משבר החובות באירופה והחזרה האיטית של ארה"ב לפסי צמיחה, משפיעים גם על המשק הישראלי. ואכן, בחודשים האחרונים מסתמנת מגמת התכווצות בפעילות התעשייתית בארץ, בתעסוקה וכן בביקושים הפנימיים. המשך המגמה הזו, עשוי להוביל את הנגיד להוריד את הריבית עוד בשנה הקרובה. עם זאת, בעוד ארה"ב ואירופה זקוקות לריביות אפסיות בשביל לצלוח את המשבר הפיננסי העמוק שפוקד אותן, סביר להניח כי הריבית אצלנו לא תרד יותר מידי. לכן, נראה לנו כי האג"ח הממשלתיות הישראליות ימשיכו להיות עדיפות על פני אג"ח ממשלתיות של מדינות רבות בעולם.

בנוגע לשאלת חלוקת התיק בין אג"ח שקליות לצמודות, ובכן, בתקופה הנוכחית נראה כי ציפיות האינפלציה הנגזרות מהפער בין עקום התשואות השקלי לצמוד מגלמות בצורה הוגנת את ההערכות שלנו לגבי האינפלציה שתהיה בפועל. לכן, אנחנו לא רואים עדיפות למי מהאפיקים, וחלוקת התיק שווה בשווה בין האפיק השקלי לצמוד נראית נבונה לדעתנו.

באפיק הקונצרני, התמונה מורכבת יותר. בעוד בעולם החברות התייעלו וצברו כמויות גדולות של מזומנים, המשבר בארץ ב- 2008 היה קצר בלבד, וחברות רבות לא נערכו להאטה הצפויה בארץ בשנה הקרובה. החברות האלו יזדקקו לגיוס חוב נוסף בשביל לעמוד בהתחייבויותיהם למשקיעים, משימה שעשויה להיות מורכבת למדי בתקופה של האטה במשק, ובמיוחד כאשר האג"ח של חלק מהן נסחרות בתשואות דו-ספרתיות. להזכירכם, לא מדובר בחברות קטנות, אלא בחברות מרכזיות במשק הישראלי, שקשיים שלהן עשויים לחלחל לחברות בנות רבות שהן מחזיקות. לכן, חשובה מאוד הבחירה הסלקטיבית של אג"ח של החברות שמצבן הפיננסי יאפשר להן לגייס חובות נוספים כך שיוכלו לעמוד בהצלחה בהתחייבויותיהן למשקיעים.

בין החברות שהאג"ח שלהן נראות מעניינות להשקעה, אפשר לציין את סדרות האג"ח הקצרות 4 ו- 9 של דיסקונט השקעות*, שלמרות הגדלת המינוף, השווי הנכסי הנקי שלה עדיין גבוה. עידוד נוסף לגבי אטרקטיביות האג"ח האלו, אפשר לקבל מהודעת החברה לאחרונה על תוכנית לרכישה עצמית של אג"ח מהציבור בהיקף של כ- 250 מיליון שקלים.

גם שטרי ההון של לאומי* עם ריבית משתנה נראים מעניינים. בתקופה הנוכחית הם נסחרים במרווח גבוה משמעותית ביחס לאג"ח ממשלתיות מקבילות, פער שלהערכתנו ילך וייסגר, עובדה שמגדילה את האטרקטיביות של שטרי ההון האלו.

דוגמא נוספת, היא אג"ח ו' של יצרנית השבבים טאואר*, שנמצאת בתהליך מתמשך של שיפור בפעילותה. בשנים האחרונות אנו גם עדים לעליה ברמת הביקושים למוצרי החברה ולניצול יכולת הייצור בשיעורים טובים יותר מבעבר. לדעתנו, אג"ח ו' של טאואר נסחרות בתשואות גבוהות ומהוות השקעה אטרקטיבית, אולם ברמת סיכון גבוהה יותר מהסדרות האחרות שציינו.

גם מעבר לים יש כמובן מגוון רחב של חברות איכותיות ויציבות ממגזרים שונים שהאג"ח שלהן נסחרות בפרמיות גבוהות יותר מעל האג"ח הממשלתיות בהשוואה לאג"ח ישראליות. לדוגמא, בתחום הפיננסים אפשר להזכיר את האג"חים של הבנקים האמריקנים ג'י.פי מורגן, בנק אוף אמריקה או וולס פארגו. הבנקים האמריקנים נראים היום יציבים הרבה יותר וצפויים ליהנות מהמשך ההתאוששות של הכלכלה האמריקנית. שלוש דוגמאות נוספות ממגזרים אחרים הן האג"ח של בית הזיקוק הענק וואלרו-אנרג'י, האג"ח של חברת ההשקעות בתחום הנדל"ן - סיימון פרופרטי גרופ, ויצרנית הסיגריות והיין אלטריה.

שמות החברות המלאים לפי סדר הצגתן בטקסט הם: חברת השקעות דיסקונט בע"מ, בנק לאומי לישראל בע"מ, טאואר סמיקונדוקטור בע"מ.