כרגע חברת דלק נדלן השיגה אישור עקרוני לקבלת הלוואה לתשלום מאי במלואו - אך הדבר עדיין אל אושר סופית. כנגד ההלוואה החברה נתנה כערבון את ההחזקה באחד מנכסי החברה, כאשר נדרשת ההסכמה כי הכסף לא ישרת תשלום חוב לבנק ולבנק לא תיהיה טענה לגבי קבלת הכסף שמתקבל במסגרת אותה הלוואה.
כמובן שהדבר מפחית את הסיכון לגבי התשלום הקרוב ואף מרמז על הורדת הסיכון לגבי התשלום בהמשך השנה.
ראוי לציין כי הדבר הסיר את הערת העסק החי שהיתה עלולה להתווסף לדוח האחרון!
כמו כן לדלק נדלן תוכנית מימושים, גיוסים והזרמת הון (כמו גם דיבור על הפיכת חלק מהחוב למניות - מה שנראה כסביר פחות בעקבות ירידת ערך המנייה בצורה משמעותית מתחילת שנה) - שמכסה את התחיבויותיה לשנה זו ולשנה הבאה. כמובן שמדובר בתוכנית - וככל תוכנית עדיין נדרש להוציא אותה לפועל...
הדוח שאתה מדבר עליו כמובן בנוי על פי אותה תוכנית - אך הדברים היו ידועים עוד קודם. בנקודה הסופית חשוב לזכור כי אי מימוש התוכנית או חלקה יכול להביא למצב של אי פרעון עתידי של החוב, דחייתו או יציאה להסדר. למעשה סביר כי נגיע לידי הסדר בחברת דלק נדלן - השאלה היחידה היא באלו תנאים תגיע החברה להוצאת ההודעה וכיצד יגיב השוק בטווח הקצר לאור ניסיון העבר.
מעניין יותר דווקא לבחון את החלטת הדירקטוריון מהבוקר - על אישור תשלום מענק למנכ"ל החברה על סך 600 אלף ש"ח כנגד ביצועי 2010. כמובן שלא ניתן לומר בוודאות ולהסיק מהדברים על גבי תשלומי עתיד - אך אם נצא מנקודת הנחה כי לא מדובר בחברה של שרצים (ואני מאמין כי דלק נדלן רחוקה מהגדרה זו) - הדבר כן יכול לתרום ולשפוך אור לגבי יכולת התשלום במאי לפחות אם לא מעבר לכך.
כן אין בכך הבטחה, אך לא סביר כי דרקטוריון שפוי יאשר תשלום של 600 אלף ש"ח כאשר אין ביכולת החברה לעמוד בתשלום החוב בעוד כחודשיים...
לסיום הציין כי למרות שאינני מזלזל ברווח ההון האפשרי מתשלום מאי עבור הסדרות המשלמות (זו של 100% וזו של 50% פדיון), אך לדעתי כאשר יש חשש אין חשש - ומיכוון שרווח ההון מהחזקה לפדיון של אותם סדרות עומד על אחוזים בודדים - אינני רואה מה הטעם בכך - לפחות עבור מי שחושש מתשלום הפדיון. לדעתי כבר עדיף לוותר על אותם 3% ולצאת כעת אם יש חשש...
מהצד השני, מי שמאמין בחברה ומאמין בכך שאפילו בתרחיש הגרוע, בנקודה הסופית החברה תשלם או תמיר ביחס שווה ערך (כפי שקרה בסופו של דבר גםבאפריקה ישראל בזמנו) - גם לו אין סיבה ממשית להיות באגחים הקצרים. כן הוא יכול להנות מפדיון של 100% ולהרוויח כ-3.4% על הכסף. הוא יכול להשקיע גם באגח שנפדה 50% ואולי בגלל עליית מחיר השוק לקראת התשלום לייצר עבורו רווח הון גדול מעט יותר (ורווח הון מפדיון לפי מחיר נוכחי של מעט יותר מ -5%)...
אך אם הוא מאמין בתשלום של מאי ואולי אף בתשלום עד סוף שנה - ברור כי הרווח ההוני מהחזקה של הסדרות האחרות גדול הרבה יותר!
לשם השוואה - דלק נדלן אגח ד' (שנפדה 50% במאי) מחירו בשוק היום - 107.46 עם פארי של כ- 120 (הפרש של כ- 12 אגורות או כ-11%). לעומתו דלק נדלן אגח כה (שנפדה 50% שלושה חודשים לאחר מכן) מחירו בשוק רק כ- 82 אגורות כאשר מחיר הפארי שלו כ- 100 (הפרש של 18 אגורות או כ- 22%).
כן השני שקלי והראשון צמוד למדד, אך ההפרש בין השניים כפול ובהחלט לא יכול להיות מוסבר רק מעצם ההצמדה. כמובן שיש בשני סיכון מעט גבוה יותר - שכן תשלום מאי יכול לעבור בעוד התשלום שלשוה חודשים לאחר מכן יכול להגיע כבר להסדר - אך האםבאמת הפער מוצדק?
הגב עם ציטוט