פורסם במקור על ידי
danben
אלון שלום,
שאלה בהמשך לנ"ל...
כאשר מתלבטים מהו האג"ח ה"זול" ביתר של אלביט הדמיה, בהנחה שיהיה הסדר, מהי התשובה הנכונה :
1.האג"ח הזול ביותר הוא הנמוך ביותר באחוזים מהפארי?
2.האג"ח הזול ביותר הוא זה שההפרש בין מחירו היום לפארי הכי גבוה?
3.האג"ח הזול ביותר הוא זה שמחירו האבסולוטי הוא הנמוך ביותר, ללא קשר לפארי?
תודה מראש
רק בגלל שהשאלה עלתה, שים לב להערתי למעלה...
בהנחת הסדר אין כלל אצבע ברור ויש לבחון מספר פרמטרים...
כאשר סדרות החוב בעלות מאפיינים דומים במח"מ ואופן תשלום, כלומר שבמסגרת הסדר לא צריך להיות הבדל ממשי בין הסדרות השונות, הדבר הנכון הוא ללכת על הזול מבין סדרות החוב.
אך לרוב זהו לא המקרה ויש אגחים ארוכים ואגחים קצרים. במקרה שמדובר בחברה שלה נכסים מעטים ויש חשש אמיתי של החוב - מה שאומר כי יש סבירות גבוהה לפירוק - הדרך הנכונה לבחור היא זו שנסמכת על ההפרש באחוזים בין מחיר השוק (מחיר הקנייה) למחיר הפארי, שכן בפירוק כולם שווים בפני החוק בכל מקרה וכל אחד יקבל את החלק היחסי מתוך התקבולים לפי גובה החוב מולו.
במקרה שיש הבדלים משמעותיים בין הסדרות ונראה כי הולכים להסדר, הגיוני להניח כי תינתן עדיפות כולשהי לקצרים, כמובן שקשה לצפות מה יקרה אז, אך צריך להפעיל רציונל מול מחיר השוק וההפרשים בין הסדרות כפי שהם באים לביטוי בשוק.
מעבר לכך, כמשקיע לטווח קצר באגח יכול להיות שמה שמעניין אותך להשקעה זו לא הנקודה הסופית בהסדר אלא יכולת ההתאוששות של הנייר, או נכון יותר מחירו בשוק, באחוזים כמובן ביחס למחיר הקנייה, ואז היחסים שאתה מדבר אליהם אינם רלווטים כלל. אני מאמין כי במקרה של אלביט הדמיה (לדוגמה) זהו המקרה, שכן אין סיבה כי יצא להסדר ממשי, ואז מי שנפגע באחוזים באופן גדול יותר בשקלול מועד פדיון קרוב ואחוז פדיון קרוב לנייר - צריך להיות השיקול הקובע.
כל זאת יהיה לא נכון כמובן אם יש הבדל בין הבטחונות של הסדרות!
בהנחה שיש סידרה לה בטחונות וסדרה אחרת ללא בטחונות, יש לקחת את הדבר בחשבון ולהפנות את כל התקבולים העתדיים מול הסדרה המבוטחת - דבר שיכול לשנות את כל התמונה ולהשאיר את הסדרות הלא מבוטחות ללא נכסים כלל או עם נכסים נחותים - ולכן המחיר כבר לא משחק תפקיד לצורך השוואה.
ישנם כמובן שיקולים נוספים ויש לבחון כל מקרה לגופו של עניין - ולכן לא ניתן לתת תשובה חד משמעית לשאלתך...
הגב עם ציטוט