תחזיות אינפלציה מעודכנות:




אינפלציה
תחזית האינפלציה ל-12 חודשים הועלתה מ-2.9% ל-3.2%, גבוה מציפיות השוק לאינפלציה של 3.0%. העלאת התחזית מגיעה לאחר המשך עליית מחירי הסחורות במונחים שקליים, המשך מגמת העלייה החדה במחירי הדיור וכן בשל ירידת מחירים חריגה בסעיף ההלבשה העונתי שתתוקן כנראה כלפי מעלה באחד משני פרסומי המדדים הבאים. כמו כן, ציפיות האינפלציה הגבוהות נשענות על עליה מתמשכת במחירי הסחורות, התייקרות ירקות ופירות, החלשות השקל, העלאות מיסים (בעיקר מע"מ, סיגריות ובירות) ומדיניות מוניטארית מרחיבה עד לאחרונה של בנק ישראל. מצד שני, מרסנות את עליות המחירים, תחרות גוברת בענף הרכב והתקשורת הסלולרית, הפחתות מכסים והאטת המשק בכלל שגוררת ציפיות לירידת ביקושים. (ראו הרחבה)ריבית
אנו נותרים בהערכתנו כי בנק ישראל יותיר גם את ריבית חודש אוקטובר על כנה, ברמה של 2.25%. גם לאור נתוני המקרו הטובים יחסית פורסמו בארה"ב, בניהם נתוני המשרות החדשות, נתוני המכירות הקמעונאיות ואמון הצרכנים, שמורידים מהסבירות להקלה מוניטארית קרובה בארה"ב. כמו כן, למרות ההצהרות המתמשכות מכיוון הבנק המרכזי באירופה, אלה לא מומשו במספר הזדמנויות. מלבד גורמי המאקרו, גם שוק המק"מים שינה תחזיות וצופה הפחתת ריבית אחת בלבד במהלך כל השנה הקרובה (ל-2.00%), לעומת ציפיות לפני כחודש לשתי הפחתות ריבית. (ראו הרחבה)תחזית למדד אוגוסט
להערכתנו מדד חודש אוגוסט יעלה ב-0.7%


  • דיור – עליה משמעותית של 0.9%, מושפעת מעונתיות הקיץ
  • רכב פרטי ואחזקתו – עליה לנוכח צפי לעליית מחיר הדלק ל-7.7 ₪ לליטר.
  • מזון – עליית מחיר הלחם האחיד
  • ירקות ופירות – עליה משמעותית בשל עונתיות הקיץ
  • אחזקת דירה - עליה של 0.9%
  • הלבשה והנעלה – ירידת מחירים מתונה מהרגיל לעונה
  • חינוך ותרבות – עליה של 1% לקראת החזרה ללימודים
  • תקשורת – ירידה משמעותית על רקע התגברות התחרות בענף

תחזית ראשונית למדד ספטמבר
להערכתנו מדד חודש ספטמבר יעלה ב-0.5%


  • העלאת מע"מ על כ-70% מסעיפי המדד (יפרס על פני כשלושה חודשים ויספג בחלקו ע"י היצרנים והקמעונאים) – ראו הרחבה בהמשך.
  • דיור (שכירות) – המשך עליית מחירים מהירה
  • הלבשה והנעלה – ירידת מחירים מתונה מהרגיל לעונה
  • דלק –עליית מחיר חדה ל-8.25 ₪ לליטר.
  • מזון – עליית מחיר הלחם האחיד והשפעת התייקרות חדה של מחירי החיטה בעולם
  • נסיעות לחו"ל – למרות החגים, הוזלה.
  • טלפון – המשך ירידת מחירים על רקע התחרות הגוברת בענף
  • אחזקת דירה – עליית מחירים
  • ריהוט לבית - הוזלה

תחזית ראשונית למדד אוקטובר
להערכתנו מדד חודש אוקטובר יעלה ב-0.2%


  • העלאת מע"מ על כ-70% מסעיפי המדד (ייפרס על פני כשלושה חודשים וייספג בחלקו ע"י היצרנים והקמעונאים) – ראו הרחבה בהמשך.
  • דיור – עצירת זמנית בעליית המחירים
  • הלבשה והנעלה – עלייה עונתית
  • נסיעות לחו"ל – הוזלה לאחר החגים
  • תקשורת – המשך השפעת התחרות הגוברת בענף על ירידת מחירים
  • ירקות ופירות – המשך עלייה, חודש רביעי ברציפות


סיקור אינפלציה ותחזית ל-12 חודשים
בזמנו, לקראת פרסום מדד יולי העלנו את תחזיות האינפלציה שלנו ל-12 חודשים ל-2.4%, מיד לאחר פרסום מדד ליולי ל-2.9% וכעת כאמור ל-3.2%. מתוך אותם 3.2%, צפויים 1.2% להתממש כבר בפרסום שני המדדים הקרובים (אוגוסט-ספטמבר), בעיקר בשל השפעות חד פעמיות כגון פיחות השקל, העלאת המע"מ בחודש ספטמבר וזינוק מחירי הסחורות. בהמשך השנה עשויים גורמים נוספים לתמוך באינפלציה, בניהם ביקושים מקומיים חזקים, על רקע ירידה מפתיעה בשיעורי האבטלה בחודש יולי, המשך מגמת עליית מחירי השכירות, דיפוזיה של ההתייקרויות האחרונות, בין השאר במחירי החשמל, לסעיפים נוספים במדד. כמו כן, המדיניות המוניטארית של בנק ישראל בחצי השנה האחרונה מרחיבה (כללה בין היתר את העלאת יחס הלימות ההון בבנקים לרמה נמוכה מהציפיות המוקדמות) ותומכת אף היא בציפיות הגבוהות. עם זאת, אנו מעריכים כי לאחר פרסום מדד ספטמבר יפלו תחזיות האינפלציה ל-12 חודשים לכיוון מרכז יעד האינפלציה של בנק ישראל – 2.3%.
למה התוכנית להעלאת המע"מ מ-16% ל-17% מוסיפה לתחזית האינפלציה שלנו רק 0.2%-0.4%
ב-1 לספטמבר 2012 יעודכן שיעור המע"מ בישראל מ-16% ל-17%.
מתמטית, העלאת מע"מ מ-16% ל-17% מייקרת את המוצר ב-0.86% (ולא באחוז). בנוסף, על כ-30% מהסעיפים במדד אין מע"מ, בולטים ללא מע"מ הם סעיפי הדיור, הירקות ופירות (אומנם על האחרונים יש דרישה לבחון הטלת מע"מ, אך הסבירות לכך אינה גבוהה). כלומר, ההשפעה על המדד, במידה וכל המע"מ יגולגל על הצרכנים, עומדת על 0.6%. אלא שלא כל ההשפעה מגולגלת על הצרכן, מה שתלוי בגמישות הביקוש. ממחקרים בנושא שנעשו בעולם (ראו בהמשך) הצרכן סופג ישירות כחצי מאותן עליות מיסים בסעיפים שקיים עליהם מע"מ ובסה"כ עליית מחירים של 0.4% בממוצע בכל הסעיפים. בנוסף, עדכון המחירים איננו מיידי וממספר סיבות, בניהן: מלאים קודמים, עלויות עדכון מחירים והמתנה לתגובת המתחרים. כמו כן, בנק ישראל צפוי להגיב לעליית הציפיות האינפלציוניות במדיניות מוניטארית מצמצמת פחות, מדיניות שתספוג בטווח הבינוני חלק מאותה העלאת מע"מ. משכך, אנו צופים שההשפעה, שתתפרס על פני מספר חודשים, תנוע בסה"כ בין 0.2%-0.4% בלבד (כעשירית האחוז בשלושה חודשים). השפעות העלאות מע"מ בעולם על מדדי המחירים לצרכן
גרמניה - בינואר 2007 הועלה המע"מ בגרמניה בשיעור חד של -3%. מחקר של ה-IMF מצא כי העלייה תרמה תוספת של 0.75% למדד, כחצי מהצפי המקורי.
הונגריה – בינואר 2004 הועלה המע"מ ב-3%. מחקר של פיטר גבריאל ואדם רייף מצא כי ההשפעה על מדד המחירים בשלושת החודשים שלאחר מכן הסתכמה ב-0.98% בלבד.
בריטניה - בתחילת 2011 הועלה המע"מ בבריטניה ב-2.5%. מחקר של הלמ"ס הבריטי עליית המע"מ תרמה רק 0.75% לעלית מדד המחירים בחודש ההכרזה. עליה דומה במע"מ שנה לפני כן תרמה אפילו פחות – 0.4%.

ציפיות אינפלציוניות בשוק
ציפיות אינפלציה בשוק (הפרש בין אינטרפולציות של תשואות אג"ח שקליות וצמודות). קפצו עוד קודם פרסום מדד יולי, על רקע ההחלטה על העלאות מיסים, החלשות השקל ועליית מחירי הסחורות. אך לאחר פרסום מדד יולי שהעיד על ביקושים גבוהים לדיור והמשך עליית מחירי הסחורות עלו ציפיות האינפלציה בשוק עד ל-3.0% היום (ראו תרשים) – הגבול העליון של יעד האינפלציה של בנק ישראל. בטווחים הארוכים עומדת תחזית האינפלציה על 2.7%.מדיניות מוניטארית
בנק ישראל החליט כזכור להותיר את ריבית ספטמבר ברמה של 2.25%, על רקע ציפיות האינפלציה הגבוהות, החלשות השקל, פרסום נתוני מקרו מפתיעים לטובה בארה"ב ואי מימוש תכניות מוניטאריות ע"י הבנקים המרכזיים באירופה ובארה"ב. בהחלטת הריבית הבאה, לחודש אוקטובר, אומנם צפויות ציפיות האינפלציה בשוק להתמתן לכיוון מרכז יעד האינפלציה (2.3%), אך לאור ההתפתחויות הכלכליות האחרונות שנסקרו, בניהן המשך החלשות השקל, עליית מחירי הסחורות וירידת שיעור האבטלה, צפוי להערכתנו בנק ישראל להימנע גם אז מהפחתת ריבית. רק שינוי במגמות הנוכחיות האמורות יוכלו לשנות את התחזיות.