפירוק בו: מרחב מחזירה ההלוואה, גדות מחזירה עודף של 50M ש"ח, התביעה במשפט מול מצריים מצליחה והתביעה מול הדירקטורים מצליחה (20M ש"ח). במקרה כזה, סך הנכסים הוא 120M+10M+90M+50M+600M+20M-20M-20M = 850M. וה
החזר לע.נ. בודד הוא 850M לחלק 750M כפול 700M לחלק ל-640M == כ-
124 אג ל-ע.נ.
סיכום פירוק:
תחום החזר לע.נ בודד הוא 13-124 אג.
1. החזר רע ביותר: כ-13 אג לאגח.
2. החזר ריאלי פסימי מאוד: כ-26 אג.
3. החזר ריאלי (לא חושב פה - מסתמך על Jorge): כ-47 אג.
4. החזר ריאלי אופטימי מאוד: כ-124 אג.
במקרה של פירוק אחרי הסדר (כפי שהוא מוצג היום - יונח כי תפעול החברה ורווחיה משתווים לערך):
1. שיעבוד על הנכסים - חיסכון 15M ש"ח (בפירוק).
2. מתן ערך לגדות - תוספת 150M ש"ח.
3. מתן ערך ל-GWE, אין לי ידע ראשון - מקריאה של הערכות בעיתונות כנראה לפחות 25M ש"ח.
4. הבטחת החזר הלוואה לבעל שליטה (ערבות אישית) - התוספת תלוייה בהנחה הראשונית.
5. ביטול תמורת תביעה נגד דירקטורים - ההפחתה תלוייה בהנחה הראשונית.
סיכום פירוק לאחר הסדר:
תחום החזר לע.נ בודד הוא 13-124 אג.
1. החזר רע ביותר: כ-40 אג לאגח.
2. החזר ריאלי פסימי מאוד: כ-57 אג.
3. החזר ריאלי: כ-74 אג.
4. החזר ריאלי אופטימי מאוד: כ-220 אג.
הגב עם ציטוט
