זרקור: אידיבי פיתוח י / אידיבי אחזקות ד

[reem8]

אל תתנו לדנקנר מתנה
מה דנקנר מביא מהבית? כלום. לא כסף, לא איכויות ניהול ולא כישורים מיוחדים; לכן אין סיבה לתת לו מתנה על חשבון הציבור
http://www.themarker.com/markets/1.1902609

[jsphs7]

קלזר, בבקשה תשובה:

למעשה, אתה מצטט את הבעיה הקיימת וידועה: המזומן יושב בחברה ציבורית עם אג"ח לצבור בשם כור, יש לה עודף גדול של נכסים ומזומן על התחיבויות. דסק"ש עם אג"ח סביב הדו ספרתי ולא יכולה לגייס ולגלגל הלוואות, פתוח בהון שלילי שהולך ומצטמק עם העליה בערך CS ועליה בערך החברות בבורסה - המסקנה: לא ניתן להעלות כסף מלמטה למעלה בדרך הרגילה.

כעת קבל תרחיש:
1) אחזקות הולכת להסדר שעיקרו פריסה מחדש בריבית משופרת, שעבוד שלילי, 5 שנים ללא פרעון קרן, קונבנטים, שקט מצד הבנקאים, 200M ש"ח שנכנסים לתוך החברה, פרעון חלק (נניח 30% מקרן 2013 לסדרות הקצרות, פרעון מלא של כל הקופונים עד ספט 2013 - חודש היציאה להסדר לאחר אשור ביהמ"ש), כמו כן משך ה- 5 השנים הללו בעלי השליטה מתחייבים להכניס בכל שנה פנימה 50M ש"ח בזכויות או בהנפקה פרטית במחיר מוסכם כבר כעת, .... בקצור כל החבילה הרגילה על מסמך של 500 עמוד בשפת הואיל והואיל וזאת ועוד.

2) לאחר השתקת גזרת אחזקות או במקביל אליה דירקטוריון כור מתכנס ומעביר החלטה שבה הוא מסכים למכור מניות של CS במחיר השוק בתמורה לאגרות חוב של האם והסבתא והסבתא רבה במחיר שישקף ערך חיובי גדול בעתיד.
CS זה מטבע עובר לסחור - זו סחורה שבכמויות קטנות ממש לא קשה לגלגל אותה לשוק. כל אותו זמן, כור קונה אג"ח שלה ומשמרת אותו על ~ 5%, כמו כן, בכל פעם שמניית כור נסחרת מתחת להון העצמי שלה היא קונה ומאפשרת למי שלא מרוצה לצאת מההחזקה בה בכבוד. יש לה 2G ש"ח במזומן ואין לה בעיית נזילות. לא יקרה שום דבר אם תשקיע 100M ש"ח בקניה של אגרות החוב שלה כך שיקנו כמה מליונים על בסיס יומי עד התייצבות השער - נניח בעקבות פניקה מקומית בעתיד.
כש- CS מגיעה אל אזור מעניין, נקנות אגרות חוב של אחזקות ופתוח ואולי דסק"ש ע"י סוחרים שאוספים סחורה בירידות. רק לדוגמא: נניח וימכר בלוק של CS ובתמורה תתקבלנה כמה מאות מיליוני ע.נ של סדרות אחזקות ופתוח שניקנו בניכיון עמוק.

נניח כהמחשה: בהשקעה לא גדולה של נניח 100M ש"ח שווי של מניות CS ניתן לקנות מאות מיליוני ע.נ אחזקות במחירים הנוכחיים לפני או אחרי ההסדר.

3) תחשוב על ההשפעה של המרה של 100M ש"ח שווי של מניות CS בידי כור ב- 300M ע.נ סדרה ד של אחזקות ועוד 75M ע.נ סדרה ט \ י של פתוח.

4) כור לא תרגיש הפחתה של 100M ש"ח CS אם יעשה במחירים טובים יחסית, קניה של 300M ע.נ בעסקה אחת מחוץ לבורסה תאותת לכל השוק שיש כאן פתרון.

5) אם המהלך יהיה רק זמני, קרי לא יהיה שנוי במחירי אגרות החוב יחזרו על המהלך בעוד חודשיים שוב.

6) אכן יש כאן סכנה של כשלון ואפשרות לתביעות כנגד נושאי משרה אם יכשל - אבל, המהלך בכללותו יאפשר הצלה של הקונצרן.

7) בסופו של המהלך בעוד שנה או שנתיים, כור תשלם את חובותיה ממקורותיה העצמיים ותחזיק במזומן בכמות גדולה. היא תחזיק באפילו 1G ע.נ של סדרות IDB אחזקות ופתוח ותסחור בין הסדרות באמצעות הפעלת סוחרים שיעשו בשבילה את הקניות ולאחר מכן קניות מתואמות בהיקף ענק בתוך או מחוץ לבורסה.

כור שבשקעה של 200M ש"ח יכולה להחזקה של אולי אפילו חצי מאגרות החוב של אחזקות אם תאספנה בשקט בימי ירידות. ההיקפים בהם נסחרים אגרות החוב של אחזקות מאפשרים אסוף של חודשים בכמות גדולה - ואז אחת מן השתים או שיאסף מספיק או שהתשואה על האג"ח תעלה מהר ותאותת על פתרון הבעיה.
התחלת התוכנית כעת או בעבר אם בוצע יחד עם קניות עתידיות של אג"ח מח"מ 7-8 מחייבים ניכיון באגרות - כור תוכל לרכוש בשקט ולאט ולבצע את ההמרות בעסקאות גדולות.

9) בעתיד, כור תוכל להמיר את אגרות החוב שלה במניות של אחזקות \ פתוח אם יהיה צורך בכך.

[lior9]

אהלן,

לא בדיוק תחת אידיבי אחזקות ד' או אידיבי פיתוח י', אך קשור בעקיפין.
ניתוח של ביזפורטל לאג"חים של דסק"ש:
http://www1.bizportal.co.il/article/348627

שבת שלום.

[lior9]

ערב טוב,

אני לא מבין מה מהלך כזה כמהלך יחיד נותן לנוחי, שבמוקדם או במאוחר יאבד את אחזקות ואיתה את פיתוח.
משום כך אני סבור שזהו מהלך,שאם באמת יצלח, הוא חלק מעוד מהלכים שיבואו אחריו ושיהיו קשורים בצורה זו או אחרת לאחזקות.
מעבר לכך, אני לא כך כך בטוח שמהלך כזה יעבור כל כך חלק.
למה שכור תרצה לרוקן את קופתה על עסקה כזאת דווקא עכשיו?

בכל מקרה, היה ועסקה זו יוצאת אל הפועל, אני בטוח שעדיין לא כל העסקה מגולמת באג"חי פיתוח.

בהצלחה

[rinmat]

בסופו של דבר נוחי עושה את מה שטוב לפירמידה, והוא עושה את זה כי הוא יכול. זה ההבדל כשיש לך קונצרן גדול ואפשר להעביר כסף מכיס לכיס. נוחי מאמין שכלל שווה יותר מ2 מיליארד שהוא ייקח מכור, ובגלל שכרגע אין מי שייתן לו את מה שהוא רוצה ופיתוח זקוקה למזומנים הוא משאיר את כלל בקבוצה, ואחרי שאיזי ינער את כלל ויעלה את השווי של החברה, כור תגזור את הקופון והרווח ישאר בקבוצה, לכל המצקצקים שתוקפים את נוחי, תיזכרו בעסקת בעלי העניין הקודמת, כשכור זאת שהיתה זקוקה למזומנים אז תפרו עסקת בעלי עניין בין כור לנכסים ובניין, גם שם תקפו את נוחי על עסקה תמוהה (http://www.globes.co.il/news/article...did=1000679107), והיום אנחנו רואים את התוצאות של אותה עסקה.
ברגע שהעסקה הזאת תיסגר, הפירמידה מפיתוח ומטה תהיה רגועה לשלוש שנים לפחות, ככה יהיה זמן להצפת ערך מדסק''ש בשלל צעדים (פיצול שופרסל, מכירת HSBC, מכירת גיוון, איחוד בין דסק''ש וכור, קידוח הנפט בגבריאלה השנה, והמשך התאוששות קרדיט סוויס שכבר הגיעה ל26 פרנק)
אחרי זה, מה שיהיה נותר לנוחי לעשות זה לייצב את אחזקות, ומי שחושב שנוחי נלחם, ומגייס את אלשטיין, רק בשביל לאבד את אחזקות, אז שיברח מהר מהאג''ח.