אלביט הדמיה - תמונת מצב

[tby]

הכניסה להסדר חוב של פלאזה מחסלת את ההסדר באלביט - למניות פלאזה אין היום ערך ממשי לאלביט - שווי השוק של המניות הלא משועבדות הוא 10 מליון יורו בלבד. מכיוון שבהסדר של פלאזה אלביט לא תוכל להזרים מזומנים, גם אחזקות אלו ידוללו, כך שאלביט איבדה את השליטה בפלאזה ומעתה מי שיקבע באמת אלו הנושים של פלאזה + בנק הפועלים.

מכיוון שכך, אין כל סיבה לאשר ההסדר עם בנק הפועלים - הוא לחלוטין לא מחובר למציאות הכלכלית הנוכחית

הדרך הנכונה כעת:
1. לתת לבנק הפועלים את הבטחונות - 29% ממניות פלאזה + התשלומים המשועבדים והיתרה תצטרף לחוב הלא מובטח
2. להמיר את כל החוב למעט 300 מש"ח למניות - החוב שיוותר יובטח במלונות + קמעונאות + הודו
3. חלוקת מניות פלאזה ואלביט מדיקל כדוידנד בעין לנושים הלא מובטחים - כך אם יהיו גיוסי הון / זכויות בחברות הללו כל נושה יוכל לבחור את דרך פעולתו

אלביט תהפוך לחברה רזה מאוד ויותר ממוקדת שהנהלתה לא עוסקת במזרח אירופה / מיזמים רפואיים אלא יש לה 3 משימות בלבד:
א. לממש את המלונות ולשלם את החוב שנותר
ב. לסגור את הקמעונאות ע"י מכירה או הפסקת פעילות עם הכי פחות נזק
ג. לטפל בהודו - מכיוון שזה JV עם פלאזה - לקנות מה JV שירותים

כעת שברור כי החלומות על פוטנציאל שווי בפלאזה נגוזו ולכן שיעור ההחזר הצפוי מאלביט עומד כעת על כ 500-600 מש"ח בלבד - 20%-25% החזר על האגח

[orbit]

הכניסה להסדר חוב של פלאזה מחסלת את ההסדר באלביט - למניות פלאזה אין היום ערך ממשי לאלביט - שווי השוק של המניות הלא משועבדות הוא 10 מליון יורו בלבד. מכיוון שבהסדר של פלאזה אלביט לא תוכל להזרים מזומנים, גם אחזקות אלו ידוללו, כך שאלביט איבדה את השליטה בפלאזה ומעתה מי שיקבע באמת אלו הנושים של פלאזה + בנק הפועלים.

מכיוון שכך, אין כל סיבה לאשר ההסדר עם בנק הפועלים - הוא לחלוטין לא מחובר למציאות הכלכלית הנוכחית

הדרך הנכונה כעת:
1. לתת לבנק הפועלים את הבטחונות - 29% ממניות פלאזה + התשלומים המשועבדים והיתרה תצטרף לחוב הלא מובטח
2. להמיר את כל החוב למעט 300 מש"ח למניות - החוב שיוותר יובטח במלונות + קמעונאות + הודו
3. חלוקת מניות פלאזה ואלביט מדיקל כדוידנד בעין לנושים הלא מובטחים - כך אם יהיו גיוסי הון / זכויות בחברות הללו כל נושה יוכל לבחור את דרך פעולתו

אלביט תהפוך לחברה רזה מאוד ויותר ממוקדת שהנהלתה לא עוסקת במזרח אירופה / מיזמים רפואיים אלא יש לה 3 משימות בלבד:
א. לממש את המלונות ולשלם את החוב שנותר
ב. לסגור את הקמעונאות ע"י מכירה או הפסקת פעילות עם הכי פחות נזק
ג. לטפל בהודו - מכיוון שזה JV עם פלאזה - לקנות מה JV שירותים

כעת שברור כי החלומות על פוטנציאל שווי בפלאזה נגוזו ולכן שיעור ההחזר הצפוי מאלביט עומד כעת על כ 500-600 מש"ח בלבד - 20%-25% החזר על האגח

אתה כל כך צודק
אבל הדברים בארץ מתנהלים כל כך עקום שאין סיכוי שזה מה שיקרה, לצערי.

ההסדר כנראה יאושר הרי גם ככה היו הסכמות של קרן יורק וDK שמחזיקים 35% מהחוב ויש צורך באישור של 50% בסה"כ בשביל לאשר את ההסכם ( מסך אלו שיצביעו וידוע שהרבה מחזיקים פרטיים אינם מצביעים )

נמתין בכל מקרה להתפתחויות

ואנצל הזדמנות זאת להודות לך TBY על הניתוחים המדויקים והראייה קדימה של דברים פה ובפלאזה ובשאר חברות אחרות

[tby]

את האגחים אמכור.

אם אני צודק, אזי פלאזה שווה היום 0 (זה גם מה שמעריך השווי אומר על פרוק) - כלומר שווי נכסי אלביט מכסה את האגח + 50-100 מש"ח שצרכים להספיק לכל ההוצאות כולל ריבית והנהלה וכלליות עד שאלביט מממשת את נכסיה, שלא לדבר שתזדקק להשקעות הון עצמי ההודו על מנת לחלץ שווי שם - הכסף יעלם מהר.

מכיוון שפלאזה נכנסת להסדר או פרוק , מדובר כי אלביט תשקיע כ 12.5 מליון יורו בפלאזה בהנפקת זכויות - השקעה זו תוריד את רובו העיקרי של העודף הנכסי בחברה בתמורת לתקווה לעליית ערך משמעותית לפלאזה ע"י קניית זמן - שאם תקרא את שכתבתי על פלאזה - זה פשוט לא מספיק.
אך אם זה יצליח, אז 10% מפלאזה הולכים לנושים....

כלומר כבר בכניסה להסדר, אלביט חברה בצרות שמחזיקה חברת בת שתישאר אחרי הסדר (אם יבוצע) גם בצרות - כלומר כל הדיבורים על אפ-סייד הם חלומות באספמיה מבחינתי.

לפיכך יש להתסכל על האגח באופן הכי פשוט וישיר - בחינת הביטחונות - כי אנו עוסקים באגח של חברה שתהיה לאחר הסדר "בפרוק מרצון" ושווי נכסיה בקושי מכסה את התחייבויותיה:

האגח שיונפקו ע"י אלביט, יושפעו לרעה מהעדיפות שקיבל בנק הפועלים גם על המלונות -

האגח "המובטח" בהיקף של כ 450 מש"ח מכוסה בשיעבוד על אלביט מדיקל והמלונות ששויים , אחרי בנק הפועלים, הוא 270 מש"ח בלבד, כלומר שיעור כיסוי של כ 60% בלבד . לפיכך ולכן התשואה בה יסחר האגח המובטח תהיה יחסית גבוהה ואילו האגח הלא מובטח יסחר בתשואת זבל אמיתית

הבעיה היא שמה שנראה כאג"ח מובטח הוא למעשה אגח מסוכן מאוד כי הוא מאוד ממונף - שווי הבטוחות של נגזר מניתוח שווי של מלונות אלביט כאשר לפני האגח עומדים המלווים לנכס, אח"כ בנק הפועלים ורק בסוף מחזיקי האגח. המינוף נובע מכך שאם שיערוך הנכס יורד ב 10% ההשפעה על ירידת שווי הבטוחות של האגח היא דרמטית. הרגל הנוספת - אלביט הדמיה - חברה שחסרה מזומנים ועוד מחזיקה חברות שדורשות המשך השקעות , אלביט כמובן לא תוכל לתמוך בה - כלומר מה שנראה היום "שווה" , מחר יהיה בפרוק עם שווי 0.

לאור זאת , חישוב "שווי הוגן" לאגחים של אלביט לאחר ההסדר זה סוג של הימור שתלוי בהמון חלקים נסתרים שעדיין לא ברורים לי ואינני אוהב להמר. אני מוכן לקחת סיכון מחושב, אך כאן אני חש המון סיכון פוטנציאלי אך עדיין אינני יכול לכמתו ולכן האגחים מבחינתי הם למעשה מניות - יקבלו את שאריות שווי נכסי אלביט ושווים יקבע עפ"י אלמנטים פסיכולוגיים ("אני מעריך ש.... " - כל אחד יספר לעצמו סיפור אחר)

מכיוון שעד כה השוק הוכיח כי הוא לא ממש מבין מה קורה באלביט / פלאזה, אני סמוך ובטוח שזה ימשיך כך עוד תקופה ולכן אין סיכוי שמחירי האגחים מייד לאחר ההסדר ישקפו את הסיכון האמיתי הטמון בהם לאור זאת דעתי כי שווי החבילה שתתקבל בהסדר בימים הסמוכים לביצוע ההסדר יהיה השווי הגבוה ביותר של החבילה , ולכן יש למוכרה.