מאקרו, אגרות חוב וריביות

> שוק העבודה האמריקאי ממשיך להציג התפתחויות חיוביות
> האינדיקטורים
המובילים בארה"ב רושמים 5 חודשים רצופים של התרחבות
> עדיפות לאפיק הקונצרני
על פני הממשלתי
> לאלו שלהם עמידות לסיכון, ישנה כדאיות לרכישה של איגרות חוב
שלהן דירוג נמוך

מניות

> שבוע שלילי בשוקי המניות על רקע חשש מהצמיחה מחוץ לארה"ב
> עדיין,
הגישה שלנו ביחס לאפיק המנייתי נותרת חיובית
> רמת המתאם הסקטוריאלית ירדה
מאוד ומאפשרת פיזור יעיל בין סקטורים
> להערכתנו, טכנולוגיה ומוצרים
בני-קיימא הינם האטרקטיביים ביותר





שוק העבודה האמריקאי ממשיך
להציג התפתחויות מעודדות
על רקע אי הודאות הנמשכת בחזית האירופית, מספר
דורשי דמי האבטלה הראשוניים בארה"ב ממשיך הפתיע לטובה. מספרם, ירד בשבוע של ה-17/3
לרמה של 348 אלף, בהמשך ל-353 אלף בשבוע שעבר. רמה זו היא הנמוכה ביותר מאז ראשית
שנת 2008, כלומר הנמוכה ביותר ב-4 השנים האחרונות (פברואר 2008 – ראו
תרשים).

דיווח זה, בהמשך לפרסומים כבר תקופה,
מעיד על כך ששוק העבודה האמריקאי חוזר לחיים והמשמעות של הדבר היא פוטנציאל להוצאה
צרכנית גוברת ובשורה התחתונה גם לצמיחה.

האינדיקטורים המובילים לכלכלה
האמריקאית התרחבו בחודש פברואר ב-0.7%, בהמשך לצמיחה של 0.2% בינואר. למעשה, זהו
החודשי החמישי הרצוף שבו האינדיקטורים המובילים רושמים עלייה. יתר על כן, אלו
רושמים עלייה בקצב ההתרחבות. לראיה, הממוצע של שלושת החודשים האחרונים עומד על 0.5%
לחודש, לעומת ירידה של 0.3% (ממוצע לחודש) בשלושת החודשים שהסתיימו בספטמבר 2011
(לפני 6 חודשים). מגמה זו של האינדיקטורים המובילים מצביעה על כך שהמשק האמריקאי
צפוי לצמוח במחצית הראשונה של 2012 וככל הנראה בשלושת הרבעים הראשונים של
השנה.

אי הודאות, בכל האמור למאקרו האמריקאי
נותרת מנת חלקו של שוק הדיור. האינדיקטורים המגיעים משוק זה, הם עדיין מעורבים.
מחד, רמת המכירות של בתים חדשים ניצבת תקופה ארוכה ללא שינוי ברמה נמוכה. נתון זה
מעיד על כך שמלאי הדירות הוא גדול למדי ולכן אין צורך ממשי להגדיל את ההיצע. מנגד,
בשוק המשני, דירות יד שנייה, היקף המכירות עלה משמעותית בחודשים האחרונים ומרמת שפל
של כ-3.5 מיליון לשנה זו חצתה לא מכבר את רף ה-4.5 מיליון לשנה. אם כי, חשוב לציין
כי היא עדיין רחוקה משמעותית מרמת השיא אשר עמדה על יותר מ-7 מיליון דירות לשנה.


מכאן ניתן לראות כי סקטור הבנייה למגורים לא תומך בכלכלה אך גם לא פוגע בה
במיוחד. מעבר לכך, כל עוד מחירי הדירות ממשיכים לרדת, גם אם בקצב מתון (בשנה
האחרונה ירדו מחירי הבתים בכ-4%, לפי מדד Case-Shiller) יהיה קשה לסקטור
להשתקם.

כך, שלל האינדיקטורים לפעילות במשק
האמריקאי מספקים עדות אופטימית למדי למצבו של המשק האמריקאי, במיוחד כאשר עוד קיימת
אי ודאות גבוהה למדי ביחס לכלכלה האירופאית.

באופן כללי, הנדנה בשוק האג"ח נמשכה גם
השבוע. בעוד שלפני שבועיים, נרשמו הפסדי משמעותיים על רקע אופטימיות למשק האמריקאי,
השבוע התהפכה המגמה והפסימיות ביחס לעולם הביאה שוב לרווחי הון וכן, בעוד שביום
שישי הקודם נסחרה ה-UST ל-10 שנים בתשואה לפדיון של 2.295%, בסוף השבוע הנוכחי,
נסחרה האיגרת בתשואה לפדיון של 2.236%.

גם איגרות החוב של גרמניה, צרפת
ואנגליה רשמו רווחי הון כאשר מנגד, נרשמו הפסדי הון בקרב איגרות החוב של איטליה
וספרד.

בהתאם, אנו לא מוצאים את ה-UST
כמעניינות להשקעה (במיוחד כאשר התשואה לפדיון באיגרות ל-10 שנים הן נמוכות
מהאינפלציה). אלו בעיקר נהנות מהמשך רצון המשקיעים באחזקה של נכסים בטוחים, גם על
חשבון תשואה עתידית.

לחלופין, אנו ממשיכים להעדיף חוב קונצרני, ברמת דירוג
בינונית עד נמוכה ('A' עד '-BBB') ובמח"מ בינוני עד ארוך (10-5 שנים לפדיון), המשלב
להערכתנו בצורה הטובה ביותר בין סיכון וסיכוי.

יתר על כן, הואיל ואנו לא צופים למשבר
אשראי קשה אשר יביא לאירוע מערכתי ולבריחה לנכסים בטוחים, אזי לאלו שלהם עמידות
לסיכון ישנה כדאיות לרכישה של איגרות חוב שלהן דירוג נמוך. אנו מעדיפים להיצמד
למדדים (לדוגמא למדד איגרות החוב מסוג ה-High Yield) ולאו דווקא לאיגרת
בודדת.

שבוע שלילי בשוק המניות – עם
זאת הגישה היא חיובית
מדד ה-S&P 500 איבד השבוע 0.5% מערכו, תוך
שהוא רושם את התשואה השלילית השבועית העמוקה ביותר, מאז חודש דצמבר. יתר על כן,
נשבר רצף של 5 שבועות חיוביים.

התפתחות זו הייתה תוצאה של דיווחים
מאקרו כלכליים חלשים הן מאירופה והן מסין אשר יצרו חשש לגבי הכלכלה העולמית. מדד
הייצור של סין הצביע ירידה בפעילות ומדדי הפעילות לתחום השירותים והתעשייה באירופה
היו נמוכים מהציפיות.

מבין מדדי המניות המרכזיים בעולם, היו
אלו השווקים המתעוררים אשר הובילו את המגמה השלילית. המתעוררים האירופאים ולאחריהם
השווקים מאמריקה הלטינית, היו אלו אשר איבדו מערכם בשיעורים הגבוהים ביותר.


בראייה סקטוריאלית בארה"ב, נרשמו מגמות
מעורבות. כך, מדד האנרגיה איבד 3% מערכו ומדד התעשייה השיל 2.1%. מנגד, מחירי
מניותיהן של הקשורות לצרכן האמריקאי כגון, חברות בני-הקיימא רשמו עלייה של 0.7%.
חברות מוצרי הצריכה הוסיפו 0.5% לערכן.

תופעה מעניינת נוספת וחשובה ביותר
המאפיינת את מדדי המניות הסקטוריאליים היא ירידה ברמת המתאם בתקופה האחרונה. כך
לדוגמא, רמת המתאם בשלושת החודשים האחרונים בין מדד חומרי הגלם לבין מוצרים הצריכה
עמד על 0.19, בהשוואה ל-0.7 בשלוש השנים האחרונות (ראו לוח בעמוד
הבא).

התפתחות זו, אשר מאפיינת את כל
הסקטורים, אם כי בעוצמות שונות היא חיובית מאוד ומאפשרת פיזור השקעות בצרוה יעילה
יותר מאשר בעבר.

מנגד, אנו עדים לירידה בצורה צנועה
מאוד ברמת המתאם בראיה גיאוגרפית ולכן, פיזור ההשקעות יעיל יותר בראיה סקטוריאלית
ולא גיאוגרפית.

המדדים טכנולוגיה ומוצרים בני-קיימא
(Consumer Discretionary) אטרקטיביים למדי.

יתר על כן, אנו, ממשיכים להעריך כי
סקטור האנרגיה וחומרי הגלם הם אטרקטיביים למדי ולכן עלייה נוספת במחירי האנרגיה רק
עשויה לתמוך במניות אלו.