מאקרו, אגרות חוב וריביות
> האיחוד האירופאי מציל את יוון, בפעם
השנייה
> גם LTRO, סיבוב שני, צפוי להתקיים
השבוע

מטבעות
> שבוע אירופאי – המטבעות האירופאים מתחזקים משמעותית
נגד הדולר האמריקאי
> הין היפני ממשיך במסע ההיחלשות







מאקרו

מצילים את יוון (פעם
שנייה)
האיחוד האירופי, לאחר שהעביר את הממשלה והפרלמנט היווני מספר
מדורי גיהינום, אישר בשבוע שחלף חבילת סיוע, שנייה, ליוון. היקף החבילה יעמוד על
130 מיליארד אירו ובכך יביא לכדי 386 מיליארד אירו את סך הסיוע שהעניק האיחוד
האירופי לשלוש המדינות יוון, אירלנד ופורטוגל.

ביום ה' אישר הפרלמנט היווני את הצמצום
וגם את מנגנון החלפת האג"ח ובכך ניתן האות לתחילת התספורת הוולונטרית. הסקטור הפרטי
יצטרך לוותר על 53.5% מערך הנומינלי של איגרות החוב. בסוף השבוע כבר דווח שמשרד
האוצר היווני כבר עובד על מנגנון החלפת האג"חים.

לשמחת כולנו, החבילה אושרה ואין ספק כי
יש בכך תמיכה לנכסים מסוכנים. יחד עם זאת, אי אפשר לראות בחבילה זו סוג של תיקון
פרמננטי למשק היווני, לכלכלה האירופאית ולשווקים.

כלומר, עדיין הכלכלה האירופית נמצאת
במיתון והחשש מפני הידבקות נותר בעיינו. כך, ביחס לכלכלה האירופאית, אנו מעדיפים
להיות בנכסים חזקים, בשנת 2012.

מנגד, אנחנו לא חושבים שהדברים אמורים
לצאת משליטה. במיוחד על רקע הקמת מנגנון ההלוואות ל-3 שנים (ה-LTRO) של הבנק המרכזי
האירופי, החבילה שבדרך (הרחבה מייד) ולאור העובדה כי האינדיקטורים ברחבי העולם
מפתיעים לחיוב. לפיכך, אנו מעדיפים לחשוב כי הכוס היא חצי מלאה.

ביום רביעי הקרוב, ה-29/2, צפוי הבנק
המרכזי האירופי לצאת עם הלוואה חדשה ל-3 שנים לבנקים המסחריים האיחוד המוניטרי. לפי
הקונצנזוס בבלומברג, מדובר על הלוואה בהיקף של 470 מיליארד אירו. נזכיר שבחבילה
הקודמת, ב-21 לדצמבר, ה-ECB הלווה סך של 489 מיליארד אירו ל-523 בנקים. יומיים לאחר
מכן, החלה תפנית בשוקי הריביות האירו - ראו תרשים משמאל.

צריך לקחת בחשבון, כי מאוד ייתכן השוק
יתרגם את ההלוואה לצד השלילי. כלומר, אם הרבה כסף יילקח מה-ECB עלול הדבר להתפרש
בכך שחסר הרבה הון לבנקים. מנגד, אם השוק לא ידרוש הון, ייתכן והדבר ייראה כפחד של
הבנקים לבקש הון נוסף, דבר אשר יתפרש כחולשה של הבנקים. כלומר, אפשרי בהחלט כי
בתחילת השבוע ייסחר השוק הסולידי באירופה במגמה שלילית.

להערכתנו, לאחר שהאבק ישקע ולאור
העובדה כי החבילה הראשונה הייתה הביאה לשינוי משמעותי במגמות הסיכון בשווקים, בהחלט
תוכנית זו עשויה לצקת ביטחון נוסף. לכן, אנו בהחלט מוצאים עצמנו מברכים על ההלוואה
החדשה.

יחד עם זאת, בעקבות החבילה הראשונה וגם
לאחר השנייה אנו לא חושבים כי הבנק המרכזי יצליח לשנות את חוקי המשחק בגוש האירו.
זו הטריטוריה של הפוליטיקאים אשר צריכים לעודד את הצמיחה
הכלכלית.

חשוב לציין כי השווקים בהחלט נותנים
אוויר לנשימה למנהיגים ומאפשרים להם לייצר אופק חדש לכלכלה האירופית כאשר מדדי
סיכון שונים מצביעים על שיפור משמעותי בתקופה האחרונה.
השיפור בסיכון האירופי
לא בא רק לידי ביטוי בריביות ה-Eurobor, אלא גם במדדי ה-Itraxx, ובתשואות
לפדיון של איגרות החוב של המדינות בגוש (מרווח מעבר לממשלת גרמניה).


במהלך שבוע המסחר נרשמו רווחי הון בקרב
איגרות החוב של המדינות המרכזיות בעולם. כך, ה-UST ל-10 שנים נסחרה בסוף השבוע
בתשואה לפדיון של 1.98%, הנמוכה ב-2 נ"ב מאשר נסחרה בה לפני שבוע. האיגרת
המקבילה של גרמניה נסחרה בתשואה לפדיון של 1.88%, ירידה של 4 נ"ב במהלך השבוע.
האיגרות של איטליה וספרד ממשיכות לרשום התפתחויות חיוביות וצמצום המרווח מול האיגרת
הגרמנית. האיגרת של איטליה נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 5.48%, המהווה ירידה
של 9 נ"ב והאיגרת של ספרד נסחרה בתשואה לפדיון של 5.05%, הנמוכה ב-21 נ"ב מאשר
הייתה בה לפני 5 ימים.
global26_02_12.JPG

מטבעות

המטבעות האירופאים נותנים
פייט
שבוע המסחר האחרון התאפיין בעלייה בערכם של המטבעות האירופאים
כנגד הדולר האמריקאי.
ה-EUR התחזק בשיעור של 2.34% כנגד ה-USD. שעור התחזקות
שבועי זה היה הגבוה ביותר, מאז אמצע אוקטובר 2011 (היינו ב-19 השבועות האחרונים).
בסוף השבוע נסחר ה-EURUSD בשער של 1.3448.


יתר על כן, הפרנק השוויצרי (CHF),
הקרונה השבדית (SEK) והקרונה הנורבגית (NOK) התחזקו כנגד ה-USD בשיעורים של 2.68%,
2.58% ו-2.49%, בהתאמה.


ההתפתחויות שנרשמו בשבוע האחרון, הן
בזירת המאקרו העולמית והן אלו שהגיע מאזור האירו הן בנוגע ליוון והן בנובע להלוואה
שה-ECB צפוי להעניק לבנקים המסחריים בגוש הגבירו את רצון המשקיעים ליטול על עצמם
סיכון וגם הניע אותם לכיוון המטבעות האירופאים.


להערכתנו, אין לראות בהתחזקות של
המטבעות האירופאים סוג של שינוי כיוון במסחר בשוק זה, אלא רק אירוע נקודתי שבו
המטבעות האירופים מגיבים להתפתחויות חיוביות בשווקים. העובדה, כי בפני הכלכלה
האירופית עוד תקופה ארוכה מאוד של חולשה כלכלית תביא לכדי כך שהמטבעות המובילים
באירופה ובראשם ה-EUR ימשיכו להיחלש כגד ה-USD. נציין כי הקונצנזוס בשוק צופה
להיחלשות של ה-EUR לרמה של 1.30 עד 1.27 בשנים הקרובות.


הין היפני המשיך השבוע, שבוע שליש
רצוף, להיחלש כנגד ה-USD וגם כנגד ה-EUR. כך הין היפני חצה את רף ה-81 ינים לדולר,
הרמה הנמוכה ביותר מאז נובמבר. כאמור, ראשיתו של המהלך היה כאשר הבנק המרכזי היפני
הודיע כי בכוונתו להמשיך בתוכנית ההרחבה הכמותית, אך הוא נמשך במקביל לדיווחים
החיוביים המגיעים מהעולם. להערכתנו, היחלשות הין יכולה להימשך רק אם הנטייה להגביר
סיכון תימשך.

global26_02_12_2.JPG