הריבית לחודש אוקטובר צפויה לעלות ב-25 נ"ב לרמה של 2% . מיטב.


• הריבית לחודש ספטמבר 2010 נותרה לא שינוי ברמה של 1.75%.
• מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, עולה כי הירידה בציפיות האינפלציוניות במשק סיפקה כר נוח להותרת הריבית ללא שינוי.
• מדד המחירים לצרכן התייקר בחודש אוגוסט בשיעור שהוא גבוה במקצת מאשר הערכות השוק, אך עדיין אין חשש לאי עמידה ביעד יציבות המחירים. עם זאת, נראה כי מחירי הדיור (ובמיוחד שכר הדירה באוגוסט) ממשיכים להתייקר בקצב גבוה למדי ואלו יהוו התמריץ להעלאת הריבית בסוף החודש.
• אם נתחשב בכך ובמרבית האינדיקטורים שפורמו למשק הישראלי (ובראשם, אבטלה וצמיחה), ניתן להעריך כי יהיה זה עיתוי טוב לבנק ישראל להעלות את הריבית לחודש אוקטובר 2010 ב-25 נ"ב לכדי 2.0%.
• אנו מעריכים כי בסוף השנה תמצא ריבית בנק ישראל ברמה של 2%. כמו כן, זו תמשיך לעלות במהלך 2011.

בנק ישראל הותיר ללא שינוי את הריבית המוניטרית לחודש ספטמבר ברמה של 1.75%.
הגורמים המרכזיים אשר הכריעו להחלטה זו היו:

(1) האינפלציה ב-12 חודשים האחרונים הסתכמה ב-1.8% ונמצאת מתחת למרכז תחום היעד (2%). זאת, למרות העלייה המהירה במדד הדיור. כמו כן, הצפיות לאינפלציה כפי שנמדדות משוק ההון ואלו של החזאים ירדו אל מתחת לגבול העליון של תחום יעד המחירים.

(2) מרבית האינדיקטורים לפעילות הריאלית של המשק הישראלי, שנוספו בחודש אוגוסט, מצביעים על המשך ההתרחבות. אולם, עדיין קיימת אי ודאות לגבי קצב הצמיחה בישראל. זאת בעיקר על רקע אי הודאות הגבוהה במשק העולמי שבאה לידי ביטוי, בין היתר, בעדכונים כלפי מטה של שיעורי הצמיחה החזויים על ידי אנליסטים וגופים בינלאומיים.

(3) ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות מאוד ולאור הנתונים החלשים שהתפרסמו לאחרונה, צפויות להישאר נמוכות למשך זמן רב.
יחד עם זאת מספר בנקים מרכזיים במשקים שכבר צומחים מהר יחסית, המשיכו בתהליך של העלאה בריבית גם בחודש האחרון וצפויים להמשיך לעשות זאת בזמן הקרוב.

אין ספק כי החלטה זו הייתה מאוד נוחה לבנק ישראל. לפחות בכל האמור לסביבה האינפלציונית. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ב-1.8% בלבד והאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים צפויה לעלות, לפי הערכת שוק ההון (הפער בין השחרים לגלילים) ב-2.8%, כלומר בתוך היעד.

ביחס להחלטת הריבית הקרובה, לחודש אוקטובר, להערכתנו בבנק ישראל יבחרו הפעם בהעלאה של 25 נ"ב לכדי 2%. זו, תיתמך בגורמים הבאים:

(1) האינפלציה. אמנם, האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עדיין נמוכה מאמצע יעד האינפלציה ועומדת על 1.8%, אך מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט היה גבוה מציפיות השוק מפאת התייקרות חדה למדי של שכר הדירה (חוזים מתחדשים).
מחירי הדיור והשכירות ממשיכים לעלות ואפילו ביתר שאת ובבנק ישראל חוששים מפני התנתקות בין מחירי שכר הדירה למחירים הריאליים. לפי הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה מחיריהם של חוזי שכר הדירה המתחדשים עלה בשנה שחלפה ב-6.1%, כאשר מחירי הדירות (לפי מס רכישה) התייקרו ב-19.9%. כלומר, קיים פוטנציאל להמשך התייקרות במחירי השכירות.

(2) המשק הישראלי צמח בשיעור נאה ברבע השני (המשק ב-4.7% והתוצר העסקי צמח ברבע הנדון ב-6%. לפי אמדן של הלמ"ס, הצמיחה בשנת 2010 תסתכם ב-4.1%. יתר על כן, שיעור האבטלה ברבע השני פחת לכדי 6.2%, המגלם כמעט תעסוקה מלאה.

(3) למרות החולשה הנגלית בארה"ב, ישנן מדינות ברחבי העולם אשר ממשיכות להפעיל מדיניות מרסנת, גם בחודש האחרון. בין היתר נציין את קנדה, שבדיה ואת הודו.

מנגד, ישנם גורמים אשר משפיעים לכדי הותרת הריבית ללא שינוי והם:
(1) אין חשש ברור לאי עמידה ביעד יציבות המחירים.
(2) הנתונים המגיעים מעבר לים, במיוחד מארה"ב, הם מעורבים ומצביעים על כך שהשפעת משבר החובות האירופי עדיין לא פגה ושסיום תוכניות הסיוע האמריקאיות.
(4) מאז החלטת הריבית הקודמת נרשמה הידרדרות נוספת בהערכות השוק לגבי המועד הראשון שבו תועלה לראשונה ריבית ה-Fed.
(5) השקל המשיך להתחזק כנגד הדולר האמריקאי בימים האחרונים. שער החליפין של השקל כנגד הדולר הוא כיום נמוך בכ-9 אג' לעומת רמתו לפני חודש, בעת ההחלטה על גובה הריבית.
(6) נתוני סחר החוץ למשק בחודשים האחרונים נראים פחות טוב. הן היבוא והן היצוא מתכווצים (לפי נתוני המגמה), כאשר התכווצות היצוא היא בשיעור העולה על זה של היבוא.
(7) בפרוטוקול הישיבה המוניטרית האחרונה נכתבו הדברים הבאים: "לגבי השפעתם של הצעדים המקרו יציבותיים שנכנסו לתוקף ביולי, צוין כי עדיין מוקדם מדי כדי לבחון את השפעתם וכי יש להמתין לנתונים לגבי שוק המשכנתאות עבור החודשים יולי ואוגוסט. נוכח המגמות הנמשכות בשוק הדיור, הועלה בדיון הצורך לשקול נקיטת צעדים מקרו-יציבותיים נוספים בתחום זה. "
כלומר, המשתתפים סוברים כי אין טעם ממשי להעלות את הריבית המוניטארית כבר, באופן מיידי.

לאור שלל הסיבות שהועלו לעיל, לדעתנו בכל זאת יבחרו בשבוע הבא, בבנק ישראל להעלות את הריבית לחודש אוקטובר, בשיעור צנוע של 25 נ"ב,. העלאת הריבית זו, תהיה גם נוחה לבנק ישראל מבחינת העיתוי, קרי לאחר פרסום של נתונים על ענף הדיור המצביעים על המשך התחממות בענף.

מבט לחודשים הקרובים

אין ספק כי, רמת הריבית המוניטרית, שהיא אפסית, במונחים ריאליים, אינה מתאימה לקצב הצמיחה של המשק הישראלי. יתר על כן, רמת הריבית הנמוכה ממשיכה לתמוך בפעילות הערה בשוק הנדל"ן המביאה לעליות מחירים בו ומגבירה את החשש מפני התנתקות של המחירים בענף מהשווי הכלכלי.

לאור זאת, אנו מעריכים כי הריבית תמשיך לעלות, בצורה הדרגתית ומתונה, באופק של 12 החודשים הקרובים.

יחד עם זאת, קצב הריסון המוניטרי ייקבע על רקע אי-הודאות גבוהה הקיימת בכל האמור לעוצמת הצמיחה בעולם ובמיוחד בארה"ב, ועל רקע ההבנה כי העלאת הריבית בישראל, כאשר ריבית ה-Fed Fund נותרת ללא שינוי, מביאה לכדי לחץ להתחזקות של השקל כנגד הדולר.

אי לכך, ככל הנראה, קצב הריסון בחודשים הקרובים ימשיך להיות דומה לזה שלו אנו עדים בשנה האחרונה, היינו ביצוע מהלך אחת למספר חודשים.