הי Johnny,

לדעתי, מה שלא יהייה העיסוק - תמיד יש לבדוק.
אאורה ה"חדשה" היא בעיקר חברה יזמית בארץ וכדאי להתייחס אליה ככזו.

כמשקיעי אגח, אל לנו להתעלם מכל איום אפשרי על האגח. מנגד, לדעתי, ההזדמנויות הטובות ביותר נמצאות בתחומים מהם הציבור נרתע באופן גורף (תחומים שמשתנים לפרקים).

אינני מתכוון להיכנס לדיון האם יש/אין בועה, האם המחירים הולכים לעלות/לרדת וכיוצא בזה. דיון חלקי מאוד בשאלה (ומחשבות שלי ושל reem בנושא) תוכל למצוא פה http://www.s-maof.com/Forum/threads/...99%D7%A7%D7%94.

בכל מקרה - האיום קיים, לכן החשש קיים ולכן שאלתך במקומה (למרות שאני אישית מאמין שלא נראה בעתיד הקרוב ירידת מחירים. בעתיד הרחוק - כנראה שכן).
יצאתי מנתנאל גרופ אגח ג, אלמוגים אגח א בדיוק מהסיבה שציינת (אתה יכול לראות הסבר קצרצר ב-threads הרלוונטיים). מנגד, כדוגמא, נכנסתי לאחרונה (בחזרה) לחנן מור אגח ד (שער 76 ממוצע) ולגינדי אגח ג (שער 76 ממוצע) מכיוון ששני האגחים במחירים אלו "מוגנים" (להערכתי) מתרחיש של "פיצוץ הבועה" (כל אחד מסיבותיו הוא - אתה יכול לקרוא ב-threads הרלוונטיים).

כעת נשאלת השאלה - האם גם אאורה אג 1 הוא אגח "מוגן". להערכתי, התשובה היא - חלקית.

במסגרת ההסדר היה וויתור על כ-60M שקל חוב ובעל הבית החדש הכניס לחברה נכס ששוויו כ-100M ש"ח. כלומר, ע"פ הדוחות האחרונים, אני צופה הון עצמי "רשמי" של כ-160M ש"ח על מאזן של כ-700M ש"ח. נתון מרשים לכשעצמו (כ-23% הון עצמי). מצד אחד, חלק מן ההון העצמי הוא "פיקטיבי" (לך תמכור אדמות בטימבקטו) ומצד שני, הוא עדיין אינו מכיר ברווחים מפרויקטים לקראת סיום.

בנוסף, מה שכדאי לשים לב אליו הוא שהחברה יכולה לכפות המרה של 60M שקל מתוך אג 1 למניות. לכן, בפועל, ההון העצמי הוא כ-220M ש"ח.


החברה בעלת מספר נכסים בחול הניתנים כנראה למימוש (הנכס בארהב והקניונים ברומנייה) וכן מספר פרויקטי ייזום בארץ הנמצאים לקראת סיום. עם זאת, התזרים מנכסים אלו, ישרת בעיקר את אגחים ה,ו. כלומר ...

מצד אחד, במקרה של "פיצוץ בועה" - החברה חשופה למדי והאגח שחשוף למצב הוא בעיקר אג 1 (ובמידה פחותה גם אגח ו). מצד שני, ההון העצמי הוא כה גבוה (ורובו הוא "ברזלים" בארץ) שאפילו ירידה ממוצעת של 20% במחירי הדיור בארץ (ואם מניחים ירידה הדרגתית - משמעו, ירידה כוללת של 30%-40% במחירי הדיור בארץ), עדיין תשאיר את החברה עם הון חיובי ותזרים חיובי (כנראה - לאור כמות הפרויקטים ופיזורם) שיאפשר תשלום של הרכיב ה"התחייבותי" באג 1.

אז היכן החשיפה?
שוויו של אג 1 מורכב ממרכיב התחייבותי (37M ש"ח) ומרכיב מנייתי (63M ש"ח). ירידה בהון העצמי של החברה, אכן פוגעת במרכיב המנייתי של האג. העניין הוא, שבמחירים בהם האגח נסחר "פיצוץ של בועת הנדלן" יקטין את התשואה המתקבלת ועדיין תתקבל תשואה ראוייה מאוד.

לדוגמא, במקרה קיצון, בו החברה שרדה אך הגיעה לשווי בורסאי של 20M ש"ח ב-2020, עדיין התשואה המתקבלת באגח (בשער 31.5) היא כ-22% שנתי (נומינלי).


בברכה,