טאו אגח ב

[אלון פיאדה]

הי אלון
לא הבנתי מדוע צריך להסתכל על הפארי ולא על המחיר הנוכחי. אני זוכר מספר מקרים שטאואר אגח ג עוד היה די רחוק מהפארי אך פרמיית ההמרה שלו היתה שלילית. במצבים אלו המרה היתה כדאית למרות שהאגח לא היה בפארי. נכון שהאגח יכנס למסלול המנייתי רק לאחר שיתפס מעל הפארי אך כיוון שההמרה מתבצעת ע"פ שער האגח*יחס ההמרה יכולות להיווצר סיטואציות שהמרה תהיה כדאית כשהאגח עדיין במסלול האגחי (כמובן שזה תיאורטי ואנו רחוקים שנות אור משם).

דבר ראשון יש להבין כי המרה ניתן לבצע רק במועדים מסויימים המוגבלים בדרך כלל.

כמו כן ברוב המוחלט של המקרים הפרמייה עצמה לא תיהיה שלילית ולכן המרה בכל מקרה לא תיהיה כדאית!

באותם מקרים נדירים שבהם פרמיית ההמרה מגיעה להיות שלילית יש לבדוק את הסיטואציה על מול מה שעושים לאחר מיכן:

סיטואציה ראשונה (מועדפת) - ביצוע של ההמרה כאשר הפרמייה שלילית ומכירת המניות בשוק, כאן אנו נכנסים לשתי חלופות:

(1) מוכרים את המניות ונשארים עם המזומן. כלומר מימוש ההשקעה! נכון שניתן להשיג באופן זה תשואה גבוהה יותר (המבוטאת בפרמייה השלילית) אך נלקח סיכון שכן בין מועד הקנייה (או ההחזקה) דרך ביצוע ההמרה ועד שניתן למכור את המנייה בפועל (בהנחה שאין לנו יכולת למכור אותה בחסר) יש טווח זמן שיכול לשנות את התמונה - בין אם מחיר המנייה ירד ובין אם מחיר האג"ח יעלה כך שהפרמייה תיהיה שוב חיובית. כלומר באותה מידה היינו יכולים להמשיך להחזיק את האג"ח ולהנות מתשואה גדולה אף יותר!

(2) ממירים, מוכרים את המניות ועושים שימוש בתגמול בשביל לרכוש את האג,ח שוב! בדרך כלל גובה הפרמייה השלילית (אם כבר נוצרת אחת כזו) היא שולית ביחס לרווח שנוצר לנו בעקבות ההחזקה עצמה. מימוש יאלץ אותנו לשלם מס כך שבנקודה הסופית אנו יכולים להשאר עם פחות אגחים מאשר התחלנו למרות הפרמייה השלילית! - שוב לא משתלם!

סיטואציה שנייה - המרה של האגחים תמורת המניות (שוב כאשר הפרמייה שלילית)- נכון שאנו יכולים לקבל תוספת להחזקה שלנו, אך אנו לוקחים סיכון שכן במידה ומחיר המנייה ירד הערך הכולל שלנו יורד בעוד אג"ח מבטיח תשואה ויש בו עדיפות מבחינת ביטחון על גבי המנייה.

אם אנו מאמינים כי המנייה תעלה - גם האגח להמרה יעלה איתה, אך תמיד יש חשש כי המנייה תתממש ואז בכל מקרה היה כדאי להחזיק את האג"ח.

כמובן שבכל הכתוב מעלה התייחסנו למצב בו מחיר האג"ח עדיין לא עבר את מחיר הפארי שלו (כלומר תשואה נוספת מובטחת בכל מקרה בהנחת תשלום), שזה כמו לקנות מנייה שאתה יודע כי בעתיד יש התחייבות לקנות אותה במחיר גבוה יותר - שווה!

אך הדבר נכון גם כאשר המחיר גבוה יותר מהפארי ואפילו כאשר התשואה שלילית. אנו עדיין מקבלים ביטוח מסויים (תלוי במחיר וביחס ההמרה) לכסף שלנו - מה שלא קיים במנייה. ולכן אנו משלמים את אותה הפרמייה. הורדנו סיכון משמעותי בתשלום קטן בדרך כלל, כאשר כל עלייה של המנייה תגרור גם עלייה של האג"ח - כאילו קנינו מנייה עם היטוח!

בנוסף כמובן שהמרה כדאית בכל מקרה רק כאשר הפרמייה שלילית. אם הפרמייה חיובית (והאג"ח שווה המרה, בין אם בכסף ובין שלא) תמיד יהיה עדיף למכור את האג"ח בשוק מאשר להמיר אותו! שכן הסכום שיוותר בידינו יהיה גדול יותר!

לכן אני אומר כי תמיד (וזה נכון ל- 99.99% מהמקרים - תמיד יש יוצאים מהכלל) שווה להמשיך להחזיק את האג"ח אפילו כאשר ניתן להמירו!