אלביט הדמיה - תמונת מצב

[eynetane]

זיסר לא באמת ויתר על חסינות, והחברה עצמה אף רומזת על כך במתווה המשופר.
החברה נתנה לחברת הביטוח מכתב שיפוי. במילים אחרות, הביטוח הוא רק בכאילו.
לכן גם לאחר ה"ויתור" על החסינות, אם יתבעו את זיסר מי שישלם בסופו של דבר זה החברה, כלומר בעלי המניות, ולכן זה מהלך חסר-תוחלת.

[tby]

תנועת המלקחים הצפויה של התאמת המחירים של ניירות הערך של החברה החלה באופן מובהק - המניה צוללת, האגח עולה.

מי שעקב אחר הארועים והבין כי יש עיוות תמחירי ופעל בהתאם - שורט מניה , לונג אגח - קוצר עכשיו את הפרות.

לגבי ניהול הפוזיציה -
את המניה אפשר להחזיק בשורט עד לאחר ההסדר -יהיה לחץ מכירות רציני מצד מחזיקים שיקבלו מניות בהסדר וירצו לממש , ומצב החברה יותר גרוע ממה שחושבים - דריקטוריון חדש יבצע מחיקות שישימו ללעג את כל הערכות השווי שמבוססות על "מצגות החברה"

את האגח אפשר למכור שמגיע ל 45% מפארי (אם בכלל יגיע לשם) - זה לדעתי יהיה שווי החבילה שתתקבל בהסדר - לא רצוי להחזיק את האגח להסדר - שווי החבילה שתתקבל עוד עשוי להפתיע לרעה - ההסדר הזה בקושי מסייע לאלביט לשרוד, אחרי אלביט תגיע תורה של פלאזה - המצב עוד יתדרדר ותשואות האגח החדש ירקיעו שחקים.

[tby]

בעוד אלביט נלחמת יחד עם הקרנות ביתר הנושים על מנת להשיג הסכם שמיטיב עם נושאי המשרה / דרקטורים / זיסר, מונה כונס לטובת בנק הפועלים למניות אירופה-ישראל באלביט .

עכשיו הכונס שולט למעשה באלביט ויכול לשנות כרצונו את ההסדר עפ"י האינטרסים של בנק הפועלים .

יהיה מעניין לראות אם תוך יום-יומיים שצריך להגיש לאלשיך את עמדות הצדדים באשר לאופן ספירת תוצאות אסיפות הנושים , עמדת אלביט תשתנה יחד עם שינוי הבעלים.

[tby]

אלביט עדיין נסחרת בשווי העולה על 110 מש"ח, זה עדיין בכ 80% יותר גבוה משווי המניות האופטימי לאחר ההסדר (שווי חברה של 1200 מש"ח) .

מדי פעם נמצאות כמה מניות חופשיות להגדלת השורט , אך הן מעטות.

בחודש האחרון המניה צנחה בכ - 40% ויש עוד מקום רב לירידות

[orbit]

אלביט עדיין נסחרת בשווי העולה על 110 מש"ח, זה עדיין בכ 80% יותר גבוה משווי המניות האופטימי לאחר ההסדר (שווי חברה של 1200 מש"ח) .

מדי פעם נמצאות כמה מניות חופשיות להגדלת השורט , אך הן מעטות.

בחודש האחרון המניה צנחה בכ - 40% ויש עוד מקום רב לירידות

ניסתי להיכנס מלא פעמים ולא היו מניות להשאלה בבנק שלי

סופסוף התפנה היום

קצת מפחיד להיכנס לשורט ב10% ירידה יומית אבל נכנסתי בפוזיציה קטנה

[tby]

המניה יורדת עכשיו ב 25% (!) בניו-יורק

[tby]

המניה חצתה כלפי מטה את רף שווי 100 מש"ח.

יש מקום עוד לפחות 25% ירידה בשווי

[tby]

ההסדר באלביט למעשה הסתיים מבחינה מסחרית - ברור לכולם מה כל אחד מקבל, ולוחות הזמנים למימוש ההסדר הם קצרים למדי .

נכון שנשארו עוד מספר נושאים במחלקות - תביעות עתידיות ואופציות, אך לאלו אין השפעה על התקבולים ביום שאחרי ההסדר

בגדול מדובר על רה ארגון לחוב - מ - 2.5 מליארד ש"ח חובות ללא בטחונות, ישארו רק 570 מליון והפיצוי למחיקת החוב הוא 95% ממניות החברה .

כשאנו יודעים זאת, צריך להיות קשר בין המניות שנסחרות היום והאגחים - מחיריהם קשורים דרך ההסדר ואם יש אי הלימה אזי יש אפשרות לרווחי ארביטראז

בפועל, יש פער גדול מאוד בין המחירים -

מחירי האגח התכנסו לכ - 30% מפארי, כלומר משקפים שווי חבילה בהסדר של 750 מש"ח -שמורכבת מאגח חדש ומניות

אם נניח כי האגח החדש (שהוא מובטח) יסחר רק ב 70% מפארי - הרי שוויו - 400 מש"ח, מה שמותיר 350 מש"ח שווי ל 95% ממניות החברה אחרי ההסדר - שווי חברה של 370 מש"ח

מנגד, שווי השוק של המניות הקיימות היום הוא 92 מש"ח - מכיוון שזה משקף רק 5% מאלביט החדשה , הרי שווי השוק הנגזר הוא 1840 מש"ח !

אם כך המצב, הרי שיעור ההחזר בהסדר הוא 86% (1840X0.95+400) - שזה 185% יותר משיעור ההחזר שמשקפים האגחים!

במילים אחרות , יש פער של 185% בין מחיר האגחים למחיר המניה

אני חייב לאמר שאני יותר "מאמין" לתחזית של מחירי האגח מכיוון שהם יותר סחירים ואם אחד מהגופים שיש להם יד ורגל בהסדר או אפילו מחפשי מציאות היו בדעה שיש כאן הזדמנות רצינית - הם היו נכנסים כקונים ושער האגח היה עולה והפער בין מחיר המניה לאגח היה מצטמצם, זאת בניגוד למניה שכבר אי אפשר למכור אותה בחסר -כך שאין לחץ מוכרים - וממילא מי שהחזיק הפסיד כל כך הרבה שעכשיו זה שבריר קטן מתיקו ואין למחזיק לחץ למכור.

יחד עם זאת, שווי אחרי הסדר של 750 מש"ח לכלל החבילה נראה לי נמוך באופן קיצוני, אני חושב ששיעור החזר של כ 45% הוא סביר כך שנוצרה הזדמנות להיכנס לאגחים בימים הקרובים ולהנות מתשואה של עשרות רבות של אחוזים תוך מספר חודשים בודדים.


גילוי נאות:מגדיל באגח, שורט במניה

[tby]

הצבעות הנושים על הצעת החברה להסדר יצרו תקדים משפטי נוסף בתהליך אישורי הסדר לפי סעיף 350 .

לצורך אישור ההסדר, החברה נדרשה לרוב של 75% ,אך ההצבעה, עפ"י הלכת דלק נדל"ן , כוללת שני שלבים

אסיפה ראשונה בה מצביעים מי שהגיע בפועל - התוצאות היו 70% בעד הצעת החברה , 30% נגד אך היו סדרות בהם הושג רוב של למעלה מ 75% להסדר

השלב השני, מצביעים הנאמנים , היכן שבאספות המוקדמות היה אישור של מעל 75% , עפ"י הרוב שהושג באסיפות המקדימות בשם כל הענ בסידרה, אך מי שרוצה להתנגד - צריך להגיע פיזית ולהצביע - כאן היו התוצאות 80% בעד הסדר החברה

בדלק נדל"ן הרעיון היה "לתת פה" למחזיקים הפרטיים שלא מגיעים לאסיפות, כך שהנאמן יצביע עבורם


מה שקרה אח"כ היה קצת לא צפוי - מספר מחזיקים מוסדיים פנו לבית המשפט בטענה כי לא ידעו כי באסיפות המקדימות היה רוב של 75% ולכן , מכיוון שהם מתנגדים להסדר, היה עליהם להגיע לאסיפה השניה ולהתנגד גם כן. מדוע הם לא ידעו? כי היה זמן קצר בין פרסום תוצרות האסיפות הראשונות עד לאסיפה השניה, היה ט' באב בו לא עבדו ועוד כהנה וכהנה תרוצים מהגורן והיקב שיסבירו את התרשלותם והתנהלותם השערוריתית.

השורה התחתונה שלהם - אם היינו מצביעים - התוצאה היתה שההסדר היה מקבל רק 73% ולא היה עובר.

אלביט טענה - בעיה שלהם , הם ילדים גדולים, כללי המשחק היו ברורים , שיתמודדו עם התוצאות. הכנ"ר תמך בעמדת אלביט


אלשייך לעומת זאת, שוב מוכיחה שלא ההתפלפלויות המשפטיות או השמירה המוחלטת על הפרוצדורה הם העיקר, אלא העיקר זה עשיית צדק.

אומרת אלשיך מספר דברים מעניינים -

1. הלכת דלק נדלן (שהיא קבעה) היא מתן מענה לבעיה מאוד ספציפית שכלל לא קיימת באלביט, זה שאלביט קבעה את "כללי ההצבעה" עפ"י הלכת דלק נדלן זה נחמד , אבל הנאמנים לא הסכימו ופנו לבית המשפט, ושם הוחלט לא לערוך דיונים ארוכים בפרוצדורה אלא להורות על הצבעה אך תוך איסוף תוצאות שיאפשר דיון אח"כ על מה התוצאות אומרות, ובכלל , אומרת אלשייך "ספק גדול בעיני עד כמה ניתן או ראוי לגזור מאותו מקרה [דלק נדל"ן] הלכה כללית שתחול מכאן ואילך כמעט אורח אוטומטי בכל מקרה של הסדרי נושים למחזיקי אגרות חוב"

2. מה דינם של משקיעים מוסדיים שהתנגדו באסיפה המקדימה אך לא הגיעו לאסיפה השניה? אומרת אלשיך - הסדר, בוודאי כזה המוצע ע"י החברה , צריך לקבל רוב פוזטיבי . לנצל רשלנות או טעות של משקיע שהתנגד באסיפה מקדימה אך לא הגיע לאסיפה השניה ובכך להפוך אותו לתומך ע"י הצבעת נאמן ועל בסיס זה להעביר את ההסדר - זה מעשה פסול ולפיכך לא יתקבל

אני חייב לאמר שמעולם לא הבנתי מדוע צריך 2 אסיפות - הרי המשקיעים לא משנים את דעתם בין האסיפות כי אין מידע חדש. לכך היה נכון לבצע הצבעה אחת בלבד של ההצבעות המקדמיות ואח"כ לבצע חישוב עפ"י הלכת דלק נדל"ן כאשר באופן אוטומטי קולות המתנגדים נרשמים כמתנגדים והנאמן מצביע רק עבור אלו שלא התייצבו לאסיפה. זה חוסך זמן , עבודה וכסף.

בסיכומו של דבר פסקה אלשייך כי ההסדר לא עבר וכי המוסדיים הרשלנים ישלמו 50 אש"ח לקופת אלביט כהחזר הוצאות בגין כל התהליך המיותר.


התקדים כאן הוא כפול -

הלכת דלק נדל"ן רלבנטית רק למקרים בהם יש סדרות עם הרבה משקיעים פרטיים מול סדרות עם משקיעים מוסדיים, וכאשר פועלים על פי הלכת דלק נדלן, אין צורך אמיתי למתנגדים להגיע שוב להצבעה, הם תמיד יוכלו לקנות שינוי תמורת 50 אש"ח....

[eynetane]

ואני לא מבין למה צריך אפילו אספה אחת.
יש המצאה חדשה כזאת שקוראים לה אינטרנט. יתכבדו חברי הבורסה - או אפילו הבורסה עצמה - ויפיקו טופס אלקטרוני בעזרתו יוכלו להצביע בעלי הניירות הרלוונטיים, ובא לציון גואל.