השבוע כצפוי המגמה החיובית המשיכה לשרור, והמדדים בארץ ובעולם הוסיפו לטפס. היעדר האלטרנטיבות בצירוף נתוני מאקרו חיוביים, מובילים להמשך האופוריה ולכניסה הולכת וגדלה של הציבור, המנסה להחזיר מהפסדי השנה החולפת. מעט משעשע לעקוב אחר מדד המעוף "הממונף" משאר המדדים, המציג שבוע אחר שבוע תשואת יתר על אף שהנתונים כלל אינם רלוונטיים לישראל באופן ישיר. אין ספק כי המגמה קצרת הטווח עודנה עליות ובהיעדר תיקון בארה"ב המדדים כאן יוסיפו לטפס למרות תמחור לוקה. עם זאת, תהא זו טעות לחשוב שהמדד כאן ימשיך לטפס בחדות שכן המוסדיים ממשיכים לממש, ובצירוף עם השחקנים המכוונים למדד נמוך מעט מהנוכחי צפויה בלימה בראלי. אין ללכת נגד המגמה, אך מומלץ לרבים שגזרו תשואה נאה בעת זו או לאלו שמחוץ לשוק, להקטין חשיפה לשוק המניות ולהמתין בהתאמה. השוק לא יברח, ולהערכתי בשלב זה גוברת הסבירות לתיקון. חזרה לשוק יכולה להיעשות בפריצה של רמת 1000 הנקודות, בד בבד עם נתונים חיוביים.
המאפיין הבולט לכך שתחושת האופוריה השתלטה הוא העליה הבולטת במחזורי תעודות הלונג. הציבור הרחב נכנס באלימות לתעודות הלונג, מתוך חוסר הבנה והכרת החברות לגופן או מתוך הבנה כי תעודות הסל עדיפות על בחירה פרטנית של מניות. כך או כך, כספים רבים מוטים לכיוון התעודות ואלו הופכות לשחקן משמעותי המוביל לכשל שוק. הכסף המושקע בתעודה, נפרס על פני כל מניות אותו מדד בהתאם לשווי שלהן, והדבר מוביל למצב בו מניות שאולי לא היו נקנות במצב אחר, נרכשות משום שהן חלק מ"אותה חבילה". בשל כך, כל המניות ללא יוצא מן הכלל מציגות תשואות נאות ללא תלות בביצועיהן. הדבר ניכר היטב בתשואות המרשימות בכל המגזרים ועל כלל המדדים מה שמעיד על חוסר אבחנה בין איכותי למי שאינו כזה. דין טבע לא כדין ח"ל ולבטח לא כדין אפריקה. אמת כי משקלה של טבע שונה מזה של אפריקה אך לדידי משקיעים רבים היו מעוניינים להימנע מהשקעה במניה כזו או אחרת (לצורך הדוגמא אפריקה) אך הם נאלצים לרכשה כחלק מהמדד.
כך נוצר מצב ש"על הדרך" מניות בעייתיות מטפסות ללא סיבה ברורה, ולכן על אף שאני סבור שלאורך זמן תעודות הסל הן המכשיר היעיל ביותר (משום שמנהלי ההשקעות אינם מכים את המדד לאורך זמן), בתקופה זו יש לברור ולהעדיף בחירה פרטנית של מניות גם אם משמעות הדבר היא קניה של מרבית המדד העדיפה על פני קניית המדד כולו.
בולט לעין אף תפקיד התקשורת בראלי הנוכחי. כבתקופת המשבר עצמו העתונות הכלכלית מהווה פקטור ראשון במעלה בפסיכולוגיית ההמונים. קשה להתעלם מכותרות העתונים המובילות אנשים ומאירות להן את הדרך חזרה לבורסה, תוך כדי שחיקה של מלים דוגמת זינוקים, עליה, וחגיגה. באותה נשימה כמעט בלתי אפשרי לשכנע כיום משקיע לבחור במניות איתנות ויציבות גם אם "דינוזאוריות" משהו, המשיאות 15% בשנה , כשהוא שומע על מניות שעושות רווח זה ביום אם לא בשעה.
כתוצאה מכך, אנו עדים לפריחה של מניות השורה השניה והשלישית, והדבר כיום מוביל לבועה נוספת שעתידה להתפוצץ בעתיד הקרוב. ההגיון דורש שלאחר המפולת החשש יוסיף לקנן והמשקיעים יחזרו טיפין טיפין לשוק, ויחפשו בשלב הראשון את החברות המוכרות, היציבות, והטובות. מה שלא נלקח בחשבון הוא האפשרות שהמשקיעים פשוט יסתערו על מניות השורה השניה ואף על מניות היתר, והמחזורים במדדים אלו ביחס למדד המעוף מעולם לא היו כה גבוהים.
המוסדיים שלרוב פועלים במניות אלה במשורה אם בכלל, אינם מורגשים, ולכן מיעוט של קונים/מוכרים מוביל עד מהרה לזינוקים אסטרונומיים, שבינם ובין תוצאות החברה אין דבר וחצי דבר. מניות מזנקות 30% ביום במחזורים של 100K ₪, ובקניות של כמה אלפים בודדים מידי פעם. כמובן שאלו הרואים את פני המדד ולא את המניות בצורה פרטנית מתקשים להפנים עובדה זו, וכך כסף חדש מוזרם לאפיקים אלו, וגלגל הקסם נמשך. המשקיעים מתעלמים מהעובדה כי מה שעומד כיום לזכות, מיעוט הידיים במסחר, עלול להוביל מחר לרועץ עת קונים יופיעו רק בירידה של אותם עשרות אחוזים, כשהירידה תמיד בסכום מוחלט חדה וכואבת מהעליה (מספיק ירידה של 50% בכדי למחוק תשואה של 100%).
מכיוון שכך, כבעבר אמליץ לכוון לאפיק היותר מתון דוגמת תא 25. בהחלט יתכן כי מדדים אחרים ובפרט מניות אחרות ירשמו תשואה עדיפה, אך אין זה רלוונטי למשקיע המחפש השקעה יציבה ולב בריא. התופעה כיום היא שקיים מיעוט של משקיעים וריבוי של סוחרים, הקונים מניה בכדי לממשה בטווח של ימים, ובמקרים אלו היפוך מגמה יוביל להפסדים קשים שכן אם במנטרות עסקינן הרי כלל ידוע הוא שמה שעולה בחדות באותה חדות אף ירד.
כהמשך לסקירה הקודמת, הרי שכל הניתוחים בדבר נקודות התנגדות או נקודות קריטיות אינן מחויבי המציאות. עם ובלי קשר לניתוח הטכני, לשיטה זו אין מקום בתקופה הנוכחית משום שהבורסה מתנהלת אך ורק עפ"י מדדי ארה"ב .
נכון יהיה להזכיר את רמת 1000 הנקודות כמחסום פסיכולוגי אך מחסום זה לא יעמוד בפרץ במידה וישמר רצף ימים ירוקים בארה"ב. רוצה אני לומר, כי ניו-יורק לא מכירה במחסום ה 1000 של המעוף, ולטוב ולרע נכרך גורל המעוף בגורל הנסדק הדאו וה S & P. במידה ואכן תתרחש פריצה של רמה זו הדבר יבוצע לא בפעם אחת אלא במספר פעמים. רמת ה 1000 נקודות תותקף, המדד ינתר לאחור (גופים מוסדיים,חשש משקיעים,...) המדד יותקף שוב, הפעם יהיו כבר פחות מוכרים וכך הלאה. התרחיש יהיה זהה למה שהתרחש בפריצת 900 ו 800 נקודות.
אדגיש שוב שלהערכתי, המדד צפוי לתקן משמעותית בטרם תיפרץ רמה זו, שכן רמת המחירים הנוכחית מנופחת וחסרת כל הגיון. טיבן של מפולות להתרחש כשאיש אינו מצפה להן, בדיוק שכפי שטבעו של ראלי להתרחש כשהכל סבורים שדרכנו לאבדון.
ללא ספק היה זה השבוע של בנק ישראל ואף יותר מכך של העומד בראשו. זה התחיל בדוח האינפלציה שפרסם בנק ישראל הגורס כי "הסיכון לעליית מחירים חדה הוא מוגבל". כבעבר, שוב יש תחושה לא נוחה כי בנק ישראל לא מחובר להוויה בשטח. מס המיים, הנדלן, הפירות והירקות ולמעשה כל אחד מהפרמטרים המרכיבים את המדד עלה החודש (להוציא הדלק שהוזל בגלל הדולר, וגם מחווה זו נדמה כי לא תחזור החודש). נוסף על כך, הזינוק האחרון במדד היה לא צפוי לחלוטין גם להערכת הבנק, לכן באמירה זו יש משהו מנותק במקרה הטוב ומתנשא במקרה הרע.
זו היתה הסנונית הראשונה בטרם ההודעה המשמעותית יותר כי בנק ישראל יפעל בשוק המט"ח במקרה של תנודות חריגות. כבר לפני ארבעה חודשים ציינתי בסקירה כי מהלך זה מחוייב המציאות שאחרת אין טעם ברכישה הקבועה והמונוטונית. בהשאלה מעולם הצבא, השוותי את הפעולות אותן צריך הנגיד לבצע לפעולות קומנדו נקודתיות. זו לא היתה דעתי בלבד כמובן, ובמשך החודשים הללו הצטברו עוד ועוד כתבות בדבר הצורך שהנגיד ישנה ממדיניותו.
ארבעה חודשים שלמים חלפו להם בטרם הנגיד השכיל להבין ולבצע את מה שנאמר מעל כל במה ומעל לכל כותרת עיתון. יש כאן החלטה לפעול באיחור קריטי, שאין מנוס מלכנותה כשלון. במידה ומהלך זה היה מבוצע לפני מספר חודשים, הדבר היה חוסך למדינה רכישה של מיליארדי דולרים אך כעת להערכתי, המהלך חסר כל משמעות בטווח הארוך, ואפרט בהמשך. פישר התבקש להציג תכנית יציאה ובמקום זאת הוא בחר להעמיק את התערבותו בשוק. ברגע שעשה כן, אפשר להיפרד רשמית מפישר הנגיד ולהכיר את פישר המהמר. מהמר, משום שהנגיד הכניס עצמו לשוק בלתי ניתן לחיזוי. אמנם הכלים העומדים לרשותו הם למעלה משל ספקולנט בודד אך בשורה התחתונה היעדים שלו הרבה יותר מורכבים. האם הצעד יצליח? לא – חד משמעית לא. הדולר בארץ יחלש רק אם הוא יחלש ברמה העולמית ואז התערבותו של פישר מלכתחילה מיותרת. הנסיון הזה לרוקן אוקיאנוס בדלי הוא מגוחך. פישר מתנהל כאחרון המשקיעים הדבק במניה שלו, רואה אותה צוללת וממאן למכור אותה. יותר מזה, במצב ירידה בערך המניה/דולר הוא רואה הזדמנות למצע ורוכש עוד מאותה מניה, במקום להבין שהדרך בעייתית ושיש לבצע שינוי מהיסוד.
בהודעה אף חידד הבנק וציין כי ההתערבות תתרחש במקרה של כשל שוק. כשל שוק בתחום המטח יודעים רק בדיעבד. אין שוק זה דומה לשוק המניות בו ניתן להעריך רווחי חברות או פרמטרים אחרים, ולכן בעצם הטענה כי יש בידי הבנק לזהות כשלי שוק בעצם אומר הבנק שפצח את הנוסחא לעשיית רווחים.
בדיחה בקרב הסוחרים, אומרת כי ברננקי ימשיך להדפיס דולרים עד אשר יגמרו העצים. בדיחה זו מעלה חיוך אך בשינוי פרט אחד קטן עלולה לגרום לכאב ראש לא קטן עבורנו. פשוט נחליף את הנגיד ברננקי בפישר: הנתון שלא יאמן הוא שפישר הדפיס במהלך השנה האחרונה כמעט מחצית מהסכום שהיה מצוי בידי הציבור בתחילת השנה ! אז עם כל הכבוד להתנהלות הנגיד האמריקני, כאן הודפסו השנה כמעט 200 מיליארד ₪ (אין טעות) בכדי לממן את תכנית רכישת הדולרים האימתנית. הדפסת הכספים שבארה"ב ואף כאן מקבלת הד תקשורתי , עוברת בישראל בשקט יחסי. כמובן שהדבר צפוי ללבות את האינפלציה, ונדמה כי רק אחד משני מצבים יכולים לפתור את פישר ממשולש הריבית-דולר-אינפלציה. המצב הראשון הוא קריסה וניפוץ הבועה של שוק הנדלן, שתוביל במיידי לירידה באינפלציה ותאפשר לנגיד לשמור על הטווח הרצוי תוך שליטה בשני פרמטרים בלבד המושפעים בכל מקרה מהשוק העולמי. המצב השני הוא חלילה מצב בטחוני שיוביל לירידה באינפלציה, עליה בשער הדולר, וירידה טבעית בערך נכסי הנדלן אך כמובן ששוב במקרה מעין זה התערבותו של פישר מלכתחילה היתה מיותרת. אפשרי גם לטעון כנגד ניתוח זה, ואף אסכים לכך, כי פישר לחלוטין לא מתעניין באינפלציה אלא בשוק ההון בלבד אך זה כבר חורג מעצם תפקידו ודורש סוג חשיבה אחרת.
בטווח הקצר אין ספק שפישר ישיג את מטרתו אך דומה כי זוהי מלחמה הנידונה לכשלון. הנגיד יכול לשאוף לבצע זאת אך טעות לחשוב שהספקולנטים עומדים פעורי פה ואינם יכולים לחזות זאת. מול הנגיד עומדים גופי ענק, שאף להם היכולות לזהות את כוונות בנק ישראל ומועדי פעולתו ולפעול כנגד, ומעבר לזה מול פישר קיים השוק והמגמות העולמיות בו מטבע השקל פשוט לא קיים. הדרך המטאפורית ביותר לתאר את צעדי פישר כעת, היא כאותו ילד התוקע אצבע בסכר ומנסה למנוע את התפרצותו.
הצהרה בעייתית נוספת של בנק ישראל היא כי לא קיימת התנהלות ספקולנטית בצמד דולר-שקל ?! בעצם הגדרת מסחר זו ברור שיש גופים משמעותיים (רובם אגב מחו"ל) המהווים שחקן משמעותי בקביעת השערים. בשל ריבוי ההנחות כי גופים עומדים מאחרי קריסת הדולר (הנחה שגויה לדעתי שכן יש סיבות אמיתיות להתחזקות השקל) גברו בימים האחרונים השמועות כי פישר/מדינת ישראל יובילו מהלך של מס על ספקולנטים במט"ח. עד כמה שהרעיון מפתה אין זה סביר שהדבר יתרחש ושתי מדינות בעבר שניסו לאכוף אותו נחלו כשלון חרוץ. לא אלאה בכל הסיבות לכך אך די אם אציין שהטלת המס תוביל לפגיעה בהכנסות המדינה לכדי מצב בו שכרה יצא בהפסדה. לכן איני רואה זאת קורה בשום צורה שהיא.
השבוע אף התפרסם מעקב פעולות הזרים. מעניין לציין כי הזרים בחרו לממש מניות במהלך החודש החולף ולהעדיף על פניהן רכישת אג"ח ממשלתי. הדבר עומד בהיפוך גמור לצורת השקעת הציבור שדווקא ממש אגח לרבות אגח ממשלתי, ובחר לטבול רגליו החודש עמוק בתוך שוק המניות. שוב אנו עדים לאותה משיכת חבל כשמצד אחד ניצב הציבור המסתער ואילו מנגד גופים מוסדיים וזרים המושכים לכיוון ההפוך.
באירופה ההפתעה הגיעה מהבנק המרכזי באנגליה. כצפוי הותיר הבנק את הריבית ללא שינוי על חצי אחוז אבל הודיע כי יגדיל את רכישת האג"חים בהיקף של 50 מיליארד פאונד. בסה"כ עומדת תוכנית הרכישה כרגע על 175 מיליארד פאונד. מהלך מעין זה היה צפוי אך הערכות כוונו לסביבות אמצע 2010 לכל המוקדם, ולכן הדבר לחלוטין לא גולם בשוק האגח או בשוק המטבע המקומי, הפאונד. סביר להניח כי כתוצאה מכך המטבע שידע טלטלות רבות בשנים האחרונות, צפוי לרשום ירידה חדה מול האירו והדולר, וכפועל נלווה אף מול השקל. אין זה סוד כי הנגידים מעדיפים מטבע חלש (להוציא ישראל), אך הפעם נדמה כי הבנק יכל לפזר מעט רמזים מקדימים ולהכין את המשקיעים. גם הפעם עושה רושם שהבנק ביכר פעולות פתע על פני מדיניות סדורה והתופעה העולמית הזו רק הולכת וצוברת תאוצה.הנגיד ההופכי לכך הוא טרישה, ולכן לא מין הנמנע כי גם מצידו ניתקל בצעד בלתי צפוי מצד השוק, כישור קו עם צורת ההתנהלות של שאר הנגידים.
בארה"ב היה זה עוד שבוע נתונים לרוב חיוביים.
מעל לכולם בלט שוק הדיור שהציג עליה חמישית ברציפות עם זינוק של 3.6% במכירות בתים יד שניה. לאמריקנים מוצעת כעת חבילה שבלתי ניתן לעמוד בפניה – מחירי ריצפה, מבחר עצום ושעורי ריבית אפסית. כל אלה די בהם בכדי לפתות חזרה לא מעט מהמשקיעים שהמתינו עד כה על הגדר. מכיוון שהמלאי אדיר, לא צפוי זינוק דרמטי במחירים אך עליה מתונה ככל שתהיה היא בגדר בשורה טובה. בהתאם לכך אני מחדש כאן את הממלצה לרכוש ממניות חברת הנדלן בארה"ב, ואף עדיף IYR המהווה תעודת סל על המיגזר, והציגה תשואה נאה בשבועיים האחרונים מאז ההמלצה כאן עליה (בהמשך הסקירה שימו לב, קיים שינוי בנוגע להערכת חלק מהמניות).
אפשרי לטעון ובצדק שאלו בדיוק התנאים לבועה הבאה, אך הממשל מוכיח כי הוא כרגע עסוק בהווה ומעדיף לחצות את גשר העתיד עם ההגעה אליו. זו מהות הטיפול במשבר ע"י ממשל אובמה, שעומדת בניגוד לגמור להצהרותיו כי עדיף להבריא את הכלכלה גם אם יקח מעט ולא לזרז את התהליך.
כמובן שהפתעה מסוימת נרשמה אף בגזרת שיעור האבטלה לשיעור של 9.4% מרמה של 9.5% ביוני ולעומת צפי לעלייה של 9.6%. האמריקנים הוסיפו לאבד משרות בקצב של מאות אלפים בחודש, אך ברמת המאקרו חלה הקלה נקודתית. זהו בהחלט סממן חיובי אך עודני סבור כי האבטלה תחצה את רף ה 10%, בין השאר בשל המשך קיצוצים וירידה בשיעורי ההוצאה הצרכנית.
הדבר ניכר היטב בנתון רמת ההכנסה הפרטית בארה"ב אשר ירד בשיעור החד מזה ארבע שנים במהלך חודש יוני, גרוע מהתחזיות. הכנסה פחותה מובילה כמובן להוצאה פחותה ובהתאם לצפי להמשך שלילי עבור הכלכלה. מה שבטוח שהתאוששות מרשימה לא תהיה כאן, ובינתיים תוצאות הבורסה לא מחלחלות לכיס של האזרחים.
נקודה אחרונה שאני נשאל עליה לא מעט היא בדבר הגדרת המיתון, ומה יתרחש עם ההודעה על סיומו. התשובה היא מאוד פשוטה – כלום. הגדרת המיתון, קרי צמיחה שלילית בשני רבעונים עוקבים נקבעת בדיעבד. לא היינו זקוקים לבנק ישראל וללמ"ס בשביל לדעת זאת, והמשק והבורסות הגיבו בהתאם עוד קודם לכן, וכך גם עכשיו עצם ההגדרה הטכנית מיותרת ועצם ההודעה בדבר סיום המיתון אין בה להוסיף או לגרוע.
מניות ומגזרים
לונגים – בהתאם למצויין מעלה, זו העת לשקול מימוש הרווחים. הראלי פשוט מהיר מידי וחד מידי, ולחזור לבורסה תמיד יהיה אפשרי. להערכתי התיקון יתרחש בטווח הקצר.
זהב – ההמלצה בעינה עומדת, ממשיך את מסעו אל עבר ה 1000.
נפט – השבוע סטה מעלה מהגבולות שציינתי, 60-70. להערכתי צפוי לשוב לרצועה זו בטווח הקרוב.
AIG – שינוי הערכה. מאז ההמלצה כאן על המניה היא דישדשה רבות עם נטיה לירידות. זינוק של למעלה מ 100% בשבוע מחזיר את הצבע לכל המשקיעים (דוגמא נוספת לחשיבות הסבלנות). דווקא עכשיו, מומלץ לממש שכן הזינוק במניה מבוסס בחלקו על שורט סקוויז ולא על נתונים מבוססים. למשקיעי הטווח הארוך ולהם בלבד, אפשרי להישאר במניה.
מליסרון – שינוי הערכה. הערכתי כאן לפני שבועיים כי המניה במחיר טוב וצפויה לעלות בצורה נאה. מאז המניה טיפסה בכ 10%. בעקבות עודף מוכרים, ומעקב אחר רווחיה מנדלן מניב ושמועות על ביטול עסקאות עתידיות, אני סבור שהמחיר הנוכחי משקף את שוויה, ובהיעדר אפסייד עדיף לנתב את הכספים למניות חלופיות.
כיל – כל הניתוחים בדבר העדיפות של המניה על פני פוטאש ודומיה, משוללי כל בסיס. אין שום הצדקה למחיר הנוכחי, וזו חוכמה שבדיעבד המנסה להסביר כיצד המניה יחסית יציבה בעוד מניות האגרו כימיה יורדות. הנ"ל נובע מהציבור הנוהר בחלקו למניה לה הוא זוכר חסד נעורים, תעודות הסל, פעילות זרים ענפה במניה ועוד גורמים שרק מאטים את ירידת הערך שלה אך לא ימנעו אותה.
חברה לישראל – הערכה זהה לכיל, אם כי צפויה לרדת במידה פחותה.
בזק – דו"ח מצויין. החברה מציגה רווחיות טובה ואופק אופטימי. מחדש כאן שוב את הערכתי כי המניה צפויה להציג תשואה עדיפה על המדד, ובתוספת הדיבידנד מדובר בהחלט בהשקעה אטרקטיבית.
IYR – השקעה כדאית, ובפרט לטווח בינוני-ארוך . הסיבות ניתנו בסקירה, ובקודמתה.
• את סקירת האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות אוגוסט.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
