הי,

איך בעצם מחליטים?
האמת, החישוב לא כזה מסובך. אנו נניח כי סקיילקס מוכרת 14% מפרטנר לפי 22 ש"ח למנייה (כ-3400M ש"ח לפרטנר) ונחשב את המצב רגע לפני הפדיון להאצינסון (שנתיים).

נכסים:
1. מזומן = 350M + תזרים סאמסונג (30M) - פדיון א(50M) + מכירת 14% פרטנר (480M ש"ח) == סה"כ (810M ש"ח).
2. שווי פעילות סאמסונג כעסק חי == 400M ש"ח.
3. תזרים שנתיים סאמסונג == 160M ש"ח.
3. שווי פרטנר הנותר (30.5%) לפי שווי כלכלי (עקב כניסת בעל בית עשיר לחברה, אני מעריך פרטנר == 3600M ש"ח) = 1100M ש"ח.
4. דיבידנד פרטנר (שיחולק אם תהייה הזרמה לפרטנר) לפי 30.5% בשנתיים == 180M ש"ח.
5. סה"כ נכסים: 810M+400M+160M+1100M+180M == 2650M

חובות שייפדו בתקופה:
6. נניח כי א,ב,ג,ד,ו נפרעות במלואן - שזה בוודאות גבוהה מה שיקרה אם המהלך יצא לפועל (עקב שיעבודים מעולים ו/או פדיון אמיתי):
אגח א = 160M ש"ח.
אגח ב = 160M ש"ח
אגח ג = 320M ש"ח.
אגח ד = 300M ש"ח.
אגח ו = 70M ש"ח.
חברה = 60M- ש"ח.
סה"כ (כולל ריביות): 950M * פקטור משוערך כולל ריביות (1.1) == 1050M ש"ח.
7. ריביות האצינסון שנתיים: 50M ש"ח.
8. ריביות ז: 25M ש"ח.
9. ריביות ח: 10M ש"ח.
10. ריביות ט: 10M ש"ח.
11. סה"כ חובות שנפדו: 1050M+50M+25M+10M+10M == 1150M

חובות נותרים:
12. האצינסון: 1150M ש"ח.
13. אגח ז,ח,ט: 400M ש"ח.
14. סה"כ חובות נותרים: 1150M+400M == 1550M ש"ח.

שיעבודים נותרים:
15. האצינסון: 12% פרטנר (לפי פרטנר == 3600M ש"ח): 430M ש"ח.


סיכום נתונים -
סך נכסים רגע לפני התשלום להאצינסון: סה"כ נכסים - חובות שנפדו == 2650M-1150M == סה"כ 1500M ש"ח.
סך נכסים לא משועבדים: סך נכסים רגע לפני תשלום האצינסון - שיעבוד האצינסון == 1500M-430M == סה"כ 1070M ש"ח.
סה"כ חוב ללא שיעבוד של האצינסון: סך חוב האצינסון - שווי שיעבוד האצינסון == 1150M-430M == סה"כ 720M ש"ח.
סה"כ תשלום ל-ז,ח,ט: 400/1120*1070M == סה"כ 380M ש"ח.

רגישות (כמה תשתנה התמורה בסביבת השיערוך אם ישנה טעות בהערכה): בערך 36%.



מסקנה 1: אגח ז,ח,ט ישלמו את מלוא הקרן ומלוא הריביות בסבירות גבוהה.
מסקנה 2: כל סטייה מטה של 100M בשיערוך נכסים משמעה לערך פגיעה של 36M ש"ח בקרן (12%) של אגחים ז,ח,ט.
מסקנה 3: אם העיסקה יוצאת לדרך, האגח המוצלח ביותר בסקיילקס (במובן סיכון-סיכוי) הוא כנראה סקיילקס אגח ז (בגלל הריביות הגבוהות).


כלומר, עיסקה שכזו טובה לכולם, אך בעיקר לאגחים הארוכים.
בברכה,