מאקרו, אגרות חוב וריביות
> בשעה טובה יש ממשלה חדשה באתונה – הבעיות נותרות ישנות
> הכלכלה הגרמנית נחלשת. מנהיגי 4 המדינות צפויים להכריז על שורה של צעדים תומכי צמיחה
> הפחתת דירוג ל-15 בנקים גלובליים – זה לא סוף הדרך
> אין 3QE, גם כאשר ב-Fed מפחיתים בתחזיות הצמיחה
ממשלת חדשה באתונה - הבעיות ישנות
ביום רביעי הושבע, אנטוניס סמראס (Antonis Samaras), לתפקיד ראש ממשלת יוון לאחר שהמפלגה בראשה הוא עומד "הדמוקרטיה החדשה" (New Democracy, 129 מושבים), הרכיבה קואליציה עם המפלגה השלטת הקודמת (Pasok, 33 מושבים) ועם מפלגה נוספת "השמאל הדמוקרטי (Democratic Left, 17 מושבים). יחד, מכילה הקואליציה 179 מושבים בפרלמנט שבו 300 כסאות.
אם הרכבת הממשלה היא הבעייה הקשה בדרך כלל, אזי הפעם זו תהיה החלק הקל. היכולת לעמוד ביעדי הצנע של האיחוד האירופאי תהיה המשימה הקשה של הממשלה.
יתר על כן, אמנם, שמה של מפלגתו של סמראס היא הדמוקרטיה החדשה, אך סמראס הוא לא חדש בפוליטיקה, בהשוואה לעומד בראש מפלגת סיריזה (Syriza). לכן, למרות שברור ליוונים שהממשלה החדשה תפעל בהתאם להנחיות של האיחוד האירופי, כפי הנראה, סמראס לא יפעל בנחישות הנדרשת...
מאז החל המשבר האירופי לעלות לכותרות, הרוח השלטת הייתה נגד רכישת איגרות חוב של מדינות, תוך הבנה שהמדינות צריכות להפעיל תוכניות צנע אשר בדרך זו ישיבו את אמון המשקיעים באיגרות החוב שלהן.
אולי לאירופאים קצת ירד האסימון השבוע, אשר לאחר תקופה מאוד קשה בשוקי איגרות החוב הממשלתיים. אלו החלו להבין כי הם חייבים להתחיל ולרכוש את איגרות החוב של המדינות הנמצאות בקשיים, ובמיוחד את אלו של איטליה וספרד.
השבוע, חבר הנהלת ה-ECB, Benoit Coeure, (צרפתי) אשר אחראי על השווקים הפיננסיים, טען כי לקראת החלטת הריבית הקרובה של הבנק תידון האפשרות להפחית בגובה הריבית. יחד עם זאת, הוא תהה מדוע אף מדינה לא ביקשה באופן רשמי כי כספי ה-EFSF, ישמשו לרכישת איגרות החוב שלה. בפגישת ה-20G העלה ראש ממשלת איטליה, מונטי את הרעיון, אשר כידוע, גם ראש ממשלת צרפת, הולנד, תומך בו. מנהיגת גרמניה, מרקל, יצאה כנגד הרעיון.
עם זאת, באופן די מפתיע, ביום רביעי, במסיבת עיתונאים בגרמניה, אמרה דברים פחות נחרצים, לפיהם ישנה אפשרות שכספי ה-EFSF ישמשו לרכישת איגרות חוב של מדינות בשוק המשני. כנראה, שיש בגוש האירו ניצנים של שינוי בגישה לאור המציאות הלא-פשוטה ומפאת ההתפתחויות השליליות בכלכלה הגרמנית.
הנתונים המאקרו כלכליים המגיעים מגרמניה מצביעים על כך שהכלכלה החזקה בגוש האירו נמצאת גם היא בנסיגה, בכל האמור לפעילות הכלכלית. כך, מדד ה-ISM לפעילות היצרנית ניצב כבר 4 חודשים ברמה הנמוכה מ-50 נק'. נזכיר כי רמת ה-50 נק' מהווה נק' האיזון בין התרחבות להתכווצות בפעילות. מדד ה-ISM לתחום השירותים אמנם, ניצב מעל לרף ה-50 נק', אך גם הוא מצביע על הידרדרות.
כאשר המשק הגרמני היה איתן, מרקל יכלה ללבוא בדרישות לאיחוד. כעת, לאור העובדה כי הכלכלה הגמנית נראית פחות טוב בתקופה האחרונה, היא משנה גישה. ולראיה, מנהיגי 4 המדינות הגדולות בגוש האירו (גרמניה, צרפת, ספרד ואיטליה) צפויים להכריז השבוע (בפגישת ה-EU, ב-29-28 ליוני) על סדרה של צעדים, בהיקף של 130 מיליארד אירו, שמטרתם היא האצת הפעילות הכלכלית בגוש ב-1%. בין היתר דווח כי יוחלט על הדברים הבאים:
(1) הגדלת קרן הסיוע של הבנק האירופי להשקעות ב-10 מיליארד אירו.
(2) שימוש בכספים הנמצאים באיחוד האירופי.
(3) הקמת מנגנון של איגרות חוב פן-אירופאיות.
אין ספק כי הכרזה רשמית על התוכנית תהווה ניצחון של שלושת המנהיגים האירופים על מרקל ובראש ובראשונה של נשיא צרפת, הולנד, אשר מכוון שהמדיניות הכלכלית תהייה מכוונת לצמיחה ולא רק לצנע.
global_24062012b.JPG
הפחתת דירוג ל-15 בנקים גלובליים
ביום חמישי הפחיתה סוכנות הדירוג Moody’s את רמת החוב של 15 בנקים גלובליים (ראו לוח משמאל). כמעט תמיד הפחתת
דירוג היא מפתיעה. גם הפעם הדבר הגיע לשווקים ברמה מסויימת של הפתעה. עם זאת, זו לא הייתה הפתעה מלאה הואיל וכבר לפני 4 חודשים (בחודש פברואר) הודיעה סוכנות הדירוג על כך שהבנקים הגלובליים נמצאים על הכוונת.
ההודעה השפיעה לשלילה באופן מיידי על המדדים המרכזיים, באופן שלאחר מכן תוקן באופן חלקי. עם זאת, ההשפעה על הפירמות הנידונות הייתה חלקית ביותר. את זאת, ניתן לראות לפי פרמיות ה-CDS של הבנקים הללו. לדוגמא, פרמיית ה-CDS של Goldman Sachs ל-5 שנים עמדה בסוף השבוע ברמה של 280.8 נ"ב, לעומת 296.8 נ"ב לפני שבוע. פרמיית ה-CDS של Deutsche Bank ל-5 שנים עמדה בסוף השבוע ברמה של 186.5 נ"ב, לעומת 194.8 נ"ב לפני שבוע.
אין ספק, כי הפחתת דירוג היא אירוע לא משמח לחברות, אך החלק החשוב – והשלילי - בהודעה היא העובדה כי למרביתן יש אופק דירוג שלילי. משמעות הדבר היא שאפשר לצפות כי בחודשים הקרובים תתרחש הפחתת ריבית נוספת לבנקים הללו.
יתר על כן, ניתן להמשיך ולצפות כי על רקע הבעיות המקרו כלכליות באירופה, החולשה היחסית בארה"ב והקשיים של מרבית הבנקים המסחריים בגוש האירו יתרחשו הפחתות דירוגים נוספות בהמשך השנה, גם מקבוצת הבנקים שעלו לכותרות בשבוע האחרון, אך גם של אחרים, בעיקר מגוש האירו.
global_24062012c.JPG
הציפיות מה-Fed גדולות למדי, ושלא לצורך
ביום רביעי פורסמה החלטת הריבית של ה-Fed לששת השבועות הקרובים. ביחס לגובה הריבית, היה צפוי כי לא יהיה שינוי. עם זאת, הציפיות ביחס להרחבה כמותית נוספת (3QE) היו גדולות מאוד.
השוק היה כמהה להתערבות נוספת די הרבה זמן, שהרי מאז נובמבר 2010, שבו בוצע 2QE, חלף די הרבה זמן. גם מהלך ה-Twist בספטמבר 2011 לא סיפק את תאוות המשקיעים.קוראינו ההדוקים יודעים שאנו לא חשבנו בשנתיים האחרונות שיש כל צורך לבצע 3QE. זאת, לאור העובדה כי המשק האמריקאי לא נמצא בהידרדרות כה קשה, אם בכלל. יתר על כן, מחירי השוק של איגרות החוב הם כה גבוהים (התשואות לפדיון נמוכות) שלמעשה אין צורך במהלך הרחבה, שיעילותו מוטלת בספק, אך המחיר שלו ידוע (הדפסת כסף).
עם זאת, העובדה כי הבנק מרכזי האמריקאי מפחית את תחזיות הצמיחה לכלכלה לשנה הנוכחית היא חדשה פחות מעודדת לתקופה הנוכחית. וכך, הבנק המרכזי צופה כי השנה תצמח הכלכלה בשיעור שבין 1.9% לכדי 2.4%, לעומת בין 2.4% לכדי 2.9% בתחזית אפריל. אמנם יש כאן הפחתת התחזית אך לא סיפור מפתיע במיוחד לאור העובדה כי הבנק למעשה מיישר קו עם השוק, שתחזיתו עומדת על 2.2%. חשוב לציין, כי עדכון התחזית ביחס ל-2013 ו-2014 הוא דווקא כלפי, אך כפי שאנו עדים בשנים האחרונות התחזיות לטווח הקצר משתנות באופן משמעותי ולכן לתחזיות לטווח ארוך אין משמעות גבוהה.
אנו ממשיכים לנקוט בגישה לפיה יש לשמור על חשיפה דולרית גבוהה. כמו כן, ישנה עדיפות לאיגרות החוב הקונצרניות האיכותיות האמריקאיות על פני הממשלתיות, בכל מח"מ.
global_24062012d.JPG
יורו 2012
ספרד, גרמניה ופורטוגל כבר הבטיחו מקום בחצי הגמר. היום יתקיים רבע הגמר האחרון בין אנגליה (פיבוריטית) לבין איטליה.
global_24062012a.JPG
הגב עם ציטוט