זרקור: ליברטי אגח ג

ליברטי היא חברת נדלן מניב בעלת עיקר הפעילות בישראל. חברת בת של דוראה הכושלת, אשר נמצאת בפירוק (דבר הלוחץ מטה את האגח). ההון העצמי של החברה הוא באזור 120 מליון שקל (אני מפחית שווי נכס מניב בהולנד שהשוכר שלו מתעתד לעזוב בסוף 2012) ומאזן של כ-500 מליון שקל (מינוף סביר לחברת נדלן מניב). החברה נסחרת בכ-55 מליון שקל. החברה מרוויחה היטב ומחזיקה במספר נכסים נזילים למדי (10% אחוזי אחזקה ברשת פתאל, חברת חניונים בת"א ועוד כמה).

במסגרת נסיונות ההסדר בדוראה, הציעו מספר גורמים מעל 130 מליון שקל עבור ליברטי. כמובן, מייד נשאלת השאלה - מדוע להציע כל-כך הרבה (במסגרת מימוש להסדר)?
התשובה חבויה בפעילות המרכזית של החברה היום/בעתיד. החברה מחזיקה 3 קניונים במרכזי הערים באר שבע, בת ים ונתניה. עבור שלושת הקניונים ביקשה החברה להקים מעליהם מבני מגורים (ומבני משרדים בחלק). המצב היום הוא שהיא קיבלה אישור ובונה בבאר שבע, האישור בבת ים הוא בשלביו האחרונים ונראה שיתקבל בקרוב והאישור בנתניה צפוי להתקבל בעוד שנה שנתיים.
במילים אחרות, החברה "קיבלה" קרקע במתנה עבור כ-150 דירות (באר-שבע), צפויה "לקבל" קרקע במתנה בבת-ים עבור כ-150 דירות בתוך חודשים ספורים ועשויה "לקבל" קרקע במתנה בנתניה עבור כ-150 דירות בתוך שנה שנתיים. כמובן, השווי החבוי הזה לא נמצא בדוחות. בחישוב סתמי של כ-350 אלף שקל לקרקע לדירה ממוצעת במקום ממוצע מתקבל בערך שווי חבוי של 150 מליון שקל. בהיוון זמן והסתברות קבלת האישורים, נניח 50% ומתקבל כ-75 מליון שקל הון עצמי חבוי.

חברה עם הון עצמי גבוה (24% מהמאזן), עם פעילות יציבה ורווחית בעיקר בארץ, עם הון עצמי חבוי של עוד 15% מהמאזן היא חברה שהסבירות שבעליה ייכנסו ל-default היא אפסית (יותר מדי מה להפסיד). עם זאת, היום "בעליה" לא מוגדר ולכן הלחץ על האגח (בנוסף לעובדה שהיה תשלום ריבית לפני כמה ימים).


יש לשים לב שבמקרה זה לא נותח החוב ומבנהו, מכיוון שלדעתי הנושא פה לא כל כך רלוונטי. כמחזיק של האגח נותר לי רק לקוות שהחברה תיכנס לפירוק (דבר שיקצר את המח"ם לטעמי ותו לא).

ליברטי אגח ג נסחר בשער 79.5, פארי 102, מח"ם 3 שנים, תשואה של כ-15% צמוד.


לסיכום - אגח בסיכון נמוך, בתשואה גבוהה (עקב אי ודאות בנוגע למי יהיו בעלי השליטה).



בברכה,

הדוח לכשעצמו הוא די מחורבן (לגבי הפעילות השוטפת). עזיבת השוכר בהולנד (15% מההכנסות) בסוף השנה מתבטא בסופו של יום בשיערוך הנכס, רמת ההחזר של קרן פתאל נמוכה למדי (קצב 3% שנתי). כמו כן, קצב המכירות במגדלי ליברטי בבאר שבע איטי למדי.
עם זאת, הטיעון עדיין תקף - ההון העצמי גבוה מדי מכדי שיהווה בעייה כלשהי. בנוסף, ההון העצמי החבוי (במיוחד בבת-ים, שם צופה החברה היתר בנייה תוך 12 חודשים) מוסיף מימד לרמת הביטחון של האגח.

לשיקולכם,

בברכה,

עדכון,

קרן המנוף בראשית משתלטת על ליברטי והופכת להיות בעלת השליטה (הצפי כיום שהם יחזיקו בה לפחות 3 שנים): http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=730662. הקרן מעצם מהותה היא גוף נזיל ולכן הסיכונים (יהיו אשר יהיו - אני אישית לא מצאתי הרבה סיכונים) קטנו משמעותית.

גם לאחר עלייה של 8% בשבועיים, האגח עדיין נסחר נמוך מאוד יחסית לשוק (13.6% צמוד מדד תשואה). לשיקולכם.

בברכה,

החברה הודיעה היום כי אין בידה מספיק אמצעים נזילים לפירעון האגחים באוגוסט (נדרש כ-40 מליון שח).

מהסיבות שפורסמו ב-posts הקודמים, אותי הנושא לא כל כך מטריד (אני מאמין שיימצא פיתרון - וגם אם לא, לא נורא). לאלו החוששים מסיכונים - שווה לשקול לצאת עכשיו (האגח בשיא של תקופה ארוכה).

בברכה,

היי פיראט, מה דעתך על האגחים הקצרים יותר? (א ו- ב)? תודה, רון

הי hron,

אם תסתכל על הניתוח, תראה שאיני מתייחס כלל לתזרים (או כמו שאני מכנה זאת - "מבנה החוב") ומסביר מדוע.

החברה לדעתי תשלם את כל החוב - והשאלה היא מתי?
אם תיקלע לבעייה תזרימית (ואני נותן לכך סיכוי נמוך - עקב השתלטות קרן בראשית) המח"ם באגחים הקצרים יתארך (מה שמקטין את הכדאיות) ואם לא תיכנס לבעיה תזרימית, אזי אגח ג יראה רווחי הון משמעותיים יותר.

במילים אחרות, כיוון שלפי הניתוח שלי, יש לליברטי מספיק נכסים לכסות את כל חובותיה עם margins רחבים מאוד, אני מאמין באגח ולכן אני אישית מעדיף את המח"ם הארוך שייתן רווחי הון מקסימליים. עם זאת, גם אגח א, ב נראים לי ראויים.


בברכה,

הם הולכים להסדר כשזה מתחיל אתה לא יודע איפה זה נגמר.
http://maya.tase.co.il/bursa/report....42&CompCd=1117

הי reem,

לדעתי אתה לא קורא את המפה נכון.

לדעתי, בליברטי לא יהייה הסדר. יש להם יותר מדי נכסים לא משועבדים. אחת משניים, או שיהייה תשלום או שיהייה פירוק. כפי שנכתב בהקדמה, פירוק רק יעשה טוב לאגח ג (יקצר את המח"ם). לגבי אגח א, לא ברור אם פירוק או תשלום עדיף.

בכל מקרה, איני רואה את קרן בראשית מוותרת על 120 מליון שקל, בגלל תזרים של 40 מליון - מה דעתך?

אני אישית מתכוון לתת לסנטימנט השלילי להסתיים ואז להכניס כמויות גדולות של כסף לאגח.


בברכה,

חברים,

קיבלתי כמה פניות לגבי ליברטי, בעלי אופי דומה - כמה אני בטוח לגבי ליברטי?
בקצרה אומר: אני כותב את אשר אני חושב. עם זאת יש לזכור, העובדה שאני מאמין במשהו (ומסביר מדוע) אינה הופכת אותו לנכון!!!

לכל אלו החוששים מהצפוי בנייר - אנא, צאו עכשיו!!!, מה שאני חושב חסר משמעות. לא שווה לאבד שינה על השקעה.


בברכה,

טוב,

החברה למעשה מסבירה מהיכן היא מתכננת לשלם את התשלום הקרוב:
http://maya.tase.co.il/bursa/report....port_cd=732090

כמו שנאמר, יותר מדי נכסים לא משועבדים בשביל להיכנס לחדלות פירעון.

בברכה,

עידכון,

קרן בראשית נכנסה לשליטה בליברטי. פורסמו הסכמות להלוואה לצורך התשלומים הקרובים של האגחים. הניתו שלי לגבי האגח עדיין תקף (לטעמי) וביתר שאת, עם כניסת בעל שליטה נזיל. האגח כיום נסחר באיזון עם השוק (79), אך כיוון שלטעמי זהו אגח איכותי מאוד אני מנסה לקנותו רק מעט מתחת, באזור 76-77.


בברכה,

עידכון,

דוח סביר בלי הרבה הפתעות.
נראה שהחברה סובלת משחיקת ה-NOI בנכסיה המניבים בארץ. אין מידע באשר לנדלן היזמי ו/או האישורים המיוחלים בבת ים ונתנייה. נראה לי כי לא השתנה רבות מאז הניתוח.


בברכה,

היום, ירידה של 6% במחזור של 200000.. האם ידוע על אירוע או הודעה שלילית שגרם לכך, או אולי חלק מהפניקה הכללית?
תודה על כל תובנה.

הי,

מה שנקרא - עיין ערך חנן מור אגח ד ...
אינני יודע אם היה משהו בקשר לאגח הספיציפי (אני מניח שחיפשת ולא מצאת). עם זאת, כמו חנן מור, עד לפני כמה זמן נסחר בטירוף מעל השוק (לדעתי). במקרה כזה, או שהאגח יבוא אל השוק, או שהשוק יבוא אל האגח - אין דרך שלישית.

בכל מקרה, המסקנה נשארת אותה מסקנה - בשוק לא ראציונאלי לא ניתן למקסם תשואות ע"י ישיבה באגח "כי הוא אגח טוב". תחושת בטן שלי היא שהשקעה ע"פ שוק תיתן תשואות של x3-x5 על תשואות בתיק של "אגחים טובים".


בברכה,

תודה PIRATE
אכן מזכיר את מקרה חנן מור ד...

מהו לדעתכם שער כדאי להשקעה (בהתחשב בכל הנקודות שהועלו)?
תודה מראש למביעי דעתם

הי avi,

זה הכל עניין של הערכות. אני אישית מתחיל לחזור בזהירות לנדלן היזמי בארץ (ממנו יצאתי כליל לפני כחודש - כפי שפירסמתי). את האיגרת המסוימת הזו אני אישית מנסה לקנות באזור 67-69 (קניתי מעט מאוד ממנה עד עתה).


בברכה.