שלום REMA וחברים,
בזמני החופשי אשתדל להתעמק קצת בדוחות החברה, גם לאור דבריו של ידידנו PIRATE בנוגע למאבק בעל בית מול בעלי אג"ח. מעניין.
לעניין המימוש האחרון, אנא לתשומת לב, הנכס מומש תמורת 17.25 מ', מזה קיבלה החברה בינתיים 3.5 בלבד והיתרה נמצאת אצל נאמן עד לסיום כל מהלכי המכירה.
בין היתר ישמש הכסף בנאמנות לתשלום מס שבח, לתשלום משכנתא ע"ס 4.2 ועוד. לוט בערפל כמה ישאר, אבל ברור שיותר טוב מכלום.
בכל מקרה, אני רואה שבעוד 10 ימים צריכה החברה לשלם לסדרות האג"ח השונות. נמתין ונראה.
בברכה,
אודי
שלום חברים,
נהניתי מאד לעבור על דוחות חברת ארזים וללמוד על עזות המצח, היהירות והחוצפה של בעלים "המש...ין בקשת ענקית" (סליחה על הגסות) על כולם וכמובן בעיקר על מחזיקי האג"ח.
במה הדברים אמורים??
הגביר החביב החל לרכוש מטוסי מנהלים בשנת 2002 !!! האחרון נקנה ב-2008 (בנובמבר, כן כן, כמובן אחרי פרוץ המשבר הגדול) ב-17.5 מ'$. ברשותכם, אתעלם מהשאלה ע"ח מי הוא קנה
ומהוצ' האחזקה השנתיות שמגיעות למס' מיליונים.
מתי לדעתכם החברה מכרה את המטוס?? רק לפני פחות משנה ב-8/2011. הבנתם את זה?? תשלומים למחזיקי האג"ח הופסקו לפני כשנתיים, אבל הגביר המשיך לחגוג עם מטוס המנהלים !!!
בנוסף, המשפחה גרה באנגליה שנים רבות באופן קבוע. אתם בטח שואלים מה זה קשור?? כי זה ע"ח מחזיקי האג"ח. החברה נושאת בתשלומי השכירות בסך כ-50 אלף ליש"ט לשנה. כמו כן, רכב מדרגה 7.
אין ספק, קפיטליסט עם קלאסה.
לענייננו, מצב החברה בכי רע כפי שכבר אמר חברנו PIRATE.
לדעתי, מצב החברה גרוע הרבה יותר ממה שהניח חברנו. ההרעה מתמצאת גם בעודף התחייבויות (בעיקר אג"ח) על אלו שנלקחו בחשבון (פירוט בהמשך).
בנוסף, התעלם PIRATE לחלוטין מהוצ' הפרזיטים והוצ' המימון.
נכסים - בחרתי להמשיך עם הדרך שהניח PIRATE לגבי הנכסים ולדלג על בדיקה מעמיקה יותר. אכן, הנכסים נקנו בהלוואות (מרביתן נון-ריקורס) ולכן, לכאורה, זאת לא בעיה שלנו. נתעלם לחלוטין.
נשארנו עם 3 הנכסים שפורטו בניתוח לעיל:
קפלה - הנכס המרכזי של החברה, מהווה 23% מההכנסות (22 מ' ש"ח). הבעיה היא במבנה המיוחד המיועד למטבחים ובקושי הגדול (כפי שהחברה הסבירה) להסב אותו לשימוש אחר.
למען הנוחות, אשאר עם הנחת חברנו - שווי 180 מ' ש"ח.
ראשל"צ - אתקן טעות קטנה, ההכנסות הינן 2.5 מ' ולא ה-NOI ולכן התשואה הרבה יותר נמוכה מהמצויין.
יוקנעם וכרמיאל - גם פה ההכנסות הינן 2.5 ולא ה-NOI. הנכס ביוקנעם מומש (ראו בהודעה הקודמת שלי לעיל) בהתאם להערכות, לצורך הניתוח הנכסי נתעלם לרגע.
נשאר נכס קטן בכרמיאל שמושכר בחלקו בלבד.
סה"כ - למרות הבעייתיות הקטנה, אשאר עם הערכת PIRATE - שווי 210 מ'.
אג"ח - פה יש הבדל לרעה בין הנתונים שאציג לעומת ההצגה הקודמת.
ברשותכם, אבנה את הניתוח בצורה אחרת, בהתייחסות למצב כפי שהוא משתקף מהדוחות לפני התשלום הצפוי אוטוטו....בשעה טובה.
יתרת הסדרה במחזור הינה כדלקמן:
סדרה 2 - 105 מ' ע.נ. (בנטרול רכישות ע"י חב' בת), מזה 35 מ' ע.נ. לא נפרעו ולכן נגרעו מהמסחר בבורסה. הנ"ל נמצא במה שנקרא "חש".
סדרה 3 - 18 מ' ע.נ. (בנטרול רכישות ע"י חב' בת), מזה לא נפרעו 4.6 מ' ע.נ. ולכן נגרעו מהמסחר בבורסה. הנ"ל נמצא במה שנקרא "חש".
סדרה 4 - 189 מ' ע.נ. (בנטרול רכישות ע"י חב' בת).
סה"כ - 312 מ' ע.נ. לפני התשלום.
בדוחות החברה ל-3/2012 משוערך הסכום (כולל הצמדה) ל-366 מ' ש"ח. בנוסף, ישנה ריבית שנצברה בסך למעלה מ-40 מ' ש"ח. לפיכך,סה"כ החוב למחזיקי האג"ח - 410 מ' ש"ח !!!
דרך אגב, מזה אג"ח 4 – 245 מ' ₪.
הבהרה - שימו לב, "חש" המקורי הינו הסכומים שהחברה לא פרעה בזמנו למחזיקי האג"ח. במסגרת ההסכם הם יקבלו את זה מיידית בתשלום הראשון לכשיתבצע (בינתיים נדחה ממאי להחודש).
במסגרת ההסדר החדש יועברו מיתרת האג"חים סכומים חדשים לטובת מ"ה (כפי שציינו קודמיי), אולם זה לא קשור לסכומים המקוריים.
מזומנים – לפי הדוחות לחברה 128 מ' ₪ (בארץ -74, באנגליה – 46) ועוד פקדונות בסך כ-17 מ' ₪ לא מוגבלים (מהם שולמו 9 מ' ₪ ב-4/12).
למען הנוחות, אניח שלא יהיו בעיות בהעברת הכספים לארץ. לפיכך, סה"כ -136 מ' ₪.
לתשומת לב, התשלום הקרוב המיידי אמור להיות בסביבות 128 מ' (גם עפ"י הרו"ח בדוח 3/2012). בנוסף נניח, כי החוב למס הכנסה מאפס את יתרת המזומנים לחלוטין.
סיכום ביניים 1 – שווי נכסים (210 מ') + מזומן (136 מ') – מס הכנסה (8 מ') = 338 מ' ₪ וזאת מול חוב של 410 מ' ₪ למחזיקי האג"ח. אם ברגע זה סוגרים את הבאסטה – מקבלים 82 אג'.
אבל בואו נמשיך ונעבור לפעילות השוטפת (רק של הנכסים שפורטו לעיל) העתידית, כדלקמן:
רווח והפסד - ההכנסות מנכסים אלו מסתכמות בכ-25 מ' ₪.
ההוצ' הישירות מסתכמות בכ - 5 מ' ₪.
הפרזיטים (ברוך השם, ללא עלות אחזקת המטוס) עולים בסביבות 15 מ' ש"ח שנתית. בואו נהיה לארג' ונקטין ל-10 מ' (הגביר ויתר קצת).
הוצ' מימון (רק על האג"ח) הסתכמו ב-2011 כ-32 מ' ש"ח. בואו נהיה לארג' ונקטין ל-25 מ' (הרי קצת, 11%, קרן משלמים מחר/מחרתיים).
סה"כ רווח והפסד – גרעון שנתי של כ-15 מ' ₪.
סיכום ביניים 2 – הפעילות העתידית השוטפת אינה מייצרת מזומנים כפי שהציג PIRATE, אלא צורכת כ-15 מ' ₪ (הלוואי) בשנה. בנוסף, הקופה – ריקה.
אבן הדרך הבאה הרצינית הינה ב-1/2013. על החברה יהיה לשלם כ-40 מ' ₪. שערו בנפשכם, יש סיכוי ?? מסופקני מאד.
אג"ח 4- לתשומת לבכם, במסגרת התשלום הקרוב (כולל ביולי) יקבלו מחזיקי אג"ח 4 רק 3.5 מ' ע.נ. מתוך ה-189 מ' ע.נ. שהם מחזיקים !!! שאר התשלום (כ-23 מ' ₪) שיקבלו כעת יהוו ההצמדה והריבית.
במסגרת ההסדר רוב הקרן (77.5%) "תשולם" רק ב-7/2016 !!! לכן, גם העדיפות שקיבלה אגרת זאת בשעבודים ע"פ האחרות.
פירוק – כאמור, אג"ח 4 קיבל עדיפות בשעבוד על נכסי קפלה באנגליה. העדיפות איננה מוחלטת, אלא כרוכה בחישוב הלוקח בחשבון את העדיפות היחסית שקיבלו אג"ח 2 ו-3 בתשלום הנוכחי.
להערכתי, מחזיקי אג"ח 4 יקבלו כ-75% מתמורת המימוש בפירוק. במאמר מוסגר, להערכתי הנבלות והפרזיטים שיתנפלו על הפגר יגרמו לכך שהתמורה מהמימוש תהיה נמוכה מהערכותינו.
לסיכום - "שומר נפשו ירחק".
שתי הערות כלליות בקשר לנושאים העולים לדיון באופן תדיר בהקשרים אחרים:
פרוק חברה על רק העדפת נושים – הנה דוג' בה קיבל בימ"ש את עמדת הסדרה הארוכה לפירוק החברה ובהמשך להסדר נושים על רקע העדפת נושים בתשלומים אפשריים לסדרות קצרות.
ההסדר גרם שינוי בביטחונות לטובת הסדרה הארוכה.
קניות חוזרות והתרוקנות הקופה – עוד דוג' לחברה שקנתה בכמויות (מעל 350 מ' ₪ ע.נ.!!!) את האג"חים שהנפיקה (הרבה פעמים משבחים זאת כפעולה חיובית)
ובכל זאת הגיעה מהר מאד לשוקת שבורה ולקופה ריקה.
בברכה ובהצלחה,
אודי
החברה לא מסוגלת לרשום את השיעבודים. יש סיכה מיוחדת לכך ?
אם לא ירשמו השיעבודים לפי ההסדר אז לא יהיו תשלומים והולכים לפירוק.
הי reem,
איך הגעת למסקנה שהחברה לא מסוגלת לרשום את השיעבודים (חדש עבורי)?
האמת, גם פירוק לא כל כך נורא (אפילו טוב לאגח 4).
בברכה,
התשלום לכל האגחים נדחה בחודש (על פי ההסדר) בגלל שהחברה לא רשמה את השיעבודים בזמן ומאז שום הודעה על זה שהיא כן רשמה את השיעבודים, לכן לא ברור האם יהיה תשלום ב 14/06 (שים לב האקס היה ב 02/05).
אהההה,
עד כמה שאני הבנתי, ההליך הפרוצדורלי לרישום שיעבוד לוקח זמן - לא שלא מצליחים לרשמו.
בברכה,
לדעתך יהיה תשלום ב 14/06 גם אם הרישום לא יתבצע עדיין?
למה זה לוקח כל כך הרבה זמן?
נראה כאילו שזה הפתיע את בעלי החברה ובעלי האגחים שזה לוקח זמן אחרת היו מתחשבים בזה בהסדר המקורי ולא היו צריכים לדחות את התשלום בפועל.
התשלום נדחה שוב ל 28/06
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=742607
הי reem,
אבל ברור שזה נדחה שוב. החברה הציעה לשלם לפני השלמת השיעבודים ובעלי האגח הצביעו נגד. :-)
בברכה,
בינתיים התשלום חזר ל 14/06 והשיעבודים נרשמו וחותמת אחרונה של הסדר נחתמה.
הרשאות
הגב עם ציטוט