אהלן,
התבקשתי לסקר אגח "יותר סולידי" (נראה שיורוטרייד לא מעניין רבים מכם ...) לכן החלטתי לקפץ שנייה על נאנט ולכתוב על אחד האגחים החביבים עלי כיום - חנן מור.
חברה לנדלן יזמי בישראל הפעילה בעיקר ב-tier3 מסביב לתל-אביב (נס-ציונה, תלמי מנשה, נתניה, ...). חברה עם הון עצמי של כ-40 מליון שח על מאזן של כ-600 מליון שח, אשר לכאורה מצביעה על מינוף מטורף. עם זאת, יש לזכור כי בחברות יזמיות ההכרה בהוצאות רציפה ובהכנסות, רק עם מסירת הדירות. לכן כל פרויקט בביצוע מהווה מקור הפסד חשבונאי - כלומר, בחברה יזמית ההון העצמי לא משקף הרבה ויש לבחון כל פרויקט לגופו.
יצויין בנוסף כי לחברה פעילות (קטנה יחסית) במזרח אירופה אשר לפי הדוחות נראה כי מתנהלת לא רע. כמו כן, לא פחות חשוב - בעל הבית הוכיח כי ניתן לסמוך עליו (במהלך המשבר הקודם) בהתנהלות מופתית.
אגח ד הוא חוב של 55 מליון שח. נסחר ב-76 אגורות (משקף 42 מליון שח שווי חוב סחיר), פארי 108, מח"ם 3.4, תשואה 16% צמוד.
אז מה טוב באגח (כי לדעתי - אין דברים רעים במיוחד ...):
1. נושאי משרה/חברה מחזיקים 10% מהחוב.
2. בטחונות כעודפים בפרויקטים שנמכרים היטב:
א. עודפים בפרויקט יזמי בנס-ציונה (80/140 דירות נמכרו וכ-20 מתוכם ב-Q4). השלמת פרויקט צפויה ב-2013 ורווח משוערך לפי הדירות שנמכרו כ-48 מליון שקל. בשיחות שערכתי עם מכרים/חברים תושבי האזור מתקבל הרושם כי הפרויקט מוצלח מאוד בעיניהם.
ב. עודפים בפרויקט יזמי ביבנה (30/94 דירות נמכרו וכ-10 מתוכם ב-Q4). השלמת הפרויקט צפויה ב-2014 ורווח משוערך לפי הדירות שנמכרו כ-17 מליון שח.
סיכום - אגח בסיכון בינוני נמוך, בתשואה גבוהה מאוד ועם בטחונות טובים מאוד (לפחות זה בנס-ציונה) של חברה עם בעלי שליטה אמינים. להערכתי, משוואת סיכוי - סיכון טובה במיוחד. לשיקולכם.
בברכה,
הגב עם ציטוט