בשורה התחתונה הודעת בנק ישראל צפויה כמעט כמו ההחלטה להותיר את הריבית על כנה.
מלבד לעלייה בציפיות האינפלציוניות בשווקים, הנובעת בעיקר מעליית מחירי הנפט, אין
שינוי משמעותי בין הסביבה הכלכלית של היום וזו של לפני חודש. כיוון שלפי תפיסתו
(הנכונה להערכתנו) של בנק ישראל, שינויים במחירי הנפט הם זמניים ולא ניתנים לחיזוי
מוצלח, נראה שאין בעליית מחירי הנפט בכדי לשנות את כיוון המדיניות המוניטארית. אנו
ממשיכים להעריך כי הריבית תורד לרמה של 2.25% במהלך השנה הקרובה. עם זאת, הורדת
הריבית לא תתרחש כנראה בחודשים הקרובים לאור רמת הציפיות האינפלציוניות הגבוהות (3%
לטווח של שנה נכון להיום בבוקר).

עוד
מההודעה
• האינפלציה במחצית השנייה של השנה, בניכוי העונתיות,
ובמונחים שנתיים היתה נמוכה מ-1% כלומר מתחת לגבול התחתון של יעד האינפלציה. כמובן
שלא ניתן להניח כי קצב האינפלציה במהלך 2012 יוותר נמוך כמו במחצית השנייה של 2011
(מחאה חברתית וכיוצ"ב) אך לבנק ישראל יש כרגע שקט מכיוון הסביבה האינפלציונית ולכן
הוא חופשי להתעסק ביעדיו המשניים: שמירה על יציבות פיננסית ותמיכה בפעילות
הריאלית.
• ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק: 2.6% לעומת 2.2% בחודש קודם ו-2%
לפני חודשיים. בטווחים הארוכים הציפיות עלו ב-0.1% נקודות האחוז לרמה של
2.6%.
• ממוצע תחזיות האנליסטים עלה מ-2.3% ל-2.4%.
• בשני המקרים הגורם
העיקרי לעלייה הוא מחירי הנפט בעולם.
• תחזית הריבית של האנליסטים ירדה מ-2.6%
ל-2.4%. הירידה נובעת כמובן מהורדת הריבית המפתיעה של בנק ישראל בחודש שעבר. כיוון
שאין סיבה להעריך שבנק ישראל יעלה ריבית בקרוב, לאחר הורדת הריבית לרמה של 2.5%
"נאלצו" האנליסטים להתאים עצמם לרמה החדשה והפחיתו את תחזיותיהם.
• להערכת
הבנק, הנתונים שהתפרסמו במהלך החודש מלמדים באופן כללי על המשך ההאטה במשק. עם זאת,
בנק ישראל מאשש את תחזית הצמיחה שלו לשנת 2012 העומדת על 2.8%.
• תחזיות חטיבת
המחקר של בנק ישראל *: אינפלציה: 2.1%; ריבית ממוצעת ברביע אחרון של 2012: 2.2%.
בחטיבת המחקר מעריכים גם שעלייה מתמשכת של 10% במחירי הנפט גוררת עלייה הדרגתית של
0.3% במדד המחירים לצרכן. ההערכות שלנו הן שההשפעה היא כ-0.4%, לא הבדל גדול. כמוכן
אנו מעריכים שלעלייה של 10$ במחיר הנפט הממוצע במהלך השנה יש השפעה שלילית של
כ-0.4% על התוצר (דרך הפגיעה בצריכה הפרטית). במידה ומחיר הנפט יישאר ברמתו הנוכחית
עד לסוף השנה (אנו ממש לא חושבים שזה מה שיקרה אבל רק למען החישוב), מחירו הממוצע
יהיה גבוה ב-13 דולר לעומת ממוצע 2011, כלומר הפגיעה בצמיחה תסתכם בכמחצית
האחוז.

הגורמים העיקריים להחלטה ע"פ ההודעה: (הערות שלנו
בסוגריים)
• בנק ישראל מעלה את הציפיות האינפלציוניות לראש הדירוג של
הגורמים להחלטה ומציין שעל אף שהציפיות עדיין בטווח של יעד האינפלציה, חלה בהן
בחודש האחרון עליה של 0.2%. (הציפיות ממשיכות לעלות ועומדות נכון להיום קרוב ל-3%.
העלייה בציפיות צריכה להדאיג את בנק ישראל שכן הן עלולות לייצר לחץ לשינוי כיוון
המדיניות המוניטארית בתקופה בה ההאטה במשק נמשכת).
• ההאטה במשק נמשכת. עם זאת,
חלק מהנתונים החודשיים מלמדים על שיפור קל בפעילות בחודשים האחרונים. (לא מעניין,
הנתונים החודשיים נוטים להיות תנודתיים. ההאטה מורגשת וצפויה להימשך גם בחודשים
הקרובים).
• הנתונים העולמיים מעורבים כאשר בארה"ב הנתונים מעודדים ובאירופה
ויפן מלמדים על מיתון. (גם בחודש הקודם בו הוריד בנק ישראל את הריבית הנתונים
מארה"ב היו חיוביים אך עובדה זו לא הוזכרה כגורם עיקרי בהודעה. כנראה שלהערכת הבנק,
בחודש שעבר החששות מההאטה באירופה האפילו על האופטימיות מארה"ב. החודש האופטימיות
חזקה יותר).
• אירופה גולשת למיתון. אי הוודאות בנוגע למשבר האירופי נותרה
גבוהה. (אי הוודאות גבוהה מאוד. אל תתנו לשקט בשווקים להטעות אתכם, התשואות בהן
איטליה צריכה למחזר את החוב עדיין גבוהות מדי. אם לא יהיו דרמות בהמשך,
נופתע)
• בנקים מרכזיים מובילים בעולם לא צפויים להעלות ריבית השנה. הפד לא צפוי
להעלות ריבית עד סוף 2014. (להערכתנו, ה-ECB צפוי אף להפחית את הריבית. עובדה זו
תקשה מאוד על בנק ישראל להפוך את כיוון המדיניות המוניטארית אם וכאשר ירצה לעשות
זאת).


* תחזיות חטיבת המחקר הן כפי שמרמז שמן, תחזיות בלבד
ואינן טובות יותר או פחות מתחזיות של גופים אחרים במשק . בנק ישראל לא מחויב
לתחזיות אלו ואינו מנהל את המדיניות המוניטארית על פיהן.


אורי גרינפלד , מנהל מחלקת מאקרו - פסגות בית השקעות