מחלקת ה- sell side - פועלים - אדום עולה ! פועלים מחזיר פייט בשוק המקומי. מיטב.

מעלים את מחיר היעד ך - 19.80

ב-Q4 פועלים הציג את התשואה הגבוהה ביותר על ההון במערכת: הרווח הנקי ב-Q4 הסתכם ב-713 מ' ₪ (המשקף תשואה של 13% על ההון) לעומת צפי ל- 562 מ' ₪ בלבד. עיקר ההפרש נובע מהקטנת הפרשות וגבייה בגין חובות מסופקים שהקטינו את ההפרשה לחומ"ס לרמה של 100 מ' ₪ נטו לעומת צפי ל- 428 מ' ₪ .

תוצאות הפועלים מחזקות את התזה שלנו שהבנקים הגדולים יצליחו לצמצם את הפער מול בנק מזרחי. צמצום הפער אינו נובע מנוסחת קסם אלא מצמיחה יותר מהירה בתיקי האשראי בבנקים הגדולים. אין ספק שהפועלים ובמיוחד לאומי פחות יעילים מבנק מזרחי. אולם, ראוי לזכור שהשנים 2008-2010 הטיבו באופן יוצא מן כלל עם מזרחי. בעוד שהביקוש הגובר לדירות עזר למזרחי לצמוח במשכנתאות (המוצר המוביל של הבנק) יתר המערכת נאלצה לצמצם אשראים בתחומים בו מזרחי לא החזיק נתח שוק משמעותי. הקיטון בהכנסות המערכת הבנקאית בשנים 2008/09 הבליט את חוסר היעילות של שני הבנקים הגדולים בהשוואה למזרחי (הבנק היחיד ששבר את ה"טייס האוטומטי" בהוצאות השכר).

ברבעון האחרון של 2010 וגם בתחילת 2011 מתפתחת תמונה קצת שונה. הביקוש לאשראי עסקי גדל והביקוש למשכנתאות מתמתן, מגמה המשחקת לטובת הבנקים הגדולים. גידול יותר מהיר בתיקי האשראי משפר את יחסי הכיסוי בבנקים הגדולים (תוך ניצול היתרון לגודל שנובע מרמות מינוף והוצאות קבועות גבוהות המאפיין גופים פיננסים). אגב, בנק דיסקונט נקט באסטרטגיה של גידול מהיר באשראי ובהכנסות כדי לחפות על חוסר יעילות- מהלך שהתחיל להניב פירות ב-2007 אבל נקטע בעקבות מחסור בהון עקב המשבר הפיננסי ואי-סדרים שנתגלו בתחום כרטיסי האשראי. צמיחה מהירה יכולה לחפות על חוסר יעילות- אולם, קצב הצמיחה חייב להיות מותאם לאמצעיים ההונים ומלווה ע"י מנגנוני בקרה נוקשים.

אנחנו מצפים לתשואה על ההון קרובה ל-12% ב-2011 תוך גידול באשראי ובהכנסות התפעוליות. אחרי הכישלונות בחו"ל, אסטרטגיית הצמיחה של בנק הפועלים ממוקדת בשוק המקומי. הבנק כובש בחזרה את נתח השוק שאיבד במשקי בית מהמכירה הכפויה של הבנקים הסקטוריאליים. הבנק מגדיל את נתח השוק במשכנתאות ומרענן את המוצר הבסיסי – חשבון העו"ש - תוך שימוש משולב בערוצים ישירים (פועלים קונקט) וסניפי אקספרס. פועלים גם מנסה להגדיל נתח שוק במגזר המסחרי בו נתח השוק של הבנק תמיד היה נמוך.

תמחור: על רקע השיפור בביצועים אנחנו מרגישים בנוח עם ההנחה הקודמת שלנו לתשואה מייצגת על ההון של 11.5% ומעלים את מחיר היעד שלנו ל- 19.80 ₪ מ- 19.15 ₪ כדי לשקף את הגידול הצפוי בהון העצמי ב-2011.