אנחנו בפייסבוק
שוקי המניות במדינות המערב רשמו בשנה האחרונה עליות נאות שהפתיעו את מרבית המומחים ■ רבים חוששים כעת שהעליות נובעות מהתמריצים המוניטריים של הבנקים המרכזיים - ולא מנתונים בסיסיים או ציפיות להתאוששות כלכלית אמיתית
"ספטמבר ראלי", "אובמה ראלי", "דראגי ראלי", "ברננקי ראלי" - אלה הם מקצת השמות שמוענקים בשבועות האחרונים לקפיצה הנחשונית שרשמו שוקי המניות בקיץ האחרון. השמות האלה מעידים בין השאר על התמיהה של משקיעים רבים נוכח הקפיצה הזאת, שמתרחשת במנותק מהנתונים הבסיסיים, המצביעים על האטה כלכלית ברוב חלקי העולם המערבי.
בינתיים, השווקים בשלהם. מדד 500 S&P האמריקאי טיפס מתחילת השנה ב-16% ונגע באחרונה ברמת ה-1,470 נקודות - הגבוהה ביותר שאליה הגיע זה 4.5 שנים. מדד נאסד"ק השלים קפיצה של 22% מתחילת 2012, והוא נמצא בשיא של יותר מעשור.
בן ברננקי, יו"ר הבנק הפדרלי
צילום: בלומברג
צילום: בלומברג
גם המדדים המובילים באירופה קיבלו רוח גבית בזכות התוכנית האגרסיבית לרכישת אג"ח ממשלתיות שעליה הכריז נגיד הבנק המרכזי של אירופה, מריו דראגי. מדד דאקס, של בורסת פרנקפורט בגרמניה, השלים בתוך 12 חודשים זינוק של 36%. מתחילת השנה עלה הדאקס ב-25%. מדד CAC הצרפתי הסתפק בעלייה שנתית של 20%, ומדד FTSE הבריטי השלים עלייה של 12% בשנה.
קפיצה מרשימה עוד יותר רשם מדד המניות של טורקיה, שהשלים מתחילת השנה קפיצה של 31%. הקפיצה של המדד הטורקי מתרחשת למרות הבעיות הקשות של שכנותיה הקרובות של טורקיה - יוון, סוריה וקפריסין.
אם לא יתחולל שינוי חריף ברבע האחרון של השנה, 2012 עשויה להירשם כטובה לשווקים הפיננסיים, לאחר 2011 המאכזבת. אלא שהעולם הפיננסי אינו מקשה אחת, וכמה משוקי המניות פיגרו מאחור. מדד בורסת שנחאי שבסין, למשל, איבד 6% מערכו ב-2012 ונפל בתוך 12 החודשים האחרונים ב-15%. גם הבורסה התל אביבית לא ממש משתתפת בחגיגה: מדד ת"א 100 עלה מתחילת 2012 ב-4% בלבד.
מריו דראגי
צילום: רויטרס
צילום: רויטרס
למעשה, הריצה כלפי מעלה נרשמה בעיקר בשווקים המפותחים, בעוד בשווקים המתפתחים היא היתה מינורית יחסית. ההבדלים האלה נובעים כנראה מנקודת הפתיחה הנמוכה שאליה נפלו שוקי המערב בספטמבר-אוקטובר 2011 כאשר עתידו של גוש היורו היה מעורפל וארה"ב ליקקה את פצעי הפחתת דירוג האשראי שלה.
לגאות בשוקי המניות בחודשים האחרונים יש סיבה ברורה: הם מקבלים הנשמת הון מוניטרית מכספי הבנקים המרכזיים של אירופה וארה"ב.
ההכרזה על רכישות אג"ח ממשלתיות של דראגי הפיחה אמון בשחקני האג"ח וסייעה לירידה דרמטית בתשואות האג"ח של איטליה וספרד. בשבוע שעבר היו תשואות האג"ח של איטליה לעשר שנים ברמה של 5%, והאג"ח של ספרד נסחרו בתשואה של 5.75%. זוהי ירידה של כ-150-200 נקודות בסיס מהתשואות שבהן נסחרו אג"ח אלה לפני שלושה חודשים בלבד.
ירידת התשואות מסייעת לשתי המדינות - השקועות בחובות, והסובלות מגירעונות ואבטלה - לגייס הון בשווקים ביתר קלות והיא עוזרת להן לחמוק בינתיים מחילוץ פיננסי. סקר מנהלי השקעות שערך באחרונה מריל לינץ' הראה שמנהלי השקעות בארה"ב חוששים פחות מקריסת גוש היורו, ורבים מהם חזרו להגדיל את היקף השקעותיהם בחברות אירופיות. רובם מעדיפים בינתיים להתמקד בחברות תעשייה ואנרגיה, ונמנעים מהשקעה בבנקים האירופיים.
מהצד השני של האוקיינוס האטלנטי סיפק יו"ר הבנק הפדרלי האמריקאי, בן ברננקי, תמיכה לשווקים לאחר שהודיע על הרחבה מוניטרית שלישית. הבנק ירכוש ממוסדות פיננסיים אג"ח מגובות במשכנתאות ובכך יפנה להם הון למתן אשראי לעסקים וצרכנים. ברננקי גם הוסיף שהבנק הפדרלי ישמור על ריבית שקרובה לאפס לפחות עד אמצע 2015.
המשקיעים קיבלו בברכה את הפעולות האגרסיביות של הבנקים המרכזיים, אך משקיפים על שוקי הפיננסים חוששים שכשעשן ההרחבות המוניטריות והזרקת הנזילות יתפוגג תיוותר כלכלת העולם באותו מקום: דשדוש מתמשך עם נטייה להתכווצות באירופה, חובות אדירים וצרות תקציביות בארה"ב - וחשש כבד מפני נחיתה קשה של הכלכלה הסינית.
"הראלי הזה הולך להיגמר לא טוב", ניבא לפני כמה ימים ג'ים רוג'רס, שותפו לשעבר של ג'ורג' סורוס, ומשקיע ותיק בשוק הסחורות. "העליות מבוססות על הזרקת כספים מהבנק הפדרלי". קורנליוס הארלי, דירקטור מהמרכז לפיננסים ומשפט באוניברסיטת בוסטון, הסביר: "המהלך של הבנק הפדרלי האמריקאי מאותת שהוא אינו מאמין גדול בהתאוששות של הכלכלה".
גם הקפיצה שרשמו שוקי המניות בחודשים האחרונים העלתה את מפלס החרדה של רבים מהמשקיעים. הפסימים שבהם חוששים שהנתונים הכלכליים החלשים יחזרו בקרוב לתת את הטון ויסיגו את השווקים לאחור. מול שלל הסיבות לפסימיות ישנן גם מעט סיבות לאופטימיות, אך לא ברור אם יש בהן די כדי לתדלק גל נוסף של עליות בשווקים.
סיבות לפסימיות
1. דו"חות כספיים חלשים בפתח.
עונת הדו"חות לרבעון השלישי, שתתחיל בעוד כשבועיים, לא צפויה להביא בשורות טובות במיוחד. בתום הרבעון השני הפחיתו חברות רבות את תחזיות הרווח שלהן להמשך השנה, והצמיחה ברווחיהן צפויה להיות נמוכה מהרגיל.
על פי נתוני תחזיות שאוספת חברת S&P, החברות במדד 500 S&P צפויות להציג ברבעון השלישי ירידה של כ-1.9% ברווחים לעומת הרבעון המקביל. הירידה נובעת בעיקר מהחולשה בכלכלת אירופה. ברבעון הרביעי צפויים אמנם הרווחים לצמוח בשיעור של כ-10% לעומת הרבעון המקביל, אבל רבים סבורים שציפיות אלה יעודכנו כלפי מטה.
דוגמה לחולשה במכירות של החברות סיפקה בשבוע שעבר חברת המשלוחים פדרל אקספרס (פד-אקס), שהנמיכה את תחזית הרווח שלה למחצית השנייה של 2012 - ואף מסרה שהיא מצפה לירידה נוספת בפעילות הכלכלית ב-2013. פדרל אקספרס נחשבת לברומטר אמין למדי למצב הכלכלי מכיוון שהיקף פעילות המשלוחים של מתואם היטב עם רמת הפעילות הכלכלית.
2. טלטלות פוליטיות באירופה.
המהלך לרכישת אג"ח של דראגי אותת אמנם למשקיעים שמנהיגי גוש היורו נחושים למנוע יציאת מדינות מהגוש, אבל מול הנחישות שלהם ניצבים אזרחיהן של המדינות השקועות בחובות, שמתנגדים לרפורמות שמציעים המנהיגים. גלי ההתנגדות גרמו בשנה החולפת להחלפת ראשי המדינות ביוון, צרפת, איטליה וספרד, ואפילו מעמדה של אנגלה מרקל בגרמניה מתערער. היעדר יציבות פוליטית באירופה מקשה על קבלת החלטות אמיצות לטווח ארוך, ואינו מאפשר למדינות לבצע את התהליך הכואב של הפחתת החובות - הנחוץ כל כך כדי להחזיר את האמון לשווקים.
3. צוק פיסקלי בארה"ב.
כלכלת ארה"ב נראית אמנם חסונה יחסית לכלכלת אירופה, אבל ייתכן שמצבה גרוע מכפי הנראה. לפני 14 חודשים העלתה ארה"ב את תקרת החוב בכ-2 טריליון דולר, לכ-16 טריליון דולר, ולאחר הבחירות היא עלולה להידרש לעשות זאת שוב.
הכניסה לשנת בחירות בארה"ב לא איפשרה לנשיא ברק אובמה לבצע צעדים נחוצים להקטנת ההוצאה הממשלתית, והחוב הממשלתי תפח בקצב מבהיל. צעדים כאלה יידרש הנשיא הבא - אובמה או רומני - לבצע מייד לאחר הבחירות. הקיצוצים העמוקים הנדרשים בתקציב צפויים להשפיע לרעה על הביקושים בארה"ב. שיעור הצמיחה של התוצר האמריקאי עלול לרדת מדרגה נוספת ולחנוק את הסיכוי להתאוששות כלכלית.
4. הרחבה מוניטרית יעילה רק לטווח קצר
התוכניות לרכישת אג"ח ממשלתיות הן הנשק העיקרי של הבנקים המרכזיים כיום. בטווח הקצר יש להן השפעה חזקה והן מסייעות לממשלות לגייס חוב במחירים נוחים, אבל הן לא הוכיחו שהן מצליחות לגרום לממשלות להפחית את החובות.
5. עודפי ייצור בסין
הצמיחה בסין מאטה, ואת זה קשה להסתיר. שלטונות סין עדיין מדווחים על קצב צמיחה של 7%-8% לשנה, אך בעולם מתקשים לומר אם אלה נתוני אמת. בועת מחירי הדירות של סין כבר החלה להוציא אוויר, ומחירי הדירות במקומות רבים יורדים. יצרנים סיניים רבים נקלעו לקשיים עקב עודף כושר ייצור וירידה בביקושים באירופה. מדד הפעילות התעשייתית בסין מראה על התכווצות כבר קרוב לשנה, ומספק עדות נוספת לעודף כושר הייצור של מגזר התעשייה והיצוא של סין.
ראש ממשלת סין אמנם הצהיר שלממשלה יש אפשרות לספק לכלכלה תמריצים תקציביים וכספיים. אבל רבים סבורים שאלה אמירות שמרמזות דווקא על חולשה בכלכלה. המשקיעים בסין מצביעים בינתיים ברגליים, ומדד הבורסה של שנחאי צלל בשבוע שעבר לרמתו הנמוכה ביותר מאז פברואר 2009. המדד של שנחאי רחוק כיום ב-63% מהשיא שרשם לפני כחמש שנים.
מעט סיבות לאופטימיות
מול שלל הסיבות שעלולות לגרום לנסיגה בשווקים יש עדיין למשקיעים גם כמה סיבות לאופטימיות. הם יכולים, למשל, לשאוב אופטימיות מעלייה של 2.3% בהתחלות הבנייה של בתים חדשים שנרשמה בארה"ב באוגוסט, והתאוששות ממשית של שוק הנדל"ן בארה"ב תוכל לרמז שהמגזר הפרטי שלה חסון דיו כדי לספוג את הקיצוצים הנחוצים בתקציבי הממשל.
מקור נוסף לאופטימיות ניתן למצוא במאזני חברות רבות בארה"ב שנהנות מעודפי מזומנים ורמת מינוף נמוכה יחסית. אלה נתונים שמצביעים על משאב חשוב להשקעות בצמיחה עתידית מצד אחד, או להגדלת דיווידנדים, שישמשו להגברת הצריכה, מצד שני.
סיבה לא פחות חשובה היא מחירי המניות, שעדיין מצויים ברמה נוחה יחסית. מכפילי ההון והרווח שלפיהם נסחרות רוב החברות אינם גבוהים בהשוואה לעבר, והם מספקים תמיכה לרמת המחירים הנוכחית. המניות במדד 500 S&P נסחרות במכפיל רווח ממוצע של 13-14. מדד דאו ג'ונס מצוי אמנם ברמה של כ-13,500 נקודות, ורחוק רק כ-500 נקודות (3.6%) מהשיא שרשם בנובמבר 2007, אבל בחישוב ריאלי שכולל גם דיוודנדים שחילקו החברות והצמדה לאינפלציה, הדאו ג'ונס עדיין רחוק בכמעט 20% מהשיא שרשם לפני חמש שנים.
הודעות חשובות
שימו לב: שחקני המעוף החלו בסגירת פוזיציות יוני ומעבר ליולי !
13:18 ; 2900.25
שחקן מעוף 25.06.2025, 13:18צהרים טובים.
כפי שציינו במהלך החודש ואף בסקירה האחרונה, ביוני שחקני המעוף לא היו נוכחים כלל. 35% בלבד מסך
הכתיבות המשויך לנו, בחודש שהיה לנו ברור שהולך להיות תנודתי להחריד. ...