הלו mimi,
ראשית - צדקת ואני טעיתי, יש שם מעט שווי. במקום כלשהו (Skl3) ספרתי שקל במקום Euro. אך, גם כך התמונה עגומה.
שנית - כמות הנכסים גדולה, העובדה כי הקישורים ביניהם, הערבויות וההתחייבויות סבוכים מאוד והדיווח מאוד רשלני. בעקבות כל אלו בהחלט ייתכן כי טעיתי בעוד דברים.
שלישית - אין בערבויות דבר לסייע למחזיקים אלא לבנקים הלווים (אלא במקרים נדירים)
אז הנכסים הם:
אינוונטק:
לפי ניתוח נפרד,
שווי לסנטראל: 0
Terezas Park:
פרויקט ייזום. יש בו רווח, הבעייה היא לקשר בין התזרים ההכרה ברווח, המלאי (שלא מצויין בשום מקום). בסה"כ צפויים רווחים של 2.5MEu והיתה הכרה ב-1.5MEu ולכן מקסימום ערך של 1MEu. מלאי מתוך כלל היחידות הוא כ-1/8 ולכן מינימום ערך 250MEu. לצורך חישובנו נהייה פסימיים במידה ...
שווי לסנטראל: 2.5M שקל
קבוצת נכסים Alkotmony, Top Plot, Zuglo, Offra (במימון צולב):
Zuglo - משוערך ע"י החברה ב-4300Eu
Alkotmony - משוערך ע"י החברה ב-6200Eu
Top Plot - לא ברור מה השיערוך אך הוא נראה קטן מאוד (לאור חוסר ההתיחחסות) נאמר 0.5MEu
Offra - הסכם מכירה בכ-1MEu.
מול כל הנ"ל עומד חוב של כ-20MEu (גם זה לא ברור לחלוטין מהדוחות). ישנם גם ערבויות של כ-3.5MEu אך אין בכך לסייע לשווי.
שווי לסנטראל: 0
נכסים Kismetro-Viola, BC-TP
לא ממש מצאתי נתונים על החברות הנ"ל למרות שכנראה יש בהן נכסים (לפי התייחסויות עקיפות). ע"מ להיות שמרנים,
שווי לסנטראל: 0
נכסי Andrassay-Viola (מימון צולב):
הערכת שווי של חברה: 34MEu.
חוב: 34MEu.
אם הייה לחברה זמן, הייתי נותן פה ערך מסויים (תפוסה 40%) אך יש בלול טורף מסוכן (יפורט בהמשך) שלא ייתן לחברה זמן ולכן
שווי לסנטראל: 0
נכס Skl3:
נכס מניב טוב (90% תפוסה, 8% NOI) ויציבהערכת שווי של חברה: 11MEu.
חוב: 7MEu.השווי פה אמיתי ומשוערך סולידית לדעתי.
שווי לסנטראל: 20M שקל
נכסי Tom Europe:
אוסף חברות תפעוליות ומעט נכסים קטנים. לא ברור מה השווי, אך הוא קטן. לצורך העניין נשערך:
שווי לסנטראל: 0.5M שקל
נכסי CEE-BIG:
אוסף חברות המקימות קניונים באירופה. הבעייה פה שהחברה רק בתחילת הקמת הקניונים ויידרשו הוצאות לא קטנות. סנטראל לא יוכלו לממן את חלקם וידוללו. אינני יודע איזה ערך לתת ל-15% מחברה שבהשלמתה תהייה כנראה באזור 300M שקל ויותר (בגלל אלמנט הזמן והדילול). ניתן לזה ערך של 10% מהשלמה, נשערך ...
שווי לסנטראל: 5M שקל
כלומר, סך נכסים של כ-28M שקל.
הבעייה העיקרית של CEE היא חברתלפידות (כן - זה שמתנהג לא יפה אל סאני). יש להם אופציית פוט בשווי 17M שקל למכירת חלקים מאינוונטק ל-יולי עופר / CEE. החלק של CEE אמנם הוא בעל ערבויות מיולי עופר, אך כעת נשאלת השאלה האם העיזבון יכבד. ייתכן שכן וייתכן שלא, אך עד שיתברר יפרק ההליך מול לפידות את החברה. כלומר הניתוח שלי מניח פירוק. לצורך העניין נניח שהערבות תממן 80% מהשווי ולכן נייחס ללפידות חוב בקדימה של 2M שח (ריאלי - ההתעסקות מול לפידות תיקח זמן וכסף). חובות אחרים בקדימה נניח 4M (ע"פ הנהלה וכלליות - למרות שנראה לי אופטימי). פירוק של חברה בסדר גודל כזה יהייה בעל עלויות פירוק ניכרות, נניח 5M שח. חובות לבנקים של סנטראל יורופיאן הם 5M שח, אני מניח שהבנקים יודעים את מלאכתם ולכן נניח שישיגו 50% מהחוב ולכן חוב לבנקים בקדימה 2.5M שח.
סיכום: נכסים פחות חובות בקדימה מביא אותנו לכ-15 מליון ש"ח. קיימים כ-100M אגרות חוב ולכן שווי מחושב של כל אגרת חוב הוא כ-15 אג. אם ניקח 33% ביטחון (תמיד החישוב אופטימי, לא משנה כמה אנחנו פסימיים) ומתקבל כ-10 אג לע.נ.
בברכה,
הגב עם ציטוט