השבוע, שבסיכומו של דבר היה בהחלט חיובי, לא הכיל מידע חדש או מהותי. למראית עין נדמה היה כי המעוף בדרכו לבצע מהלך פריצה משמעותי, אך כפי שצייינתי בסקירות קודמות המעוף לא יכל לרמת 875 הנקודות, התמתן ושב כלעומת שטפס. מחזור העליות שליווה את השבוע אף הוא נמוך משמעותית ממחזורי העליות האחרונים, ויש בכך ללמד על סיום מגמת העליה המובהקת. אמת, כי יולי ואוגוסט מאופיינים לרוב במחזורים נמוכים מהממוצע, ועדיין ניתן היה לצפות כי בחינת רמת ההתנגדות תעשה בצורה רחבה יותר. ברמה העולמית המדדים סיימו במגמה שלילית, כשמדדי ארה"ב מסכמים את השבוע עם ירידות של מעל 2%. ההפרש שנוצר בשבוע אחד בין ישראל וארה"ב הוא 5%, הפרש בלתי מתקבל על הדעת לחלוטין שדורש תיקון מסויים בטווח המיידי. המדד נע ברצועה דקה של 5% מרמת 830 – 875, ללא יכולת אמיתית לפרוץ בשלב זה את נקודת ההתנגדות או התמיכה. בעבר ציינתי, כי קיים ריבוי מוכרים משמעותי ברמה הגבוהה, והדבר ניכר היטב עם כל נגיעה של המדד ברמות שמעל 870.
מעניין מכך הוא ניתוח המניות בפני עצמן ולא כחלק מהמדד. בעוד במדד ניכרת מגמת הדשדוש, הרי שבמרביתן המכריע של המניות קיימת מגמת עליה/ירידה מובהקת. המפולת הובילה למצב בו בשלהי 2008 כל המניות ללא שוני ירדו בצורה ניכרת, ואילו ההתאוששות ב 2009 גרמה למצב ההופכי – המניות טיפסו כאחת. כעת, נדמה כי המשקיעים חוזרים להעריך בצורה פרטנית את המניות וכך לצד מניות מדד שצמחו בעשרות אחוזים החודש נמצאות מניות ממד המעוף שבצעו בדיוק את ההיפך.
לרגע עושה רושם כי איש לא מרויח מהמצב אך כמובן שוב היו אלה השחקנים שקצרו פירות השבוע. הדבר הבולט הוא כי גם עם הטיפוס מעל 870 לא הבחנו בשינוי במפת הפוזיציות: עדין מרבית כתיבות ה PUT הינן סביב רמת 850 הנקודות ואילו כתיבות ה CALL מתחלקות באופן רחב ובעיקר סביב רמת 900 הנקודות. קרוב לוודאי שלא מעט בודדים כתבו אף הם ברמת 900 הנקודות מתוך ההנחה כי המדד יתקשה לפרוץ רמה זו, ולכן ניתן לומר כי הרמה השולטת לפחות בשלב זה היא דשדוש סביב 850 הנקודות. כתיבת הקולים העמוקה ביותר היא סביב 850 הנקודות אך אותה ניתן לשייך למצב של כתיבת אוכף, וסביר כי עם חזרת המדד לרמה זו נבחין בסגירת פוזיציה מסויימת שכן הרווח כבר יהיה נאה בהחלט. חשוב אף לזכור כי החודש קיימת לכותבים בעיה מסוימת, שכן מדובר בחודש ארוך מהרגיל בן 35 יום ולכן המחירים הינם גבוהים במיוחד כמו גם הסיכון מבחינתם. אי לכך מומלץ לבצע אסטרטגיות שאינן מבוססות על שחיקה בלבד משום שהרווח לפחות בשלב זה אינו מקסימאלי מכך.
בשבוע שעבר ציינתי כי יתכן וההתאוששות תהיה בצורה שמעולם לא הכרנו – צורת W. עודני מחזיק בדעה זו, ואני שמח לגלות שגם בתי השקעות ומומחים נוספים דוגמת פסגות, יישרו קו עם ההנחה ואימצו בחום את המושג.
השוק המקומי התנהל על מי-מנוחות במרבית השבוע, אך חשוב לשים לב להצהרותיו של פישר כי "לבנק המרכזי אין היום יכולת להמשיך ולהרחיב, כלומר לנהל עוד מדיניות מוניטארית מרחיבה ולכן לפעילות הממשלה יש חשיבות עליונה". ברור מאליו, שאין מקום להורדת ריבית נוספת אך נשאלת השאלה מדוע היה על הנגיד לציין ולהבליט זאת? המדיניות המוניטארית אינה נשענת על גובה הריבית בלבד ונדמה כי בהצהרה קיים אספקט של העברת מלוא האחריות מכאן ואילך לעבר הממשלה. הבנק די מיצה את כל האפשרויות, וכעל כל שנשאר בידיו הוא לבצע מיחזור פעולות (דוגמת הנפקת אגח) מתוך מטרה "למשוך" את הזמן עד שההתאוששות בוא תבוא.
אל לנו אף לשכוח את רכישת הדולרים המסיבית מצד הבנק, שכרגע אף היא אינה מועילה במאומה. כפי שציינתי בחודש האחרון, הדולר אכן פרץ את רמת ההנגדות סביב 3.9 וכעת צפוי להתבסס סביב רמת מחירים זו. ירידות חדות בבורסה עלולות לעכב מעט את התהליך, שכן המשקיעים ישובו לחפש מקלט בדמותו אך גם זאת לפרק זמן קצר בלבד. כעת, הדולר שם פעמיו לכיוון 3.82 , ובמידה ואף רמה זו תיפרץ לכיוון 3.75. הדבר המרכזי המתרחש בזירת המטח העולמית הוא האמירה בריש גלי מצד יותר ויותר מדינות, כי הגיע הזמן לגוון את יתרון המטח (שלא לומר ליצור מטבע עולמי חדש) ולהחליף את הדולר כמטבע מוביל. בתחילה היתה זו סין שהצהירה על כוונתה בכך, וכזכור גייתנר מיהר לטוס ולהרגיע את הרוחות תוך התחייבות כי הגרעון יפחת והמטבע יחזור לאיתנו. רוסיה לא איחרה להצטרף אף היא וכעת הודו מצהירה בגלוי כי היא שוקלת לגוון את יתרת המטח שלה שכמעט כולה דולרים. החשש של המדינות הוא כמובן מהתפשטות התופעה שהממשל האמריקני, כצרכן האמריקני, פותר את הבעיות הכלכליות ע"י הגדלת חובותיו. הגדלת החוב (בחלקה הגדול כתוצאה מהדפסת דולרים) מובילה לירידת ערכו של הדולר בעולם, ולפיכך ההחזקות הגדולות של המדינות המפותחות בעלות עודף קבוע בחשבונות הסחר, שהם בדולריים, ייפחתו משמעותית במונחים של סל המטבעות הכולל. מעמדו של הדולר כמטבע רזרבות עולמי הולך ומידרדר מיום ליום, והמחשבה לפיה ארה"ב לא תוכל כעכשיו, להנפיק את החוב שלה במטבע המקומי הינה הרת גורל.
כל אלה, מובילים להערכתי למצב בו בכל טווחי הזמן צפוי הדולר להיחלש אל מול האירו ומול שאר המטבעות האחרים.
לא ניתן לסכם את הזירה המקומית ללא התיחסות לשתי מניות בהן היתה התרחשות מיוחדת השבוע. הראשונה, היא כמובן מניית טבע שלראשונה פרצה את רף ה 50 $ למניה. הדבר נובע מהליך צמיחה איטי ונכון של החברה, ומשקף נאמנה את יכולותיה. עם זאת, בעבר המלצתי להתרחק מהמניה משום שהעליה במחירה היתה ועודנה תשואת חסר אל מול המדד, ויתרה מזאת, העליה אינה מתורגמת לרווחים בשל שער החליפין: בעוד המניה עלתה 16% מתחילת השנה הרי שהדולר ירד רק בחודשיים האחרונים, למעלה מ 10% וכך הרווח הינו מינורי לחלוטין.
חלק מהעליה במניה הוא ספקולטיבי ונובע מהערכות שונות כי ממשל אובמה יקדם את חוק הבריאות הממלכתי לצד מתן עדיפות לחברות גיניריות וביומד שונות. יחד עם זאת, ברור שהחברה איתנה ומבוססת ואין ספק בנוגע ליכולותיה ועמידתה בחזית הטכנולוגיה הרפואית גם בשנים הבאות. בשל כך, המניה היתה ותישאר גם בעתיד הרחוק המניה המועדפת לטווח הארוך אך אין הדבר מחייב כי תניב תשואה עודפת על המדד! (באומרי טווח ארוך, הכוונה היא לטווח של למעלה מ 5 שנים, בעוד שבמרבית המקרים אני מתכוון לשנתיים – שלוש).
ברור שכעת נשאלת השאלה לאן מכאן? בטווח הקצר לדעתי יש מקום לפוזיציית שורט על המניה, משום שהמהלך האחרון היה ללא תיקונים טכניים או תיקונים מכל סוג שהוא. איני מתכוון לתיקון דרמטי אך בהחלט כזה המתבקש והיכול להניב תשואה נאה בזמן קצר. בטווח הארוך, המניה היא בבחינת "קופ"ג לילדים" שכן אני לא מוצא בה קטליזטור אמיתי לעליה
המניה השניה לה ראוי להקדיש ניתוח נכבד היא מניית כיל. מעטים שמו לב כי השבוע, ב 30 ליוני , הסתיימה תקופת הרכישות העצמיות (הביי-בק) של החברה. בחודש ספטמבר 2008 הכריז דירקטוריון החברה לאשר תכנית רכישה עצמית בהיקף של עד 5% מההון המונפק. הרכישה שאמורה היתה להסתיים (ואכן הסתיימה) בסוף יוני היתה בזמנה שוות ערך לכמיליארד דולר אשר יתפרסו על פני 10 חודשים. בסקירה השבועית דאז נסיתי לשכך את הרוחות ולהסביר כי ההחלטה אינה מחייבת אך רבים נהרו אל המניה שכן רכישה עצמית בהיקף שכזה (הרכישה הגדולה אי-פעם של חברה ישראלית) בוודאי שמעידה על אמון קברניטיה ועל ביטחונם כי מדובר במחיר מציאה. כבר ביום המסחר העוקב להודעה, ב-7 לחודש בספטמבר, החלה כיל ברכישת מניות. באותו היום, השקיעה כיל כ-15 מיליון שקל, קרוב לתקציב היומי הנגזר מההודעה, כ-12 מיליון שקל. עד סוף חודש ספטמבר הספיקה כיל לרכוש ממניותיה בסכום מצטבר של כ-597 מיליון שקל. סה"כ 11,914,842 מניות נמחקו ממסחר בבורסה. אך בחודש שלאחר מכן, באוקטובר, הורידה כיל את קצב הרכישות בהדרגה כך שבינואר היא הפסיקה אותו כמעט לחלוטין.
לפני יומיים הסתיימה התקופה לביצוע תכנית הרכישה העצמית, ובסה"כ כיל רכשה במהלך התקופה 22,368,342 מניות רגילות המהוות כ-1.74% מההון המונפק ונפרע של כיל, וזאת בתמורה לסך של 258 מליון דולר.
שליש בלבד מהתכנון המקורי ?! מה ניתן להסיק מכך? קשה להתחמק מהעובדה כי אם אכן היו מאמינים קברניטיה, ובהתחשב בהיקף המזומן שברשותם הדבר בהחלט יכל לצאת אל הפועל, כי המחיר עודנו אטרקטיבי הרי שהיו ממשיכים ברכישה. עם זאת, קרוב לוודאי שהתמורות שחלו בשוק הדשנים ובראש ובראשונה הורדת מחירי האשלג ושבירת הקו האחיד של חברות הדשנים, הובילו את החברה למסקנה כי המחיר אינו כה כדאי, ולכן אין מקום להמשיך ברכישה.
כבעבר, אמשיך להסביר כי קברניטי החברות יודעים טוב מכולם את מצב החברה לאשורו, ולכן, קניה שלהם משמעה אמון ומחיר מומלץ ואילו מכירה (אי-קניה על אף סוג של התחייבות) יש בו בכדי ללמד על העתיד.
ראוי אף לציין, כי כיום מחיר המניה זול ממחירה בעת ההכרזה, ולכן גם לא ניתן לנעוץ את הפסקת הרכישה בעלית שער המניה.
עוד ברמת המאקרו, הנפט שציינתי כי עליו להתממש ובשבועיים האחרונים אכן סיים בירידה, ירד חדות במהלך השבוע החולף והתממש בהתאם לאוירה השלילית בסופש ודוח המלאים שהפך את המגמה. לא ניתן להתעלם גם מההתנגדות החזקה המצויה ברמת 70 הדולר ובהיעדר גורמים אמיתיים שיתמכו בהמשך מגמת העליה. קרוב לוודאי שהנפט ימשיך לכיוון 65$ ואף למטה מכך בטווח הקצר.
באירופה החליט הנגיד טרישה להותיר את הריבית על 1% בודד בצעד שאין לי אלא לכנותו אמיץ. הלחצים המופעלים על הנגידים ברחבי העולם עצומים ומבט קל בריביות מלמד כי הם בהחלט נושאים פרי. מרבית המדינות מחזיקות ריבית שבין 0 -0.25, ולכן התעקשותו המוצדקת של הנגיד האירופאי שלא ליישר קו ראויה למלוא ההערכה.
טרישה מבין שאין משמעות לעוד חצי אחוז הורדה אך בבוא היום בהחלט תהיה משמעות לחצי אחוז העלאה ולכן הוא נוקט וקרוב לוודאי שימשיך לנקוט בשמירה על ריבית זו עד סוף הרבעון לפחות. הכלכלה האירופאית בהחלט לא מתאוששת, ולכן אנו צפויים לראות המשך צעדים מוניטאריים מצד הנגיד.
בהתאם לכך, קשה להתעלם מהעובדה שאם אם נדמה היה שיש איזו התאוששות בשוק הנדל"ן בבריטניה, הנתונים של חודש יוני מעידים על כך שהמשבר עוד לא הסתיים. ביוני צנחו מחירי הדירות בבריטניה ב-8.7% בהשוואה לחודש יוני 2008. הדבר בהחלט משמעותי ויש בו בכדי לסתור את מגמת ההאטה עליה הצהירו ראשי המדינה בשבועות האחרונים.
בארה"ב, הנתונים השבוע טרפו את הקלפים, כך ממש, בכל הנוגע לסימני התאוששות הכלכלה.
מעל לכולם, בלט נתון שוק התעסוקה לפיו 467 אלף משרות נגרעו מהמשק. הצפי שהיה לירידה של 367 אלף משרות "בלבד" רק הדגיש את הפער בין הסנטימנט ששרר בקרב האנליסטים טרם פרסום הדוח, לבין המתרחש בפועל. הגרוע בנתון הוא לאו דווקא המספר הגבוה והעגום אלא העובדה כי מדובר בחודש גרוע מקצב אובדן המשרות בחודש מאי, והרי כל התאוששות הבורסות בחודשים האחרונים מתבססת על מגמה של שיפור. והנה, הנתון הנוכחי לא רק זאת שהדגיש כי מגמת ההתאוששות אינה עקבית אלא שהרי שמדובר על נפילה של ממש בגרף שאך זה התמתן. בסקירה האחרונה ציינתי, כי הממשל נכשל בתכניתו ליצירת מקומות עבודה, וכעת הקולות העולים מהציבור מתחלקים בין אכזבה הולכת וצוברת תאוצה ובין בקשות לתכנית נוספת בעלת הלך רוח שונה.
ברביעי פורסם סקר ה ADP, הנתפס בעיני רבים בשוק כאינדיקטור לקראת תוצאות נתוני שוק התעסוקה של משרד העבודה שפורסמו. בצאט התרעתי כי השוק לפני ירידות אך השוק סיים סביב הרמות בהן שהה עם פרסום הסקר. אין לי הסבר לכך, מלבד העובדה כי האמריקנים שוב עיכלו לאט את הנתונים. סקר ה ADP הוא הכלי החשוב ביותר להעריך את אובדן המשרות והוא אינדיקטור מוקדם בעל רמת אמינות גבוהה שיש לעקוב אחריו. לרוב, עם פרסום הסקר אין צורך לחכות לתוצאות המוחלטות וניתן לבצע שינויים בתיק במיידי תוך ניצול העובדה שהבורסות האמריקניות מגיבות לאט, כפי שהתרחש אף הפעם באיחור קל.
אובדן המשרות צפוי להיות במרכז אף השבוע ולתת את אותותיו בדמות מדדים יורדים אף השבוע.
נחמה לא הגיעה אף ממדד קייס שילר שהציג ב-12 החודשים שמסתיימים בחודש אפריל קצב ירידה שנתי של 18.12% במחירי הבתים בארה"ב, טוב במעט מהצפי ושיפור בהשוואה לירידה של 18.72% בסיכום השנה שמסתיימת בחודש מארס.
נדמה כי המדד מציג נתונים קשים המצביעים על כך ששוק הדיור האמריקני עדיין סובל מהמשבר, אך נזכיר כי הירידה החדה ביותר בסיכום שנתי מאז החל המדד להתפרסם, התקבלה בחודש ינואר השנה, אז ירדו מחיר הבתים ברחבי הערים המרכזיות בארה"ב בכ-19%. עד כמה שהנתונים גרועים נשמרת מגמת ההאטה, והמחירים שטרם הגיעו לתחתית בהחלט מתקרבים לכך.
עוד משוק הנדל"ן, נתון הוצאות הבנייה לחודש מאי רשם ירידה של 0.9% לאחר עלייה של 0.8% בחודש אפריל ונמוך מקונצנזוס האנליסטים שחזו ירידה של 0.6%. הבעייתיות גם כאן, היא באובדן מגמת ההאטה שיש בה לעורר חששות בקרב המשקיעים כי ההתאוששות היתה מוקדמת מידי, והמדדים בדרכם לבצע פניית פרסה דרומה.
המצב אם כן בכי רע, ול FDIC אין רגע קט של שקט. מי שיחזור אחורה לסקירה מתחילת השנה, יגלה כי ציינתי שעפ"י כמות הכספים שמקצה הממשל הרי שהממשל נערך ל 100 פשיטות רגל לערך של בנקים שונים. אז הסקירה גררה לא מעט הרמת גבות שכן בשיא המשבר, שלהי 2008 לא נסגרו שליש מכמות זו. הערכתי אז שהממשל מכיר את הנתונים טוב מכולנו, והנה בשישי האחרון התבשרנו על סגירה של 7 בנקים נוספים, וסה"כ סגירה של 52 בנקים מתחילת השנה. אם למישהו יש ספק, המספר הזה ימשיך להאמיר והדבר משקף נאמנה את מצב הבנקים בארה"ב ועד כמה הם רחוקים מהתאוששות.
לסיום, לא עובר יום מבלי שאני נשאל על מניית ביומד כזו או אחרת. הסברתי כאן לא פעם, כי מדובר על מניות חלום וככאלה אני מתקשה מאוד בניתוחם. השמועות על כל חברה וחברה רבות מספור ולרוב מופצות ע"י המחזיקים במניה. גם הניתוח הטכני כאן יתקשה למצוא את מקומו שכן לנתח מניות שהסחירות האמיתית בהן היא רק ברבעון האחרון מקשה ללא התיחסות היסטורית . כדוגמא לכך, ניקח את ניסוי ביו לייט לפיתוח התרופה להשמנת יתר. ההשפעה הקטנה של התרופה לא סיפקה את התוצאות המקוות, ובהתאם המניה איבדה למעלה מ 30%. הדבר המפתיע לדעתי הוא שהמניה איבדה 30% בלבד (ובהתאם אני מעריך כי תמשיך לרדת בחדות בימים הקרובים). ניתוח התרופות שבפיתוח של החברה מעיד כי לחברה מאגר מאוד מצומצם, וחמור מכך מאוד ספציפי לטיפול במחלות שונות. היו שטענו כי אם ביו לייט תצליח הרי שהשוק אינו מוגבל מבחינתה משום ששוק השמנת היתר הוא כמעט אין-סופי. גם בבחירה של מניות ביומד, יש להכין שיעורי בית שכן התרופה הינה מאוד נקודתית, ובין שאר הפרמטרים שלה הטיפול הוא לנשים בלבד, בגיל מסויים, עם נטייה גנטית מסוימת ועוד רשימה ארוכה של תנאים המסנדלים את היכולת לשווקה בצורה גורפת. אין בכך בכדי לפגוע בגודל ההישג אם היה מושג, אך יש בכך בהחלט בצמצום קהל היעד הפטנציאלי וכתוצאה מכך בהקטנת הרווחים הצפויים. המניה נסחרה כהצלחה בטוחה של הניסוי ואך כהצלחה של הישום בניסוי בבני אדם (בצורה חלקית) ויש בכך בכדי להזהיר את המשקיעים במניות אלה שלא להסתמך על טרנד כזה או אחר אלא לתת משקל לניתוח דוחות, וצפי, וכלים מקצועיים נוספים.
מניות ומגזרים
שורט – עדין מועדפים שורט על הנדלן ועל 75.
אפריקה- אין שינוי בהערכות. המניה תמשיך להתממש ויום בודד של עליות לא מעיד על שינוי מגמה. הזרמת המזומנים היא צורך ולא רשות ובהתאם מצב החברה.
ישראמקו – בטווח הקצר בהחלט יתכנו המשך המימושים אך לטווח הבינוני והאורך המניה נמצאת במחיר כדאי בהחלט.
• בנוגע לשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכות.
• את אסטרטגיית האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות יולי.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט