זרקור: אינוונטק אגח א

אינוונטק היא חברת בת של CEE (סנטראל יורופיאן) המרכזת את פעילות המלונות של הקבוצה (או לפחות את זו האמורה להיות). החברה בשרשור הוחזקה ע"י יולי עופר שתמך בה עד עתה והתחייב להמשיך בכך. מותו של יולי עופר יצר שני אלמנטים שונים - האחד, הודעת היורשים כי יפסיקו לתמוך בפעילות והשני, התחייבויות משפטיות של יולי עופר (וישנן לא מעט כאלו) כנראה יקוימו ע"י מנהל העיזבון.

מירב הפעילות של אינוונטק נמצא בהונגרייה (ומעט בישראל). כל הפרויקטים הם Non-Recourse ולכן ינותחו בנפרד. חובותיה העיקריים של של אינוונטק הן לבעלי האגח וכיוון שכך, ישוקף ערך מכל חברה בת מעלה. הניתוח של החברה ככלל קשה במיוחד עקב סבך עיסקאות והתחייבויות חתומות אשר לא ממש מאפשרות ניתוח רציני של הפרויקטים (הרבה מאוד פסיכולוגייה תשחק בחברה זו בעתיד). מה שנותר הוא לפרט את העובדות (העיקריות) ולהשאיר לקוראים להחליט בעצמם.

ראשית ננתח נכסים קיימים:

מזומן ושווה ערך מזומן:
מזומן + שווה ערך מזומן: 3M שח
התחייבות בעל שליטה ז"ל (צ'קים): 5M שח


נכס Atid:
קרקע חקלאית ב-God know where שאמורה להפוך שינוי יעוד עד סוף השנה (נו טויב). כיוון שאין מולה כל הלוואה ניתן לה ערך כלשהו.
שיערוך: 3.5M שח
שיערוך פנימי: 1M שח
שווי לאינוונטק: 1M שח.


נכס מלון La-Meridian:
מלון 5 כוכבים פעיל בבודפשט.
שיערוך: 54M יורו
רווח תפעולי: 10M שח (4% תשואה)
חוב: 46M יורו (2.6% תשואה)

הנכס מניב תזרים חיובי של כ-4M שח (10M שח פחות 2.6% מ-46M יורו) ולכן שווה יותר מהחוב. נשאלת השאלה כמה יותר? בית מלון הוא אלמנט פלואידי ולכן צריך תוך 3 שנים להחזיר את ההון העצמי. כלומר להערכתי שיערוך של 52M יורו יהייה הוגן יותר. עם זאת, הדוח טוען כי התקבלו הצעות לרכישה ב-54M יורו. לצורך השמרנות אשאר עם השיערוך שלי.

שיערוך פנימי: 52M יורו.
שווי לאינוונטק: 30 מליון שח.


נכס אדמה Nador:
אדמה למלון 5 כוכבים פעיל בבודפשט.
שיערוך: 12M יורו
חוב: 6M יורו (5.9% תשואה)

הנכס הוא Liability לא קטנה על החברה ואכן החברה הצהירה כי היא תנסה לממשו. עם זאת, נחתם הסכם ניהול למלון שיקום, כאשר יקום עם רשת מלונות ידועה. כמה אמינה הערכת השווי? האם החברה מסוגלת להשיג מימון? ועוד שאלות רבות, למעשה מאפסות את השווי של אדמה זו לצורך הניתוח (גם אם החוב נמוך ביחס לשיערוך).

שווי לאינוונטק: 0


נכס בהקמה Marcelli:
מלון 4 כוכבים בהקמה שבניית השלד שלו הסתיימה (ומאז נעצרה העבודה, עקב חוסר במימון).
שיערוך: 5M יורו
חוב: 0 יורו (אך ממושכן למדינה בזכות מענק)

ישנם הסכמים כאלו ואחרים עם שותף ועם המדינה, הקבלן המבצע פשט את הרגל והמימון הבנקאי מחכה להתקיימות תנאים. במילים אחרות, לא ממש ברור מה קורה בפרויקט. עם זאת, אדמה ומבנה שלד ללא התחייבויות בגינם הם בעלי שווי כלשהו. לצורך השיערוך הפנימי, יונח :

שווי לאינוונטק: 5M שח


נכס אדמה Herbert:
50% מאדמה בת"א במארג הסכמים סבוך. בניגוד לנכסים קודמים, פשוט יחושב שווי ריאלי של ביטול העיסקה. שולמו 7.5M שח וביטול עיסקה יחייב וויתור על 1.5M ש"ח ולכן:

שווי לאינוונטק: 6M שח



סיכום שווי לאינוונטק: 50M שח. החברה שורפת כ-6M שח בשנה (כולל מימון). התשלום הראשון של קרן הוא ב-2013 ולכן ישוערך השווי של אינוונטק כ-44M שח. עם זאת, בגלל שלל הסיכונים לאגח:
1. המצב הכלכלי בהונגרייה (בפרט ובאירופה בכלל - שיכולים לנגוס בשווי הנכסי).
2. הקושי התזרימי האקוטי של החברה (שיכול להביאה לחדלות פירעון).
3. חוסר התמיכה של בעלי השליטה.
4. ההסכמים הסבוכים בכל הנכסים (אי וודאות לגבי הניתוח).
אנו נוסיף לשערך מטה את השווי לאזור 70% מהשווי המחושב לכ - 31M שח. הערך הנקוב של החוב הוא כ-46M שח ולכן גוזר שווי פסימי ריאלי של כ-65 אג לאגח.


האגח נסחר בשער 52 (ניתן לקנות שם) תשואה שנתית 56%, ריבית 11% צמוד פריים, פארי 101

סיכום: אגח בסיכון הגבוה ביותר שיש עם משוואת סיכון סיכוי טובה (לדעתי). לשיקולכם ובמידה.


בברכה,

pirate
tks sorry not for me only when u have something 100% or more yearly yep LOL
then u r kingly requested to advise amigo
enjoy the rest of the weekend
Rr

Always so positive,
I like the attitude.

I give u the earth you look for the stars,
I give u the stars u ask for the moon,
I give u the moon u beg for the sun
When I'll give u the sun you'll burn and fall down.

Did I already say, I like the positive attitude :-)


Amused Pirate

hon, yr grammer needs to be polished
quote: did i already unquote
have i already - yep

Pirate may u be advised i am a connoisseur
have a glorios day

Rr

oh,
thank u miss
thank you so much
I was really in need for someone,
to show me the err of my ways

But,
u can't teach an old dog new tricks
so,
I guess I'll stay "unpolished" as ever
I do love coffee

(I had to check in the dictionary what is conn...blabla - can't even pronounce it)


Best regards

u make me laugh dear
its a universal word yep
borrowed from French
I dont want u to waste yr time its already wasted LOL
enjoy yr day
Rr

אז הנה המכירה אותה חיפשה החברה:

http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=733304

ואתם יודעים מה מטריד? החברה פרסמה בדוח שיש לה הצעות באזור שווי 54M יורו (ראו פרסום ראשוני) שגוזר תשלום לאחר חוב של 8M יורו. אני אמרתי, פשוט כהערכת שווי בסיסית שזה יותר קרוב ל-6M יורו. על זה הוספתי פקטור זהירות של 70%. ראו זה פלא - המלון נמכר ב-6M יורו ועל זה נוספו הוצאות של 1M יורו + דחייה של 1M יורו (שגוזרת נניח שווי של 0.5 מיליון יורו) שהם למעשה אפקטיבית מכירה ב-4.5M יורו (הנה ה-70% זהירות על ה-6M יורו).

זה לא שאני גאון הדור - אלא שהחבר'ה פשוט מנפחים את הדוחות למספרים לא הגיוניים ודי קל מהנתונים להעריך מה הם שווים באמת.

טוב, אחרי שזרקתי על החברה בוץ, נמשיך לנתח אותה. מרגע שנחתם החוזה יש להם כסף להמשיך את שאר הפרויקטים שלהם (מול חלקם יש חתימה על שכירות) ולהשביח את ערכם. לעת עתה, לא שהשתנה הרבה ביחס לניתוח, רק שזה מחזק את הביטחון כי הניתוח היה סביר (הם קנו זמן לביצוע המטרות).


בברכה,

היי פיראט

מה תה חושב על חברת האם סנטראל? האם יש סיכוי שלפחות הריבית תשולם באוגוסט? האם התמחור היום סביר?

הלו mimi,

אני חושב שראיתי את שמך בעבר (אולי מלרג?).

בזמנו פסלתי כל השקעה בסנטראל (כאשר יולי עופר היה חי). היום, כשיורשיו הודיעו כי לא יתמכו בחברה - זה כבר נשמע ממש רע. לחברה במאוחד אין כמעט תזרים (רובו נמצא באינוונטק - וישאר שם כנראה). ההון העצמי עם כל השיערוכים המפוקפקים הוא שלילי וההון החוזר שלילי בטירוף - מסקנה מיידית, החברה הולכת להסדר (וכנראה הסדר מאוד כואב). אינני מאמין שאפילו הריבית תשולם (אך זהו סתם ניחוש מלומד - אני מאמין שהבנקים לא יאפשרו זאת).

בנוגע לתמחור, אינני איש בשורות, הניתוח של שווי הנייר הוא קשה וארוך והנתונים הראשוניים לא מעודדים מספיק בשביל לבצע את העבודה - כך שלמעשה אין לי מושג אם התמחור הוגן.


בברכה ובהצלחה,

מזל למכור בסביבות 50 אגורות את האג"ח ולצאת בהפסד סביר יחסית...

לגבי סנטראל מעיון בדוחות ראיתי שיש ערבויות של יולי עופר לבנקים בסכומים לא מבוטלים שהחברה חושבת שיכובדו.. חוץ מזה האם מניות אינוונטק לא שוות משהו?

קשה להגיד עלי אותו דבר במלרג - נכנסתי בממוצע 48 וחשבתי שעשיתי עסקה טובה. עד היום לא ברור לי אם העיסקה טובה או לא (מה שכנראה אומר שהעיסקה היתה גרועה במיוחד :d).


כמו שנאמר לא עיינתי יותר מדי לעומק. כיוון שהערבויות הן מסמך משפטי, גם אני מעריך כי יכובדו (אין למנהל העיזבון כל אינטרס להגיע לבית משפט). האם זה עוזר? איני יודע (שהרי ערבויות אלו כבר מחושבות ב"נכסים"). אני אשתדל (אך לא מבטיח) לעשות בדיקה יותר מעמיקה עבורך בחודש הקרוב.

לגבי אינוונטק - אם אני מעריך ששווי ריאלי פסימי הוא 65 אג, אז שווי ריאלי אופטימי יהייה אולי 95 אג. כלומר, לדעתי אינוונטק שווה כיום 0.

בברכה,

למה בעלי האגח בסנטארל יורו מחכים?
למה לא הולכים להסדר כבר עכשיו? למה לחכות לתשלום שאין סיכוי שישולם.

אני לא באמת בר סמכא לתת תשובה לשאלה שכזו.

עם זאת, מה שלימדו אותי הוא - Never say never.

:-)

זהו,

לטעמי האגח מיצה את עצמו במשוואת סיכון-סיכוי ביחס לשוק.

אני אישית הוצאתי את רוב השקעתי בו באזור 68.


לשיקולכם,
בברכה,

הי,

להלן אבצע עידכון למצב החברה בעיקבות המימושים של La-Meridian ושל הרברט על הים. אני אניח בשני המקרים כי הכסף הוא מזומן בקופה, למרות שתעבור שנה עד שכולו ייכנס לקופה.

ראשית ננתח נכסים קיימים:

מזומן ושווה ערך מזומן:
מזומן + שווה ערך מזומן: 3M שח (עבר) + 24M שח (La-Meridian מלון) + 8M שח (הרברט על הים)
התחייבות בעל שליטה ז"ל (צ'קים): 5M שח


נכס Atid:
קרקע חקלאית ב-God know where שאמורה להפוך שינוי יעוד עד סוף השנה (נו טויב). כיוון שאין מולה כל הלוואה ניתן לה ערך כלשהו.

שיערוך: 3.5M שח
שיערוך פנימי: 1M שח
שווי לאינוונטק: 1M שח.


נכס אדמה Nador:
אדמה למלון 5 כוכבים פעיל בבודפשט.
שיערוך: 12M יורו
חוב: 6M יורו (5.9% תשואה)

הנכס הוא Liability לא קטנה על החברה ואכן החברה הצהירה כי היא תנסה לממשו. עם זאת, נחתם הסכם ניהול למלון שיקום, כאשר יקום עם רשת מלונות ידועה. כיוון שהחברה הפכה להיות מאוד נזילה, ניתן להעריך כי היא תוכל להקים את המלון הנ"ל. כמה אמינה הערכת השווי איננו ברור, אך רמת המינוף עליו מצביעה ההערכה בצירוף החוזה לתפעול המלון והשגת הנזילות בחברה, כל אלו מצביעים כי המצב השתנה וניתן לתת ערך שיורי לנכס (גם אם לא גבוה כמו השיערוך).

שווי לאינוונטק: 6M ש"ח.


נכס בהקמה Marcelli:
מלון 4 כוכבים בהקמה שבניית השלד שלו הסתיימה (ומאז נעצרה העבודה, עקב חוסר במימון).

שיערוך: 5M יורו
חוב: 0 יורו (אך ממושכן למדינה בזכות מענק)

ישנם הסכמים כאלו ואחרים עם שותף ועם המדינה, הקבלן המבצע פשט את הרגל והמימון הבנקאי מחכה להתקיימות תנאים. במילים אחרות, לא ממש ברור מה קורה בפרויקט. עם זאת, אדמה ומבנה שלד ללא התחייבויות בגינם הם בעלי שווי כלשהו. לצורך השיערוך הפנימי, יונח :

שווי לאינוונטק: 5M שח


סיכום שווי לאינוונטק: 52M שח.
לאחר המימושים, החברה שורפת כ-2M שח בשנה (כולל מימון). בעקבות ההנזלה המאסיבית של החברה והירידה המאסיבית של הוצאות המימון, קטן הסיכון בחברה דרמטית. ניתן להניח שהשווי השארי של בעלי האגח הוא לפחות 39M שח (ובגלל שהלחץ הפיננסי ירד, כנראה שהאגח ישלם את הפארי בזכות השבחת הנכסים הנותרים). ישנם 45M ע.נ. ולכן לדעתי, האגח צריך להיסחר לפחות ב-81 אגורות (כנראה אף יותר).


בכל מקרה, לעת עתה לא צפויות כל בעייה בתשלומי הקרן והריביות.
בברכה,

הי ofer,

המסקנה היתה נכונה (לטעמי) בזמנו. כיום לדעתי כבר אינה נכונה.

העידכון הנ"ל הוא בעקבות ההפנייה של edna ככתוב: http://www.s-maof.com/Forum/threads/...ינוונטק. אנא שים לב כי בזמנו (לפני חודשיים+) שער האיזון לטעמי היה 68 (לאחר מימוש La-Meridian) וכעת (לאחר מימוש Herbert) האיזון הוא לטעמי 81.

אני נכנסתי חזרה בשערים 66-70 אשר שיקפו upSide נאה (לא עידכנתי בזמנו). היום בשער 75, נראה לי גבולי מה ויש לדעתי אגחים טובים יותר (אך ניתן לשקול לצורך פיזור - לדעתי, עדיין אגח ראוי). החלטתי לכתוב את הנ"ל, כך שאולי בעתיד השער ירד ומישהו יוכל להעזר בניתוח המחודש ולשקול את צעדיו מחדש.


בברכה,

הי פיראט. האם זה משנה את מסקנתך הנ"ל: "

לטעמי האגח מיצה את עצמו במשוואת סיכון-סיכוי ביחס לשוק.

אני אישית הוצאתי את רוב השקעתי בו באזור 68." ?
נסחר היום בכ 75.

הי,

אני הערכתי שיהיו קניות עצמיות בכסף הנזיל. החברה מציעה פדיון מוקדם http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=757651
לא צפיתי את זה (לא כל כך הגיוני בעיני), אך גם טוב.


בברכה,

שלום לכולם
אינוונטק האם שווה להגדיל אחזקה בשער של היום ומה לדעתכם הסיכוי לפידיון מוקדם
האם הגיוני מה שנכתב היום על ההשלכה לסנטרל ל-2016 או כתבה מכוונת
ואם לא שווה להגדיל באינוונטק (מחזיקה גם סנטרל)
אזי מה לדעתכם שווה להכנס (בקרוב נפדה ומשולם ריבית )במשוואת סיכוי סכון טובה
לאחרונה העתונים מלאים בכתבות שחורות על הקונצרניות לפידיון/תשלומי ריבית ל-2013,4
בברכה

הי edna,

לכי שלוש posts אחורה. כפי שנכתב:

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי pirate

....
כעת (לאחר מימוש Herbert) האיזון הוא לטעמי 81.

אני נכנסתי חזרה בשערים 66-70 אשר שיקפו upSide נאה (לא עידכנתי בזמנו). היום בשער 75, נראה לי גבולי מה ויש לדעתי אגחים טובים יותר (אך ניתן לשקול לצורך פיזור - לדעתי, עדיין אגח ראוי).
....

---

כלומר, לדעתי האיזון עם השוק הוא בשער 81 לערך. מעבר לכך, ההחלטה כולה שלך ...


בנוגע לסנטראל - העובדות נכונות. הבעייה היא שהן מניחות שווי נכסים שגדול משווי חוב ואני חושב שהנחה זו גבולית למדי.


בברכה,

עדכון,

טוב, פה אין הרבה מה לאמר - אין שום חדש תחת השמש.


בברכה,

הי,

בניגוד לכל השוק, נייר זה ירד לאחרונה ושוב התחלתי להעביר אליו כספים לא קטנים (70-72). במסגרת זו ועקב ההתפתחויות בהרברט + אישור פדיון מוקדם + שינויים מהותיים קודמים עליהם דיברנו, החלטתי לרענן את הזרקור (שנראה כיום שונה לחלוטין מהמקום בו התחלנו).

מזומן ושווה ערך מזומן:
מזומן + שווה ערך מזומן: 20M שח + 10M שח (הרברט על הים)


התחייבות בעל שליטה ז"ל:
צ'קים: 5M שח (נאמן לכינוס ייתקשה לטעון כנגד צ'קים).
חוזה: 10M ש"ח חוזי, למען הזהירות נעריך לפי 5M ש"ח.


נכס Atid:
קרקע חקלאית ב-God know where שאמורה להפוך שינוי יעוד עד סוף השנה (נו טויב). כיוון שאין מולה כל הלוואה ניתן לה ערך כלשהו.

שיערוך: 3.5M שח
שיערוך פנימי: 1M שח
שווי לאינוונטק: 1M שח.


נכס אדמה Nador:
אדמה למלון 5 כוכבים פעיל בבודפשט.
שיערוך: 12M יורו
חוב: 6M יורו (5.9% תשואה)

הנכס הוא Liability לא קטנה על החברה ואכן החברה הצהירה כי היא תנסה לממשו. עם זאת, נחתם הסכם ניהול למלון שיקום, כאשר יקום עם רשת מלונות ידועה, אך מדיווחים אחרונים מסתמן שהחברה לא מצליחה למצוא מימון להקמת המלון. כיוון שהחברה הפכה להיות מאוד נזילה, היא יכולה לחכות אך ההמתנה הזו עולה לא מעט כסף. מסיבות אלו, ניתן לתת ערך שיורי לנכס (גם אם לא גבוה כמו השיערוך).

שווי לאינוונטק: 4M ש"ח.


נכס בהקמה Marcelli:
מלון 4 כוכבים בהקמה שבניית השלד שלו הסתיימה (ומאז נעצרה העבודה, עקב חוסר במימון).

שיערוך: 5M יורו
חוב: 0 יורו (אך ממושכן למדינה בזכות מענק)

ישנם הסכמים כאלו ואחרים עם שותף ועם המדינה, הקבלן המבצע פשט את הרגל והמימון הבנקאי מחכה להתקיימות תנאים. במילים אחרות, לא ממש ברור מה קורה בפרויקט (and no news is bad news במקרה זה). עם זאת, אדמה ומבנה שלד ללא התחייבויות בגינם הם בעלי שווי כלשהו. לצורך השיערוך הפנימי, יונח:

שווי לאינוונטק: 4M שח


סיכום שווי לאינוונטק: 49M שח.
לאחר המימושים, החברה שורפת כ-2M שח בשנה (כולל מימון). בעקבות ההנזלה המאסיבית והעובדה שרוב הנכסים הם מזומן ודומיו ואינם תלויים בהצלחה עיסקית כזו או אחרת, ניתן להניח שהשווי השארי לבעלי האגח הוא לפחות 38M שח (פסימי קיצוני לדעתי). ישנם 45M ע.נ. ולכן לדעתי, האגח צריך להיסחר ב-80 אגורות לפחות ב"שוק מאוזן" (כנראה אף יותר).
הפידיון המוקדם של 15% מהקרן+ריבית שהוסכם (וכנראה ישולם בעוד חודש עם הריבית הסטנדרטית) וכן ההתחייבות (במסגרת הסכם הפדיון המוקדם), ש-70% מהכספים שיגיעו מחוזה הרברט (בערך 7M ש"ח) ישמשו לפידיון מוקדם (בערך 20% מהקרן הנותרת) או לחלופין לרכישה עצמית של אגח (ובאגח לא סחיר שכזה משמעו קפיצה של עשרות אחוזים בשווי הסחיר) שניהם מחזקים את כדאיות האגח.
לאחרונה השוק עלה בצורה חזקה ואילו אגח זה ירד (לא מזמן התייחסתי לכך שמכרתי ב-75), מה שגרם לדעתי לאגח זה להיסחר כיום משמעותית מתחת לשוק.



האגח נסחר בשער 72, פארי 102, מח"ם 1.6, תשואה שנתית 36% צמוד פריים (ריבית שוטפת 16%!! צמוד פריים ביחס למחיר כיום)

סיכום: אגח בסיכון בינוני עם משוואת סיכון-סיכוי מעולה (לדעתי). לשיקולכם.


בברכה,

טרם התקבל התשלום על הרברט http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=768377
האגח ממשיך לדשדש בניגוד לשוק, לא מצאתי מתי יהיה הפדיון המוקדם למרות שאישור כבר יש, אני מפספס משהו ?

הי reem,

אכן, הודעה שלילית במהותה - אך לא באמת קריטית (תסתכל על המאזן כולו).
מעבר לכך, אינני חושב שאתה מפספס משהו. אם השאלה שלך היא למה? התשובה שלי היא אחת משניים:
1. מישהו יודע משהו שאנו לא יודעים.
2. ככה - אם אתה מחפש ראציונאליות, אתה במקום הלא נכון.


בברכה,

השאלה מתי יהיה הפדיון המוקדם ?

הי reem,

אם כך - אז התשובה היא "לא יודע".

ב-post המקורי הערכתי:

ציטוט:

---

פורסם במקור על ידי pirate

הפידיון המוקדם של 15% מהקרן+ריבית שהוסכם (וכנראה ישולם בעוד חודש עם הריבית הסטנדרטית)

---

בברכה,

הנה הגיע ההודעה על הפדיון המוקדם http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=782788

עכשיו גם החברה התחילה לקנות אגחים של עצמה :-)
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=783927

עכשיו היא גם מוכרת אגחים של עצמה !? איזה סמילי מתאים לזה?
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=831824
מישהו עוקב חוץ מזה?

זה נראה כמו דיווח על פדיון